當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，金融業(yè)被賦予更大的歷史使命。在優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)的過程中，保險(xiǎn)資金所扮演的角色愈發(fā)重要。為展現(xiàn)保險(xiǎn)資管業(yè)風(fēng)采，探索保險(xiǎn)資管與實(shí)體經(jīng)濟(jì)共生共榮、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的路徑，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合中國證券報(bào)推出系列專欄文章，邀請(qǐng)保險(xiǎn)資管主要負(fù)責(zé)人結(jié)合公司發(fā)展實(shí)踐、圍繞深化金融供給側(cè)改革分享感悟、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、前瞻未來，共促資本市場和保險(xiǎn)資管業(yè)在改革中發(fā)展、在開放中前行。

    編者按

    中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)執(zhí)行副總裁、首席投資官，泰康資產(chǎn)CEO段國圣

    長期資金是基礎(chǔ)設(shè)施和股權(quán)投資等投資期限較長項(xiàng)目投資的重要資金來源，而天然具備長期資金特質(zhì)的保險(xiǎn)資金開展項(xiàng)目投資是“合則兩利”的選擇。目前，險(xiǎn)企開展項(xiàng)目投資尚面臨諸多問題和障礙，亟需通過多方努力化解。我們呼吁相關(guān)部門采取多種措施，為險(xiǎn)企開展項(xiàng)目投資提供政策激勵(lì)，營造保險(xiǎn)投資的良好氛圍，以利保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上發(fā)揮更大作用。

    國內(nèi)長期資金缺乏保險(xiǎn)資金大有可為

    長期資金是基礎(chǔ)設(shè)施和股權(quán)投資等投資期限較長的項(xiàng)目投資的重要資金來源。當(dāng)前，我國正處在基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板、企業(yè)去杠桿、地方政府嚴(yán)控債務(wù)的復(fù)雜環(huán)境之中，國內(nèi)股權(quán)資金缺乏，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺少資本，急需長期資金來化解資金和資本缺口。保險(xiǎn)資金是國內(nèi)最主要的長期資金，在項(xiàng)目投資方面大有可為。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在各類文件中反復(fù)強(qiáng)調(diào)要發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢，通過債權(quán)、股權(quán)、股債結(jié)合、基金等多種項(xiàng)目投資形式，積極對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    保險(xiǎn)資金開展項(xiàng)目投資是“合則兩利”的選擇。相當(dāng)一部分項(xiàng)目投資的投資期限長、資金需求規(guī)模大，可與保險(xiǎn)資金的投資需求實(shí)現(xiàn)較好匹配。同時(shí)，與證券投資相比，通過項(xiàng)目投資作為直接投資，具有投資鏈條短、債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰明確等優(yōu)點(diǎn)，可降低融資成本，提高投融資效率。對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，項(xiàng)目投資可以提供更高的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，具有較高的投資收益、較長的投資期限，可以更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理，且能改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果，降低投資收益率的波動(dòng)性。

    知易行難。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資，實(shí)力是基礎(chǔ)，工具是載體，能力是關(guān)鍵，監(jiān)管激勵(lì)是催化劑。當(dāng)前，國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在開展項(xiàng)目投資上面臨諸多問題和障礙，亟需通過多方努力化解問題，以期在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)上發(fā)揮更大作用。

    國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資存在的主要問題

    保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模較小，項(xiàng)目投資額度有限。雄厚的資產(chǎn)規(guī)模是開展項(xiàng)目投資的基礎(chǔ)。保險(xiǎn)資金中項(xiàng)目投資占比已較高，但現(xiàn)實(shí)中政府和社會(huì)公眾認(rèn)為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資的力度較小，這與國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小直接相關(guān)。國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的絕對(duì)規(guī)模與相對(duì)規(guī)模仍然較小，與中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不匹配，也與保險(xiǎn)業(yè)作為金融體系主要行業(yè)的地位不相稱。

