受大宗商品價(jià)格下行影響，2018年12月CPI和PPI同比漲幅明顯收窄，其中PPI回落幅度尤其超出預(yù)期，在一定程度上體現(xiàn)了當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩的局面。從周期角度看，大宗商品預(yù)計(jì)維持偏弱震蕩，帶動(dòng)PPI低位運(yùn)行。但短期大宗商品出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，1月PPI環(huán)比下行空間有限。

    2018年12月，PPI同比上漲0.9%，漲幅回落1.8個(gè)點(diǎn)，環(huán)比-1.0%。在主要行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)；非金屬礦物制品業(yè)；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等五大行業(yè)價(jià)格漲跌合計(jì)影響PPI同比漲幅回落約1.71個(gè)百分點(diǎn)。

    整體來看，大宗商品中的“原油系”和“黑色系”品種價(jià)格回落是PPI走低的主要誘因。在機(jī)構(gòu)人士看來，原油價(jià)格的漲跌映射的是全球工業(yè)需求周期；黑色系品種價(jià)格的起落則反映了工業(yè)需求和供給收縮因素的邊際變化。

    相較2018年12月份而言，1月市場(chǎng)環(huán)境已出現(xiàn)邊際回暖。就原油而言，海外風(fēng)險(xiǎn)因素緩和及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期拐點(diǎn)顯現(xiàn)，使得全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，原油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在長(zhǎng)期超跌之后持續(xù)反彈。2019年1月2日以來美原油累計(jì)反彈14.87%。過低的油價(jià)傷害了以出口能源作為主要國(guó)家收入來源的OPEC的核心利益，因此OPEC此次限產(chǎn)保價(jià)的決心較大。美活躍石油鉆機(jī)數(shù)上周出現(xiàn)減少，美波斯灣地區(qū)原油出口量降至兩年以來的最低水平，也表明油價(jià)短時(shí)期快節(jié)奏的下跌對(duì)頁巖油生產(chǎn)已經(jīng)產(chǎn)生抑制效應(yīng)。基本面利好仍支撐原油維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

    黑色系方面，本周鋼材社會(huì)庫存上升而鋼廠庫存下降，顯示冬儲(chǔ)正逐步入場(chǎng)，從絕對(duì)量來看，當(dāng)前的庫存水平低于去年同期，處于相對(duì)低位。同時(shí)1季度房地產(chǎn)投資增速仍將保持韌性，目前房屋新開工增速較好，需求層面尚有支撐。

    隨著供給側(cè)改革的深化，去產(chǎn)能已告一段落，環(huán)保政策不再“一刀切”，大宗商品已經(jīng)告別了單邊上漲的牛市階段，投資邏輯亦從“供應(yīng)側(cè)”轉(zhuǎn)向需求側(cè)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂使資金看淡商品市場(chǎng)，但美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，國(guó)內(nèi)央行降準(zhǔn)呵護(hù)流動(dòng)性，各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)措施密集出臺(tái)，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖，基建資金逐步到位也將有力保障基建項(xiàng)目開工建設(shè)，對(duì)商品的短期走勢(shì)具有正面影響。