馬方業(yè)

    3月6日，全國政協(xié)委員，上交所黨委副書記、總經(jīng)理蔡建春在接受記者采訪時亮出了自己的三份提案。其中，有關(guān)“中國特色估值體系”的表述，再次引發(fā)市場各方熱議。

    其實(shí)，早在今年全國兩會前，建設(shè)具有中國特色估值體系這一重要命題，已經(jīng)引發(fā)了市場各方的高度關(guān)注。以中國移動為首的三大電信運(yùn)營商，今年以來在A股市場上持續(xù)走強(qiáng)，除了火熱的數(shù)字經(jīng)濟(jì)因素外，中國特色估值體系也應(yīng)該是一個不容忽視的影響力量。

    2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上表示，要“深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮”。他指出，上市公司尤其是國有上市公司，要“練好內(nèi)功”，提升核心競爭力的同時，也要強(qiáng)化公眾公司意識，主動加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認(rèn)識企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

    易會滿主席在提出“中國特色估值體系”概念前，曾在2022年8月1日出版的《求是》雜志上發(fā)表重要文章，提出了“努力建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場”的觀點(diǎn)。從時間上可以看出，從“中國特色現(xiàn)代資本市場”到“中國特色估值體系”，其間還有一個更宏大的“中國特色”命題，即2022年10月份召開的黨的二十大上提出的“中國式現(xiàn)代化”。

    對于三者間的關(guān)系，用一句話來表述就是，建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，而中國特色估值體系則是中國特色現(xiàn)代資本市場的重要內(nèi)涵之一。證監(jiān)會今年2月2日召開的全系統(tǒng)工作會議上傳達(dá)出的重要內(nèi)容上，可以佐證這一點(diǎn)。

    會議強(qiáng)調(diào)，黨的二十大擘畫了以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的宏偉藍(lán)圖。建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，是中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義，是走好中國特色金融發(fā)展之路的內(nèi)在要求。會議還強(qiáng)調(diào)“建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場是一項(xiàng)系統(tǒng)工程”，并從六個方面闡釋了建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的基本思路、目標(biāo)任務(wù)和實(shí)現(xiàn)路徑。可以說，包括監(jiān)管層在內(nèi)的業(yè)界人士對建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場、構(gòu)建中國特色的估值體系等問題的認(rèn)識在深化，共識在凝聚。

    首先，構(gòu)建中國特色估值體系，是大安全時代，真實(shí)地反映中國資產(chǎn)定價(jià)，更好地反映市場的收益和風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步增強(qiáng)金融資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的內(nèi)在要求。一個國家的股票市場承載的是國家的核心資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果代表我們國家核心利益的上市公司尤其是央國企，定價(jià)不能自主合理，將對國家經(jīng)濟(jì)金融安全產(chǎn)生不利影響。

    當(dāng)然，構(gòu)建中國特色估值體系的基礎(chǔ)之錨，一定是日益增強(qiáng)的中國經(jīng)濟(jì)硬實(shí)力。在此，“中國特色”的“特”就在于主權(quán)資本定價(jià)權(quán)的自主性。這一點(diǎn)，對正處在風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪國際環(huán)境下的中國來說，最稀缺，也最重要。

    其次，構(gòu)建中國特色估值體系，是大科技時代，資本市場如何聚焦支持科技創(chuàng)新的關(guān)鍵。在注冊制等關(guān)鍵性制度創(chuàng)新撬動下，資本市場支持科創(chuàng)的“版圖”更加清晰，各自有著明確定位的主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所、新三板及私募股權(quán)市場等，正逐步成為新經(jīng)濟(jì)集聚地、各類科技創(chuàng)新企業(yè)理想的直接融資地。推進(jìn)科技自立自強(qiáng)，資本市場已站在了新的歷史起點(diǎn)上。

    不過，我們也應(yīng)看到，隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的深度融合與交織，隨著大數(shù)據(jù)和智能化漸成科學(xué)研究的新范式，以AIGC為代表、以ChatGPT為標(biāo)志的轉(zhuǎn)型浪潮呼嘯而來。基于數(shù)字技術(shù)發(fā)展而來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)正成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量。數(shù)字化技術(shù)對一切的解構(gòu)與重構(gòu)，無疑將對估值體系的與時俱進(jìn)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

    第三，構(gòu)建中國特色估值體系，是大投資時代，百姓資產(chǎn)配置由“鋼筋水泥”變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)的重要參照。可以相信，隨著居民理財(cái)意識被進(jìn)一步喚醒，金融資產(chǎn)尤其是權(quán)益類資產(chǎn)的配置大趨勢將會提前到來。強(qiáng)化財(cái)富管理功能，更好發(fā)揮資本市場的財(cái)富效應(yīng)，中國特色估值體系一定是不能缺席的。

    當(dāng)然，構(gòu)建中國特色估值體系必須契合“中國式現(xiàn)代化”的特征，也就是說要防止資本的無序擴(kuò)張，要突出人民性和普惠性，要突出對綠色、可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的支持，要對能更好融入國家安全大局、融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)與發(fā)展的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)供給更多的資源要素。

    資本市場的核心功能是資源配置，而估值可以理解為投資者對企業(yè)未來的定價(jià)，是影響資源配置的重要導(dǎo)向標(biāo)準(zhǔn)。探索中國特色的估值體系，無疑將利于促進(jìn)市場資源配置效率的提高，也對資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮起到積極推動作用。

    當(dāng)前的中國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國有上市公司近半的市值占比體現(xiàn)了國企作為國民經(jīng)濟(jì)重要支柱的地位。廣發(fā)證券最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來至今，特別是2021年之后，國企盈利能力已顯著高于民企。與之相悖的是，國企的估值水平甚至不到民企的一半。但從經(jīng)濟(jì)定位上看，央國企通常在重要資源領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、尖端產(chǎn)業(yè)率先布局和投入，對內(nèi)確保能源、電力、交運(yùn)、通信等領(lǐng)域供給的安全和穩(wěn)定，對外擔(dān)綱“走出去”，發(fā)揮要素稟賦優(yōu)勢融入世界經(jīng)濟(jì)。對標(biāo)世界一流企業(yè)，且日趨高端化、低碳化、智能化、數(shù)字化，是央國企估值提升的必然邏輯，也是市場對未來央國企更為精準(zhǔn)的新認(rèn)知。因此，中國特色估值體系的核心要義或在于促進(jìn)以央國企為首的上市公司價(jià)值重估，從而引導(dǎo)金融資源更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略，并為構(gòu)建新發(fā)展格局、全面推進(jìn)中國式現(xiàn)代化，提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和戰(zhàn)略支撐。因此，我們呼喚中國特色的估值體系盡快落地。