張敏

    “藥明系”分拆上市又增一例。日前，醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)（CXO）龍頭企業(yè)藥明生物宣布擬分拆其旗下生物偶聯(lián)藥CRDMO服務(wù)公司藥明合聯(lián)并于香港聯(lián)交所主板上市，這消息引發(fā)市場關(guān)注。

    在公布上述利好消息背后，是藥明生物面臨著來自市值和未來業(yè)績的雙重挑戰(zhàn)。

    數(shù)據(jù)顯示，以2023年年內(nèi)高價77.4港元/股（1月16日盤中價格）計算，截至7月11日，藥明生物的股價降幅為50.9%，總市值累計縮水超1000億港元。其中，6月20日，藥明生物單日股價大跌17%，當(dāng)日投資者開放日上管理層透露，上半年跟隨藥物分子增速放緩，由此也引發(fā)了市場對公司業(yè)績甚至是整個CXO賽道的擔(dān)憂。

    在資本退潮之下，創(chuàng)新藥企不得不縮減研發(fā)投資，對研發(fā)管線進行“瘦身”。這也波及到醫(yī)藥生物行業(yè)的“賣水人”——CXO，導(dǎo)致該賽道競爭愈發(fā)激烈。其中，韓國CXO龍頭企業(yè)三星生物上演降價搶單，拿下跨國藥企巨頭輝瑞價值4億美元的生物類似藥代工生產(chǎn)大單，更可看出行業(yè)競爭的白熱化。

    行業(yè)內(nèi)卷之下，降低的是市場對企業(yè)的預(yù)期。不僅是藥明生物，包括凱萊英、昭衍新藥等CXO企業(yè)二級市場表現(xiàn)也并不如人意。

    尋找新的業(yè)績增長點，是眾多CXO企業(yè)走出困境的必選之路。

    與之形成對比的是，隨著近期藥物設(shè)計及偶聯(lián)技術(shù)的變革性進展，抗體偶聯(lián)藥物（ADC）及生物偶聯(lián)物市場卻有所不同，行業(yè)正處于增長拐點。對應(yīng)的是，全球ADC外包服務(wù)市場也呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，據(jù)弗若斯特沙利文的資料，預(yù)計到2030年，這一市場將大幅增長至110億美元，2022年至2030年的復(fù)合年增長率為28.4%。

    由此看出，藥明生物將藥明合聯(lián)分拆上市也是勢在必行。一方面，獨立上市的藥明合聯(lián)可以獲得市場融資，快速響應(yīng)市場變動及提升營運效率，抓住快速增長的全球ADC及生物偶聯(lián)物市場的機遇；另一方面，藥明生物也將緩解對藥明合聯(lián)支出的資本需求，同時也能使得藥明生物及其股東受益于擬分拆后藥明合聯(lián)的價值創(chuàng)造最大化。

    當(dāng)下，行業(yè)變化周期愈來愈短：ADC賽道的火熱，早就引起了包括國內(nèi)外CXO企業(yè)的重視和布局。擬分拆上市的藥明合聯(lián)能否如其所愿搶占ADC市場紅利還存在不確定性，此外，其發(fā)展勢頭能否對藥明生物業(yè)績及股價有積極提振作用，還有待觀察。

    筆者相信，對于生物醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)而言，暫時的行業(yè)低谷期并不意味著創(chuàng)新研發(fā)以及CXO的衰落，更多的是行業(yè)的重組、重塑、分化與淘汰，經(jīng)歷行業(yè)低估、寒冬考驗的企業(yè)才能成為長跑冠軍。