■蘇向杲

    近日，中國人民銀行和香港金管局宣布了多項債券通優(yōu)化擴(kuò)容措施，包括將擴(kuò)大“南向通”參與機(jī)構(gòu)范圍，加入券商、保險公司、理財及資產(chǎn)管理公司等四類非銀行金融機(jī)構(gòu)（以下簡稱“非銀機(jī)構(gòu)”）。

    通俗理解，債券通“南向通”是內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者投資香港債券市場的一種機(jī)制安排。結(jié)合當(dāng)前內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)面臨的資產(chǎn)配置困境來看，債券通“南向通”參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容正當(dāng)其時，其對非銀機(jī)構(gòu)自身的發(fā)展、內(nèi)地與香港債券市場的長期穩(wěn)定繁榮具有深遠(yuǎn)意義。

    其一，拓寬非銀機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置渠道，增強(qiáng)其全球化資產(chǎn)配置能力。

    此前，券商、保險公司、銀行理財子公司等非銀機(jī)構(gòu)主要依賴QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）額度“出海”，不過QDII額度較為稀缺，且相對而言審批周期長、使用限制多。而債券通“南向通”相當(dāng)于為非銀機(jī)構(gòu)投資海外債券建立了一條“高速公路”，從而為非銀機(jī)構(gòu)帶來兩大核心價值：一方面，提升全球化資產(chǎn)配置能力，增強(qiáng)整體投資收益彈性。例如，截至7月10日，中國10年期國債收益率為1.68%，而香港10年期政府債收益率為2.99%，美國10年期國債收益率為4.34%，顯然，同種債券之間較大利差有利于非銀機(jī)構(gòu)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。另一方面，化解“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”，增強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配能力，提升經(jīng)營韌性。

    其二，促進(jìn)內(nèi)地債券市場平穩(wěn)運(yùn)行，緩釋因供給短缺引發(fā)的單邊波動。

    截至今年5月末，我國債券市場托管余額達(dá)187.2萬億元，規(guī)模位居世界前列。債市的穩(wěn)健運(yùn)行不僅關(guān)乎實體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展，更牽動整個金融體系的穩(wěn)定性。然而，部分具有定價基準(zhǔn)作用的債券利率近年來持續(xù)下行，引發(fā)了監(jiān)管部門及市場高度關(guān)注，其背后根源在于低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給相對不足，導(dǎo)致資金過于集中于長期國債等特定品種。

    從這一視角來看，債券通“南向通”參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，相當(dāng)于為內(nèi)地債券市場需求端安裝了一個“減壓閥”，能在一定程度上分流內(nèi)地債市部分優(yōu)質(zhì)券種需求端的壓力，起到平衡內(nèi)地債市供求的作用。當(dāng)前，債券通“南向通”年度總額度達(dá)5000億元等值人民幣，香港債券市場豐富的港元債、離岸人民幣債、G3貨幣債（美元、歐元或日元計價債券）等選項，能夠?qū)?nèi)地債市的部分同類券種形成替代效應(yīng)。

    其三，有助于為香港債券市場引入中長期資金，增強(qiáng)交易活躍度。

    債券通“南向通”參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，有利于保險資金等長線資金流入香港債券市場，增強(qiáng)二級市場流動性。對于國際投資、發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，更廣泛、更活躍的投資者基礎(chǔ)意味著更具吸引力、更便利的融資環(huán)境，這有助于進(jìn)一步吸引國際投資者入場，促進(jìn)香港金融市場的繁榮。

    尤為重要的是，非銀機(jī)構(gòu)更為多元的投資策略與靈活的交易模式，將顯著增強(qiáng)離岸人民幣債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能與交易活躍度，撬動香港離岸人民幣資產(chǎn)池的規(guī)模擴(kuò)張。可以預(yù)見，擴(kuò)容將吸引更多優(yōu)質(zhì)主體赴港發(fā)行人民幣債券，從而壯大離岸人民幣資產(chǎn)供給體量，促進(jìn)人民幣由貿(mào)易結(jié)算貨幣逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲H融資貨幣。

    開放之翼展，繁榮必可期。債券通“南向通”參與機(jī)構(gòu)擴(kuò)容，將重塑內(nèi)地非銀機(jī)構(gòu)跨境資產(chǎn)配置的生態(tài)，促進(jìn)兩地債券市場的繁榮發(fā)展，推動人民幣國際化進(jìn)程，進(jìn)一步鞏固中國香港的國際金融中心地位。