■閻岳

    進(jìn)入6月份后，央行開始積極應(yīng)對即將到來的流動(dòng)性“中考”。6月1日，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，5天后即進(jìn)行了4630億元的MLF操作，超額續(xù)作2035億元。在經(jīng)過治理整頓之后，目前各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動(dòng)已經(jīng)趨于穩(wěn)健，而且央行貨幣政策工具箱中還有多種工具可供隨時(shí)調(diào)用。在這樣的形勢下，今年的流動(dòng)性“中考”，央行應(yīng)該會交出一份成績不錯(cuò)的答卷。

    與之前的政策施力方向一致，央行此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍也是強(qiáng)調(diào)了對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持，進(jìn)一步緩解融資難、融資貴的問題。同時(shí)，MLF擔(dān)保品的擴(kuò)圍也有利于平等對待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場的健康發(fā)展，并且能夠在一定程度上緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級債券不足的問題。

    筆者認(rèn)為，除上述作用外，MLF擔(dān)保品擴(kuò)圍也是管理層發(fā)展債券市場的一項(xiàng)重要舉措，可以有效地部分緩解股市的融資壓力，讓股票市場和債券市場更加平衡穩(wěn)健的發(fā)展。此舉對年中流動(dòng)性的“中考”有著積極意義，也有利于后續(xù)流動(dòng)性管理。

    對于昨日超額續(xù)作MLF，各界的認(rèn)識基本一致，此舉并不會改變當(dāng)前貨幣政策的基調(diào)，是定向補(bǔ)給流動(dòng)性，不是大水漫灌而是細(xì)流滴灌。當(dāng)然，此舉也可以讓金融機(jī)構(gòu)更加輕松的渡過年中流動(dòng)性“難關(guān)”。

    從最近央行的舉措來看，仍然比較倚重MLF等創(chuàng)新性流動(dòng)性管理工具，對待降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)的態(tài)度依然相當(dāng)謹(jǐn)慎。但從政策效果來看，MLF與降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)并不能實(shí)現(xiàn)完全替代的關(guān)系，前者是中短期的流動(dòng)性釋放，而后者則是實(shí)實(shí)在在的流動(dòng)性補(bǔ)給。盡管用降準(zhǔn)來置換MLF并不會直接增加市場上的流動(dòng)性，但這種形式對緩解金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營壓力是積極而富有成效的。因此，各界預(yù)計(jì)今年央行仍會擇機(jī)降準(zhǔn)，以逐漸沖抵越滾越大的MLF“雪球”。

    6月份MLF到期規(guī)模為4980億元。假如央行繼續(xù)維持每月一次的MLF操作，即便有了昨日的超額續(xù)作，MLF余額仍會有所減少。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月末，MLF余額為40170億元。

    今年央行設(shè)定的流動(dòng)性管理目標(biāo)是“合理穩(wěn)定”。經(jīng)過今年兩次定向降準(zhǔn)、公開市場和MLF操作，當(dāng)前流動(dòng)性確實(shí)處于管理目標(biāo)范圍內(nèi)。但6月份擾動(dòng)流動(dòng)性的因素較多，包括地方債的發(fā)行、MLF到期規(guī)模較大、第三方支付備付金繳存政策變動(dòng)、資金流向和外匯占款變動(dòng)以及財(cái)稅因素等，導(dǎo)致6月份的流動(dòng)性壓力較大。所以央行通過MLF操作和公開市場凈投放來應(yīng)對流動(dòng)性“中考”屬于常規(guī)操作，市場沒有必要作出過分解讀。

    筆者預(yù)計(jì)，央行后續(xù)貨幣政策工具的使用仍將會以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的需要出發(fā)，適時(shí)適度進(jìn)行流動(dòng)性管理，漸次解決潛在的流動(dòng)性壓力。