1月21日，證券時報時報會客廳對話保銀投資總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威。張智威曾供職于國際貨幣基金組織、香港金融管理局，歷任中金公司中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家并且負(fù)責(zé)中國股票市場策略。2019年加入保銀投資。

    張智威認(rèn)為，今年上半年宏觀政策將逐步寬松，央行還會繼續(xù)降息降準(zhǔn)。市場方面，不管港股還是A股，上漲的概率更大一些，相對更看好港股。

    指數(shù)上漲概率更大

    證券時報記者：目前對2022年經(jīng)濟(jì)下行是沒有分歧的，但是經(jīng)濟(jì)下行的幅度應(yīng)該怎么看？什么時候見底？

    張智威：現(xiàn)在市場擔(dān)心的主要有三點：第一，疫情是否繼續(xù)惡化；第二，房地產(chǎn)下行風(fēng)險；第三，政策的不確定性。

    證券時報記者：針對這幾點，您是怎么看的？

    張智威：關(guān)于政策，未來幾個月會逐漸變得清晰。我們相對比較樂觀，接下來央行還會繼續(xù)降息降準(zhǔn)，上半年可能會有進(jìn)一步的政策寬松。現(xiàn)在是政策整體寬松周期的開始，不僅貨幣政策，還有財政和行業(yè)政策，比如要建240萬套保障房，比去年增長不止一倍。政策方面主要還是時間點的問題。房地產(chǎn)到年中大約能穩(wěn)定，投資者擔(dān)心的是高杠桿企業(yè)，現(xiàn)在問題已經(jīng)基本暴露出來，它有一個重組的過程。這一輪地產(chǎn)周期年中會逐漸見底，違約風(fēng)險也會逐漸消去。比較不確定的是疫情，全球正走向群體免疫的狀態(tài)，輸入性病毒的風(fēng)險會上升。未來一兩個季度是否能控制住？相對來說，三個事情最擔(dān)心的還是疫情。

    證券時報記者：央行一年期LPR降了10個BP，五年期降了5個BP，時隔21個月后的首次調(diào)整，為何五年期調(diào)降幅度較小？

    張智威：為何五年期調(diào)降幅度較小？我覺得央行還是考慮小步走，不能一下子把“彈藥”打完，另外央行可能擔(dān)心降息太快會導(dǎo)致房地產(chǎn)市場又出現(xiàn)炒作。5個基點確實對市場的影響不是特別大，但這只是開始，顯示央行接下來會做更多的事情，更多的降息及降準(zhǔn)。未來幾個月政策會逐步出臺，而且如果經(jīng)濟(jì)不好，政策就會持續(xù)加碼。

    證券時報記者：大家對于2022年市場比較樂觀，有很大的原因就是流動性會相對不錯，政策比較樂觀。從過往看，是否政策偏寬松，股市就一定會漲？如何正確看待寬松周期對市場的影響？

    張智威：我覺得還是比較正面，只不過傳導(dǎo)需要時間，不會很快顯現(xiàn)出來。從現(xiàn)在看到年底，不管是港股還是A股，指數(shù)上漲的概率會更大一些。至于上漲的時間點是這個月還是這個季度，比較難說。貨幣政策不會立竿見影，投資者對市場還是有一定的疑慮。市場在等確定性信號，比如消費什么時候開始見底回升，旅游業(yè)、中小企業(yè)的情況會不會好點。此外，新的疫苗和新的藥物如果能夠把疫情基本控制成流感，那么我們能討論的疫情管控政策空間會大一點。

    看好四大方向

    證券時報記者：2022年有哪些風(fēng)險點？如何看待美聯(lián)儲加息？

    張智威：今年的風(fēng)險更多在國內(nèi)而不是國外。預(yù)測美聯(lián)儲4次加息的投行比較多，加息4次以上的概率并不是特別高，很多的變化已經(jīng)在價格中有所反映。現(xiàn)在美聯(lián)儲加息是在非常低的水平開始加，對整個經(jīng)濟(jì)包括市場的影響并不會特別大，短期影響并不會那么明顯，更擔(dān)心的是2023年，進(jìn)入加息周期第二年的時候，大家會擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)是不是出現(xiàn)衰退，那時風(fēng)險可能會更高。

    中國市場主要還是內(nèi)部原因，去年港股調(diào)整幅度比較大，估值已經(jīng)到了歷史低位附近。2022年港股上漲的概率要大于下跌，因為它本身已經(jīng)處在很低的位置。A股更多地是看國內(nèi)，對海外市場的反應(yīng)并不特別同步。

    證券時報記者：2022年沒準(zhǔn)機(jī)會最大的是港股，其次為A股，美股反而要小心風(fēng)險？

    張智威：對的。我們更多地是看好港股，A股也會有正收益。美股下行的風(fēng)險更大一些。

    證券時報記者：2022年比較有亮點的方向在哪里？

    張智威：第一，去年下半年消費的調(diào)整比較大，到了今年下半年，消費應(yīng)該能企穩(wěn)，從中長期來看，消費有機(jī)會，持續(xù)性更強(qiáng)，比較看好消費領(lǐng)域的龍頭股。未來3到6個月如果能夠看到企業(yè)盈利水平企穩(wěn)回升的跡象，消費的機(jī)會將會更好。第二，科技股方面，不管是政府政策的支持還是中長期的可持續(xù)性，都值得去關(guān)注。第三，我們一直看好新能源，雖然估值比較高，有一定的調(diào)整，但還是有機(jī)會，尤其是新能源整個產(chǎn)業(yè)鏈。新能源車的市占率在未來幾年還是會有較快的增長。第四，經(jīng)濟(jì)周期反彈后也會有機(jī)會，比如基建等。