    項(xiàng)目投資市場發(fā)展滯后，投融資工具相對(duì)單一。保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要解決項(xiàng)目和投資工具的可得性問題，但二者恰好是國內(nèi)項(xiàng)目投資市場的短板。項(xiàng)目端缺少系統(tǒng)的項(xiàng)目信息發(fā)布機(jī)制，融資項(xiàng)目信息搜尋成本高；項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，吸引力較低；其他資金提供方對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資存在較強(qiáng)的擠出效應(yīng)。投資工具上，國內(nèi)項(xiàng)目投資主要是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、股權(quán)、夾層等，資產(chǎn)證券化、優(yōu)先股、高級(jí)債等工具尚處于探索之中，投資工具較為缺乏。

    投資創(chuàng)新能力有待提高，錯(cuò)位競爭局面尚未形成。國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資整體能力欠佳，在項(xiàng)目發(fā)掘、交易創(chuàng)新、價(jià)值創(chuàng)造方面存在明顯短板，導(dǎo)致投資形式單一，投資行業(yè)和融資主體高度集中，風(fēng)險(xiǎn)控制手段單調(diào)。同時(shí)，保險(xiǎn)資金優(yōu)勢發(fā)揮不足，在債權(quán)項(xiàng)目上與銀行、信托等存在競爭關(guān)系，股權(quán)項(xiàng)目投資上也未能與私募股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)形成差異化投資策略。

    監(jiān)管限制因素較多，投資激勵(lì)相對(duì)較少。國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)資金開展項(xiàng)目投資設(shè)定了較為嚴(yán)格的限制，束縛了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的空間范圍，導(dǎo)致了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資的比較劣勢，增加獲取項(xiàng)目難度。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目投資注冊(cè)或?qū)徟绦蛏系囊恍┰O(shè)置也增加了交易成本。另外，由于缺少跨部門的政策協(xié)調(diào)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資時(shí)還面臨抵押登記等外部政策障礙，加大了風(fēng)險(xiǎn)管理難度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)雖鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資加大直接投資力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但在償付能力、監(jiān)管比例等方面尚缺少具體切實(shí)可行的激勵(lì)措施，更多停留在研究層面，監(jiān)管政策對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的激勵(lì)作用尚待發(fā)揮。

    較少關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債匹配，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)。作為保險(xiǎn)業(yè)主動(dòng)創(chuàng)設(shè)的投資工具，項(xiàng)目投資本該成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拉長資產(chǎn)久期、縮小資產(chǎn)負(fù)債缺口的重要工具。但現(xiàn)實(shí)中，項(xiàng)目投資的久期接近甚至低于保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)久期，其在資產(chǎn)負(fù)債管理中的作用被弱化。事實(shí)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目投資中，多數(shù)機(jī)構(gòu)看重其非流動(dòng)性溢價(jià)帶來的較高收益，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的因素考慮較少，主要依靠管理人來控制單個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，而較少關(guān)注通過行業(yè)、地域、主體、周期等維度上多元化來分散投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，項(xiàng)目投資也是關(guān)聯(lián)交易的重災(zāi)區(qū)，存在較大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

    促進(jìn)國內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資發(fā)展的建議

    為提升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資的積極性，建議采取如下五個(gè)方面的措施：

    促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展壯大，筑牢項(xiàng)目投資基礎(chǔ)。保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模決定了開展項(xiàng)目投資的總體力度，尤其是項(xiàng)目投資在保險(xiǎn)資金配置比例較高的情況下。只有不斷發(fā)展壯大保險(xiǎn)業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資才有源頭活水。按照保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的“S曲線”理論，中國保險(xiǎn)業(yè)將進(jìn)入加速發(fā)展階段，應(yīng)利用這種有利形勢，通過稅收優(yōu)惠、發(fā)展強(qiáng)制保險(xiǎn)等舉措，加快國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，擴(kuò)大保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。

