投資要點

    當前市場對通脹預期較高，是否改變了我們《周期類核心資產：偉大如何重估20200811》中的投資邏輯？

    沒有。不要草率交易通脹，非通脹時期能夠表現優秀的股票才真正具備抗通脹能力。具體來說主要理由如下：

    1．通脹和通脹預期僅是間接影響股票的定價邏輯。

    從DDM模型來看，溫和的通脹刺激經濟增長，提升貨幣流通量并推高資產價格。但是從股價的兩個驅動因素來看，股價上漲或者是來自股票獲取收益的能力，或者是投資者對股票未來收益能力的共同認識。通脹分為CPI通脹和PPI通脹兩類，兩者不是完全同步，在當前結構特征更加突出市場格局下，對投資者來說當前大宗商品漲價驅動的PPI通脹和通脹預期對偏中上游的周期類股票收益能力增長形成有利影響，但是對股票未來收益能力的共同認識仍然缺乏明確答案。因此我們只能說通脹和通脹預期變化僅僅是擾動當前市場風格波動的催化劑。

    2．并非所有股票都是通脹對沖工具。

    一般認為股票代表有形資產（廠房、設備、資源等）的所有權，通脹期內資產價格會出現大幅增長，從而提升股票價值。但是我們要看到的是在永久存續假設下股票市場價值和資產價值之間不存在相關性。此外，在通脹時期購買的股票也很有可能是被過高估值的。

    3．真正優秀的核心資產股票才能在全面復蘇期大幅上漲。

    投資者免受通脹損失的最佳策略是發現具備獲取穩定增長利潤的真正優秀公司。在伴隨著通脹抬升的經濟復蘇期，可能發生以下幾種情形：1．未出現市場預期的通脹變化，股票定價邏輯不受通脹影響；2．出現市場預期通脹變化，投資者要尋找更強的催化劑才愿意進入市場；3．出現市場預期的通脹變化之前，股價持續上漲，即使出現較大回調，仍然會出現能夠支撐低點的底部。

    這三種情形給我們的啟示是：1．真正優秀的核心資產股票可能會階段性出現高估值狀態；2．在通脹期內或者通脹邏輯下我們不太容易把握能夠在全面復蘇期大幅上漲核心資產股票的線索。

    4．從股票投資長邏輯看如何在中國周期性行業中選擇核心資產。

    基于選擇選擇核心資產的邏輯和方法，周期類核心資產的線索體現在以下四個方面：1．行業集中度和區位優勢；2．一體化優勢打造優秀商業模式；研發和管理賦能；4．受益利率中樞長期下行的低估值高股息資產。

    5．如何看待中小盤股票投資機會。

    除了目前市場熟知的核心資產股票之外，中國在各行各業細分領域存在一批值得去發現的優質資產。這些優質資產的資產回報率ROE有望長期穩定且高于20%。雖然近期通脹預期擾動下中美兩個市場均出現一定程度的小盤股行情。但是如何把握中小盤股投資機會呢？重點還是在于要緊密把握行業核心資產公司，關注令這些核心資產公司敬畏或者想收購的中小公司。從這個角度上來看，我們仍然要重視核心資產公司在投資中的戰略地位。

    風險提示：

    政策波動超預期，流動性低于預期，經濟增長低于預期，海外沖擊超預期。