繼允許專項債作資本金后，中國的資本金制度又迎來重大改革。

    11月13日，國務院總理李克強主持召開的國務院常務會議決定，完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度，做到有保有控、區(qū)別對待，促進有效投資和加強風險防范有機結(jié)合。

    會議提出兩項舉措，一是降低部分基礎設施項目最低資本金比例；二是基礎設施領域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目，可通過發(fā)行權益型、股權類金融工具籌措資本金，但不得超過項目資本金總額的50%。

    前者是年初政府工作報告相關要求的落地，也符合市場預期。今年的政府工作報告提出，創(chuàng)新項目融資方式，適當降低基礎設施等項目資本金比例。市場人士分析認為，兩項措施落地后將促使基建投資增速回升。

    數(shù)據(jù)顯示，1-9月基建投資增速為4.5%，相比1-8月回升0.3個百分點，但增速仍處于低位。

    “這種安排將提高社會資本的投資能力，對于穩(wěn)投資和穩(wěn)增長意義重大，也有利于促進資金實力較弱的民營企業(yè)發(fā)展。”大岳咨詢董事長金永祥表示，如果原來某個行業(yè)的資本金比例為20%，下調(diào)5個百分點后變成15%，如果再通過發(fā)行金融工具籌集一半的資本金，那么項目單位自有資金只需要7.5%就夠了。

    部分項目資本金比例可低至15%

    今年來，在財政收入及賣地收入增速放緩的背景下，地方政府的資本金壓力尤其明顯。中部某省會城市城投公司的城建部門負責人介紹：“我們賣地收入的10%-20%會投入到項目，今年在加快賣地，地方層面亦期待資本金比例進一步下調(diào)。”

    本次國常會指出，按照黨中央、國務院關于做好“六穩(wěn)”工作和深化投融資體制改革要求，會議決定，完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度，做到有保有控、區(qū)別對待，促進有效投資和加強風險防范有機結(jié)合。

    固定資產(chǎn)投資項目資本金制度從1996年開始建立，此前有過4次調(diào)整。2015年9月調(diào)整后，中國基建項目資本金比例大多在20%以上，比如機場、港口、沿海及內(nèi)河航運、郵政業(yè)為25%，而鐵路、公路、軌道交通、電力設施項目資本金比例已是20%。

    本次國常會為第五次調(diào)整資本金比例。會議要求，降低部分基礎設施項目最低資本金比例，將港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。

    會議還特別提出，對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，可適當降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過5個百分點。

    換言之，如果公路、鐵路項目滿足上述要求，資本金比例可以低至15%。

    資本金下調(diào)后，同樣的資本金可以通過撬動更高的杠桿來支持基建，進而助推基建投資增速企穩(wěn)回升。

    今年以來，雖然專項債發(fā)行規(guī)模增加至2.15萬億，但隱性債務管控從嚴，基建投資增速處于5%以下的低位。在當前經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，基建投資是穩(wěn)增長的重要抓手。

    光大證券首席宏觀分析師張文朗表示，基建投資資本金比例下調(diào)后一般在3-4月時間內(nèi)對基建投資的支撐作用會顯現(xiàn)。但不同行業(yè)受需求影響不同，因為現(xiàn)實中很難區(qū)分多少歸因于資本金比例下調(diào)，多少歸因于資本金本身的變化，以及其他資金來源的變化。

    國家發(fā)展改革委投資研究所體制政策室主任吳亞平表示，具體項目的資本金比例要在國家規(guī)定最低比例的基礎上由市場決定，由投資主體和融資機構自主協(xié)商確定，有的夾層投資如永續(xù)債可以視為項目資本金。

    可發(fā)行權益型金融工具

    本次國常會還提出，基礎設施領域和其他國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)項目，可通過發(fā)行權益型、股權類金融工具籌措資本金，但不得超過項目資本金總額的50%。

    國家發(fā)改委PPP專家張宇表示，這有兩種理解方式。一是將基建項目未來的收益權通過資產(chǎn)證券化方式融來的資金作為資本金；二是基建項目的項目單位及股東可以通過產(chǎn)業(yè)基金等各種方式籌集資本金。

    金永祥表示，所謂的金融工具和資本、資產(chǎn)管理緊密相關。2017年以后，通過資管產(chǎn)品籌集資本金的通道基本堵死了，這次等于又開了一個口子。往后看，資產(chǎn)管理工作可能也會根據(jù)該政策做相應的調(diào)整。

    但資本金籌集效果還有待觀察。比如今年6月中旬，中辦、國辦印發(fā)的《關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》（又稱“33號文”）明確，專項債可作重大項目資本金，金融機構可提供配套融資。

    據(jù)記者梳理，33號文印發(fā)的三個月來“債貸組合”項目已經(jīng)密集出現(xiàn)，但專項債作資本金的項目并不多。共有9個項目將專項債用作資本金，共計68億元，僅占同期專項債發(fā)行規(guī)模的0.89%。

    因此，9月份的國常會上，專項債政策再次進行創(chuàng)新。這次會議提出提前下達部分2020年新增專項債額度，以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可在20%左右。

    “未來資本金籌集方式上，不僅可以由項目單位通過自有資金來籌資，也可以通過專項債、權益型工具來籌集，資本金籌集的難度降低。同時，降低資本金比例意味著放大了杠桿，三者均有助于穩(wěn)投資、穩(wěn)經(jīng)濟。”張宇表示。

    對于資本金籌資，本次會議還提醒，項目借貸資金和不合規(guī)的股東借款、“名股實債”等不得作為項目資本金，籌措資本金不得違規(guī)增加地方政府隱性債務，不得違反國有企業(yè)資產(chǎn)負債率相關要求，不得拖欠工程款。