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央行投放5020億MLF 機(jī)構(gòu):貨幣寬松確認(rèn)

2018-07-24 06:04  來源:證券時(shí)報(bào)

    7月23日,央行開展5020億元的一年期中期借貸便利(MLF)操作,操作利率維持3.3%不變。當(dāng)日并無MLF到期,只有1700億元7天期逆回購到期,因此當(dāng)天公開市場凈投放流動(dòng)性達(dá)3320億元。

    此次MLF的“巨量”投放超出市場預(yù)期,其投放規(guī)模堪比一次降準(zhǔn),有分析認(rèn)為,此舉意味著貨幣政策將有可能從當(dāng)前的穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向?qū)捤伞=衲旰罄m(xù)不排除進(jìn)一步定向降準(zhǔn)的可能。

    鼓勵(lì)銀行加大

    信貸投放和債券投資

    央行此次大規(guī)模投放MLF,多多少少與鼓勵(lì)銀行加大信貸投放和購買信用債有關(guān)。上周有報(bào)道稱,央行窗口指導(dǎo)具有一級交易商資質(zhì)的銀行,將額外給予MLF資金,用于支持貸款投放和信用債投資。對于貸款投放,要求較月初報(bào)送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金,多增部分為普通貸款,不鼓勵(lì)票據(jù)和同業(yè)借款。對于信用債投資,AA+及以上評級按1:1比例給予MLF,AA+以下評級按1:2給予MLF資金。

    興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱,MLF定向買信用債的創(chuàng)新是對近期社融增速意外下滑的一種補(bǔ)充性政策反應(yīng)。如果要維持宏觀杠桿率穩(wěn)定,那么,從粗略意義上說,社融增速就應(yīng)當(dāng)與名義GDP增速相近,定向MLF的上限將是多撬動(dòng)4000億左右的貸款與企業(yè)債券融資,但由于商業(yè)銀行信用債投資意愿可能不足且貸款需求有所回落,實(shí)際撬動(dòng)的貸款與債券融資規(guī)模可能低于4000億。

    因此,昨日在沒有MLF到期的情況下一次性投放超5000億的MLF,力度超出市場預(yù)期。不過,北京一銀行業(yè)分析師對證券時(shí)報(bào)記者表示,銀行經(jīng)營風(fēng)格比較保守,信貸投放和債券投資不僅取決于銀行體系是否充裕,還要看資產(chǎn)本身。如果不多給銀行些“甜頭”,可能銀行投放信貸和投資債券的動(dòng)力不足。

    至于為何使用1年期MLF而非公開市場逆回購操作向市場投放資金?光大證券(8.84+0.45%)首席固定收益分析師張旭表示,銀行體系缺乏的是穩(wěn)定的負(fù)債,而非過多的短期資金。首先,逆回購很難直接形成穩(wěn)定的負(fù)債。其次,逆回購更多地影響收益率曲線的短端,而信貸利率主要受到收益率曲線中長端的影響,因此逆回購對于信貸利率的引導(dǎo)作用較為一般。

    “相比之下,在流動(dòng)性供給上可以‘以長換短’,即供給MLF等中長期資金,并將過量的流動(dòng)性通過逆回購的方式回籠,既可以讓銀行獲得更穩(wěn)定的負(fù)債、引導(dǎo)中長期利率曲線下降,也可以使得銀行體系流動(dòng)性保持合理充裕,而非過于充裕。”張旭說。

    銀行投債放貸

    亦有約束因素

    除了多給予銀行MLF資金規(guī)模外,MLF的價(jià)格對銀行來說也有較高的吸引力,可以鼓勵(lì)其加大信貸投放和債券投資。7月23日,1年期Shibor利率為3.92%,相比之下,同期的MLF與Shibor之間的利差超60bp,說明MLF的資金優(yōu)勢確實(shí)較為明顯。

    不過,即便資金的量與價(jià)都具有吸引力,但受今年以來接連發(fā)生企業(yè)違約、跑路等影響,銀行貫徹監(jiān)管部門的要求時(shí)也會(huì)有所顧慮。作為透明度較高的債券市場已有所反應(yīng),在央行、銀保監(jiān)會(huì)要求銀行加大信貸投放和信用債投資后,債券市場中最先“火”起來的,卻是城投債。不少金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員給出的理由也“簡單粗暴”,城投債還是有地方政府的隱形信用背書,即便現(xiàn)在財(cái)政部治理地方債愈發(fā)嚴(yán)苛,但一時(shí)半會(huì)兒城投債不會(huì)大規(guī)模違約,所以安全系數(shù)仍比低評級的企業(yè)債高。

    不過,昨日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上也要求,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)保障融資平臺(tái)公司合理融資需求。

    “商業(yè)銀行購買國開債適用0%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,但對企業(yè)的債權(quán)適用100%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,由此帶來的資本占用成本一定程度上抵消了MLF的資金優(yōu)勢。商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好天然低于非銀機(jī)構(gòu),非銀金融才是企業(yè)債投資的主力。”魯政委說。

    因此,央行投放MLF以鼓勵(lì)銀行加大信貸投放和債券投資,其效果仍面臨著一些因素的約束。除上述債券投資外,信貸投放也面臨著銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好低、貸款需求弱等掣肘。魯政委表示,5月與6月出現(xiàn)的以票據(jù)融資沖貸款規(guī)模的現(xiàn)象,反映出貸款增長面臨的不僅僅是資金成本的問題,更重要的是貸款需求的回落。數(shù)據(jù)顯示,商業(yè)銀行發(fā)放一般貸款的利率往往高于票據(jù)融資的利率。但是在信貸額度放松的背景下商業(yè)銀行一般貸款規(guī)模沒有顯著增長,反而以票據(jù)融資沖貸款規(guī)模,折射出貸款需求并不旺盛。此外,在表外回表的背景下貸款需求依然回落,說明由于企業(yè)資質(zhì)、投放領(lǐng)域限制等因素的制約,表內(nèi)外融資渠道之間存在一定程度的割裂。

    機(jī)構(gòu)認(rèn)為

    貨幣寬松得以確認(rèn)

    就MLF操作而言,央行從6月6日超額續(xù)作2035億元MLF,6月19日開展2000億元1年期MLF操作,以及7月13日完全對沖MLF操作到本次大額新作5020億元MLF,兩個(gè)月以來通過MLF操作已累計(jì)凈投放9055億元。

    中信證券首席固定收益分析師明明認(rèn)為,年初以來,貨幣政策邊際放松在流動(dòng)性環(huán)境的逐步紓解過程中不斷確認(rèn),昨日央行大額超預(yù)期新作MLF再次確認(rèn)貨幣政策寬松,在銀行資金面整體偏松的環(huán)境下開展大額投放,對長期流動(dòng)性環(huán)境的呵護(hù)意圖料高于短期資金面的維穩(wěn)考慮,后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境寬松可期。

    當(dāng)去杠桿向穩(wěn)杠桿過渡后,業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì),未來定向降準(zhǔn)仍有空間。明明預(yù)計(jì),本次MLF放量操作提升MLF存量,為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。參考今年4月份降準(zhǔn)的經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。

    聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖對證券時(shí)報(bào)記者表示,考慮到補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要,今年后續(xù)定向降準(zhǔn)仍有空間,流動(dòng)性將保持合理充裕。

    不過,昨日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議則要求保持宏觀政策穩(wěn)定,堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激,穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度,保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕。

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