桂浩明

    所謂的破凈，就是上市公司股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，用數(shù)學(xué)方式來表達(dá)就是PB＜1。如果上市公司出現(xiàn)這種狀況，那就意味著股票在市場上被以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格在交易，這不但有損于公司的形象，而且還可能引發(fā)敵意收購。

    這種情況也不利于公司再融資。因?yàn)槠苾艄刹惶赡芤愿哂趦糁档膬r(jià)格發(fā)行股票，而如果低于凈值發(fā)行股票，又會對原有股東帶來權(quán)益上的攤薄，如果是國資控股公司，還涉及到國有資產(chǎn)流失。公司失去股權(quán)融資的條件，對其未來的發(fā)展，十分不利。因此，防范股票破凈，是上市公司市值管理的一項(xiàng)重要工作，也是資本市場平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)之一。

    由于多方面的原因，A股市場上還是有一部分股票破凈，截至本周初破凈股有336只，在今年8月，破凈股數(shù)量一度接近400只，占到當(dāng)時(shí)上市公司總數(shù)的8%左右。

    在破凈股中，有為數(shù)不少的大盤藍(lán)籌股，其中銀行、鋼鐵、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸及非銀金融行業(yè)，是破凈的“重災(zāi)區(qū)”。

    股票的交易價(jià)格，是由市場上的投資者在買賣過程中形成的，破凈本身也是市場的一種選擇。但也存在由于某些因素所導(dǎo)致的定價(jià)失真問題，同時(shí)也不排除有對凈資產(chǎn)的準(zhǔn)確評估問題。

    面對這些問題，市場各方應(yīng)多管齊下，最大程度地化解由于認(rèn)識偏差所導(dǎo)致的非理性破凈現(xiàn)象，推動相關(guān)股票在市場化的條件下實(shí)現(xiàn)價(jià)格的理性回歸。

    銀行以及非金融板塊股票的大面積破凈，多半是由兩方面因素所導(dǎo)致的。

    一是該板塊的公司市值普遍比較大，流動性較為一般，由于市場上缺乏中長線資金參與投資，一般小資金又很難在這類大盤股上做出差價(jià)，這就使得它們得不到足夠多投資者的關(guān)注，這樣自然就會影響估值。而一旦走勢持續(xù)弱于大盤，就會形成惡性循環(huán)，股價(jià)逐漸走低，甚至破發(fā)。

    另外，部分投資者對于該板塊上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量存在疑慮，擔(dān)心撥備沒有提夠，壞賬準(zhǔn)備不足，以及部分業(yè)務(wù)沒有完全按市場化原則開展等等。應(yīng)該說，投資者的疑慮未必都有客觀依據(jù)，但事實(shí)上又是長期存在的。

    如果這兩方面的問題得不到很好的解決，那么破凈就會無可避免。國內(nèi)的監(jiān)管部門一直強(qiáng)調(diào)要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，最近還提到要建立藍(lán)籌股的估值體系。如果這方面的工作做到位了，藍(lán)籌股，特別是其中的銀行以及非銀金融企業(yè)的股價(jià)破凈問題，是有望逐步得到解決的。

    此外，現(xiàn)在也有必要對破凈公司的資產(chǎn)進(jìn)行重估。股市中確實(shí)存在一些重資產(chǎn)公司，其所擁有的資產(chǎn)并不是都有很好的盈利能力，有的因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因還處于閑置狀態(tài)。在鋼鐵行業(yè)中，由于去產(chǎn)能及壓縮產(chǎn)量等原因，一些較為老舊的生產(chǎn)設(shè)備停止運(yùn)行，即將淘汰，但在資產(chǎn)負(fù)債表中仍然以固定資產(chǎn)的形式存在，實(shí)際上可能是屬于不良資產(chǎn)了。投資者對這些股票估值時(shí)，應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)去。

    事實(shí)上，鋼鐵板塊上市公司中的破凈狀況，很多是與之有關(guān)的。在交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)中，這種狀況也是表現(xiàn)得較為明顯的。顯然，從解決股票價(jià)格破凈的角度出發(fā)，對一些上市公司的資產(chǎn)予以必要的調(diào)整也是應(yīng)該的。當(dāng)然，這涉及到相關(guān)政策與準(zhǔn)則的修訂，并非易事。但既然有上市公司明顯存在資產(chǎn)高估的問題，總還是要設(shè)法解決的。企業(yè)中有大量效能很低的資產(chǎn)，雖然看上去抬高了其凈資產(chǎn)規(guī)模，但實(shí)際上對企業(yè)的經(jīng)營管理并未有利。

    說到底，解決上市公司股價(jià)破凈問題，既要多做加法，就是增加長線資金的投入，形成對藍(lán)籌股的更大有效需求；同時(shí)也要做減法，即減少不良資產(chǎn)，提高企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量。這樣多管齊下，就能夠化解上市公司破凈風(fēng)險(xiǎn)，從而把相關(guān)公司價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系理順，推動市場更好發(fā)展。