    推動(dòng)項(xiàng)目投資市場發(fā)展，豐富投融資工具選擇。加快國內(nèi)項(xiàng)目投資市場發(fā)展步伐，優(yōu)化項(xiàng)目供給結(jié)構(gòu)，提高項(xiàng)目供給質(zhì)量，從根本上改變項(xiàng)目可得性問題。具體而言，可以學(xué)習(xí)PPP項(xiàng)目庫的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，形成完善的項(xiàng)目信息統(tǒng)計(jì)發(fā)布制度，降低搜尋匹配成本；形成項(xiàng)目審查機(jī)制，重點(diǎn)向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)推介商業(yè)潛力大、投資回報(bào)機(jī)制明確、資金需求規(guī)模大、投資期限長的項(xiàng)目，更好匹配保險(xiǎn)投資需求；拓展項(xiàng)目投資范圍，除經(jīng)濟(jì)類基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目外，醫(yī)院、高等院校、養(yǎng)老院、體育設(shè)施等社會(huì)項(xiàng)目也可納入；引入競爭中性原則，控制國有資本的擠出效應(yīng)，給包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的社會(huì)資本更多機(jī)會(huì)。同時(shí)，豐富國內(nèi)項(xiàng)目投融資的工具，要發(fā)展高級(jí)債、優(yōu)先股、證券化、結(jié)構(gòu)化融資等手段，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目投資提供更多選擇。同時(shí)，探索建立非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)制，通過非標(biāo)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化提升流動(dòng)性，增加對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的吸引力。

    提升項(xiàng)目投資能力，重視投資風(fēng)險(xiǎn)管理。項(xiàng)目投資中必須穩(wěn)字當(dāng)頭，沒有投資能力的保證，盲目開展投資只會(huì)帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)投資能力時(shí)，可根據(jù)項(xiàng)目投資的特點(diǎn)，建設(shè)專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，積累投資經(jīng)驗(yàn)。實(shí)踐中，既要注重?fù)P長避短，發(fā)揮保險(xiǎn)資金的優(yōu)勢，與其他機(jī)構(gòu)形成錯(cuò)位競爭；也要重視引入市場中通行的機(jī)制，達(dá)成投資意圖。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要充分利用自身的資金優(yōu)勢，既要重視內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建設(shè)，也要鼓勵(lì)各類優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)吸引保險(xiǎn)資金，匯集各方才智來推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展項(xiàng)目投資。投資決策是項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)控制的第一關(guān)也是最重要的環(huán)節(jié)，通過提升投資能力切實(shí)從源頭來控制投資風(fēng)險(xiǎn)。在開展項(xiàng)目投資時(shí)，同樣要重視資產(chǎn)負(fù)債管理，與保險(xiǎn)資金特征相符合的項(xiàng)目投資組合，力爭通過多元化來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。

    優(yōu)化保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管體系，為項(xiàng)目投資提供政策激勵(lì)。建議完善保險(xiǎn)資金運(yùn)用的相關(guān)制度，大幅減少保險(xiǎn)資金的投資限制，將目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管采用的“白名單制”改為“負(fù)面清單制”，優(yōu)化監(jiān)管比例，采用穿透原則實(shí)施監(jiān)管。在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)滿足監(jiān)管要求下，減少投資的限制性規(guī)定，賦予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更大的自主性、能動(dòng)性。優(yōu)化簡化保險(xiǎn)資金開展項(xiàng)目投資的注冊(cè)報(bào)備審批流程，降低交易成本。借鑒中國人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中對(duì)銀行采用差異化措施的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以項(xiàng)目投資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為給予投資比例、償付能力、注冊(cè)審批等方面的政策激勵(lì)，為保險(xiǎn)公司更大程度參與國家戰(zhàn)略和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供激勵(lì)。

    消除認(rèn)識(shí)誤區(qū)，營造保險(xiǎn)投資的良好氛圍。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是長期投資、價(jià)值投資、穩(wěn)健投資的代表，社會(huì)各界對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司投資時(shí)面臨一些壓力。為此，一方面要揭開保險(xiǎn)資金運(yùn)用的神秘面紗，宣傳保險(xiǎn)資金應(yīng)用的特點(diǎn)，提升對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的認(rèn)知。另一方面對(duì)保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的典型案例要廣泛宣傳，增進(jìn)社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知，為開展后續(xù)投資營造良好氛圍。