近來(lái)，A股市場(chǎng)的成交額持續(xù)破萬(wàn)億元，不少大市值個(gè)股持續(xù)走強(qiáng)，一時(shí)間關(guān)于樓市熱錢(qián)轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市的說(shuō)法受到關(guān)注，站在上證指數(shù)3600點(diǎn)關(guān)口，樓市資金入市是否會(huì)起到推波助瀾的作用？背后又蘊(yùn)藏著怎樣的投資機(jī)會(huì)？

    9月8日下午，萬(wàn)家基金基金經(jīng)理章恒、天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明做客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，就A股市場(chǎng)與地產(chǎn)板塊未來(lái)機(jī)會(huì)進(jìn)行了交流。

    資產(chǎn)配置行為發(fā)生改變

    NBD：樓市資金入市是否有代表性，是否對(duì)指數(shù)有推波助瀾作用？包括現(xiàn)在A股市場(chǎng)上連續(xù)萬(wàn)億元成交，這個(gè)現(xiàn)象在歷史上也非常少，究竟說(shuō)明了什么？

    章恒：目前，可能確實(shí)存在樓市資金入市的情況。央行在7月作了一次降準(zhǔn)，所以目前全社會(huì)的資金是比較寬松的。但是資金確實(shí)找不到比較好的投資方向，它們進(jìn)入股票市場(chǎng)是一個(gè)合理選擇。

    劉晨明：我們談?wù)摲康禺a(chǎn)、股票，甚至銀行理財(cái)產(chǎn)品等，其實(shí)本質(zhì)上是談?wù)摯箢?lèi)資產(chǎn)配置。

    過(guò)去20年，房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了至關(guān)重要的作用。加大對(duì)房地產(chǎn)的配置是老百姓手中貨幣保值增值的最佳選擇之一。隨著地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，資金將尋找新的大類(lèi)資產(chǎn)配置方向。最近一兩年，我們看到了未來(lái)權(quán)益類(lèi)型的資產(chǎn)比較明顯的增配跡象。

    最典型的就是公募基金發(fā)行。在2019年、2020年之前，公募基金周均的發(fā)行規(guī)模大概只有十幾億、二十幾億、30來(lái)億元，實(shí)際在10億~20億元。這樣的水平其實(shí)是很有限的，但現(xiàn)在一周可以發(fā)200億、300億、400億元。大家資產(chǎn)配置的行為也從之前買(mǎi)房子、買(mǎi)理財(cái)，向權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)或是固收+轉(zhuǎn)變。這個(gè)過(guò)程可能將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，現(xiàn)在只是開(kāi)始。

    后半年地產(chǎn)可能迎拐點(diǎn)

    NBD：兩位怎么看當(dāng)前的地產(chǎn)板塊？有哪些細(xì)分行業(yè)值得關(guān)注？

    章恒：地產(chǎn)板塊經(jīng)歷前期持續(xù)調(diào)整，股價(jià)已經(jīng)反映了極為悲觀的情緒，籌碼結(jié)構(gòu)也非常好，我們基于“逆向思維”的角度，認(rèn)為后半年地產(chǎn)可能迎來(lái)拐點(diǎn)行情。

    2021年地產(chǎn)板塊調(diào)整的核心原因是拿地利潤(rùn)率下降明顯，而近期拿地利潤(rùn)率開(kāi)始修復(fù)，主要是因?yàn)檠胄?ldquo;兩集中”管理以來(lái)，導(dǎo)致房企資金鏈非常緊張，“三道紅線”也嚴(yán)格執(zhí)行，房企第一批拿地后，很多已經(jīng)沒(méi)有能力再繼續(xù)拿地。從300城土地成交來(lái)看，6~7月溢價(jià)率持續(xù)下行，無(wú)錫第二批土地集中出讓的溢價(jià)率從14.8%下降到4.1%，拿地隱含毛利率從11.5%提升至18.5%。為了穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，8月其他熱點(diǎn)城市紛紛撤回第二批集中土地出讓?zhuān)薷姆桨福蠲黠@的變化就是調(diào)低土地出讓溢價(jià)率上限，此舉也有利于降低土地出讓價(jià)格，改善房企利潤(rùn)率。

    此外，目前龍頭估值只有3~5倍PE。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來(lái)看，整個(gè)房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下行過(guò)程中，整個(gè)家電、廚電、建材等行業(yè)基本面受到抑制，過(guò)去一段時(shí)間表現(xiàn)得也比較低迷。如果房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)整個(gè)預(yù)期得到改善，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)也會(huì)進(jìn)入它的相關(guān)估值修復(fù)通道。

    謹(jǐn)慎對(duì)待煤炭鋼鐵板塊

    NBD：最近，上證指數(shù)明顯強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指，反應(yīng)在具體行業(yè)個(gè)股中，有些大市值個(gè)股如“中字頭”的，包括有色、鋼鐵、煤炭等大周期行業(yè)關(guān)注度更高，如何看待這個(gè)現(xiàn)象？行情會(huì)持續(xù)多久？

    劉晨明：目前，我們大體可把周期板塊分為兩類(lèi)：第一類(lèi)與新能源有關(guān)，如有色、化工等，它們屬于需求端爆發(fā)帶來(lái)的投資邏輯。第二類(lèi)如鋼鐵、煤炭等板塊，它的需求端其實(shí)沒(méi)什么變化，甚至有一些需求端還不太行，主要是依靠供給收縮或供給端產(chǎn)能沒(méi)有完全釋放而導(dǎo)致價(jià)格上漲。這兩類(lèi)不一樣，必須要分開(kāi)來(lái)看。

    我們先說(shuō)第一類(lèi)。與新能源，尤其是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè)，不管是有色還是化工，許多公司未來(lái)景氣度應(yīng)該比較確定。因?yàn)樗枨蟮谋l(fā)不是一天兩天，不是半年不是一年，而是貫穿在新能源汽車(chē)整個(gè)滲透率從去年5%到今年10%、再到未來(lái)可能到20%至30%的過(guò)程中，是一個(gè)大的需求爆發(fā)周期，它們的機(jī)會(huì)可以看得更長(zhǎng)、更遠(yuǎn)。

    再說(shuō)第二類(lèi)，鋼鐵、煤炭這類(lèi)需求端沒(méi)有太大的亮點(diǎn)，但是供給側(cè)出現(xiàn)短缺，邏輯就不一樣了。比如說(shuō)煤炭，由于疫情以及海外煤炭?jī)r(jià)格上漲，導(dǎo)致今年煤炭進(jìn)口下降，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)能新增不足，造成供給緊張，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格上漲。鋼鐵也類(lèi)似，由于鋼鐵限產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量完全放不出來(lái)。而且這一次與2016年至2018年鋼鐵供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不一樣。那一波雖說(shuō)是去產(chǎn)能，其實(shí)作用不是很明顯，因?yàn)楫a(chǎn)能利用率是可以提升的，沒(méi)有起到收縮供給的效果。這次是直接減產(chǎn)導(dǎo)致供給減少。鐵礦石價(jià)格下降疊加鋼鐵價(jià)格上漲，對(duì)鋼鐵企業(yè)業(yè)績(jī)有不小的提升。對(duì)于煤炭與鋼鐵，我們判斷可以看到10月或11月。再往后看，如到今年底、明年初，可能就要關(guān)注國(guó)內(nèi)的需求端是否下降太快，因?yàn)樾枨蠖艘坏┫陆堤?，即便供給端產(chǎn)能釋放有限，價(jià)格邊際往上的動(dòng)力也會(huì)減弱。