有色金屬行業對普通投資者來說既熟悉又陌生，熟悉是因為有色金屬中，如黃金、白銀等貴金屬是人們經常接觸的飾品，銅、鋁、錫等也是大宗商品不可或缺的原材料；陌生是因為金屬作為一種原材料而非終端消費品，部分投資者對于有色金屬的生產過程、定價模式、價格變動原因等都不太熟悉。本篇，我們將通過介紹有色金屬行業基本情況、行業特點、行業關注點等，帶您了解有色金屬行業。

    一、有色金屬行業介紹

    有色金屬包括貴金屬、基本金屬、小金屬等，除了鐵、錳、鉻以外，其他的金屬大部分都是有色金屬。有色金屬行業是勘探、開采、冶煉、生產出國民經濟建設所需要的上游大宗原材料的行業。

    有色產業鏈涉及礦山的勘探、開采、冶煉加工，以及下游相關產品銷售、與金屬礦冶關聯的科研、建設、貿易和金融等業務。一般來說，可以將有色金屬企業分為上游礦山企業和下游冶煉加工企業。在實際中，雖然很多上游礦山企業也會兼有冶煉和貿易業務，但一般占比較小，自產礦業務仍然為企業利潤的主要來源。

    有色金屬行業的特征也十分突出。第一，有色金屬行業是一個周期性行業，也就是說行業會周期性地經歷繁榮、衰退、復蘇等階段，行業景氣度與全球宏觀經濟息息相關。第二，行業重點分析全球供需關系。對有色金屬行業而言，金屬價格是最關鍵的因素之一，一般在行業研究中會根據全球供給和需求的變化分析行業趨勢，輔助判斷金屬價格。第三，具有一定金融屬性。貴金屬作為信用貨幣的天然對沖商品，與全球貨幣政策周期息息相關，其他金屬作為大宗商品，也受全球流動性影響。

    二、有色金屬行業關注點

    如上文介紹，有色行業公司主要分為礦山企業和下游加工企業兩種。

    對礦山企業而言，其周期性較強，和金屬價格的關系也更強。在研究中，一般可以關注礦山企業的采選產能、礦石品位（含金屬量）、剝采比、礦山地理位置、交通運輸、資源稅等。由于這些要素會在一段時間內保持基本穩定，因此可視為短時間內礦山產出金屬的成本不變，基于此前提，金屬價格的變動對于礦山企業毛利影響較大，而這也是有色金屬企業利潤以及股價彈性較大的原因。在行業下行周期時，成本管控能力是企業能否盡可能保持維持盈虧平衡的主要影響因素，等到行業周期上行，金屬價格上漲，價格增加的部分就是公司噸產品增加的毛利，企業當期的利潤增速將十分可觀。

    對下游加工企業而言，大多通過購買冶煉出來的金屬產品（如電解銅等）進行下游加工，制造出加工產品（如銅棒、銅板帶、銅箔等）并對外出售。這類公司盈利模式主要為收取加工費，業績主要受宏觀經濟及下游行業的需求影響，金屬價格的變動也會影響公司毛利率，但不具備太多的參考價值，加工費的增減才是決定公司盈利的首要因素。需要特別指出的是，金屬高端深加工領域有較強的技術壁壘，目前國內公司對高端產品的進口替代還存在很大的市場空間。因此，對于有色金屬加工企業，我們需要關注其下游細分行業市場空間，企業所處的發展階段，企業的技術實力與技術突破，加工費是否有提升潛力等等。

    有色金屬行業伴隨人類文明經過多年發展，是一個較為成熟的傳統行業。未來，隨著大數據、云計算、移動互聯網等科技進步催生智能采礦新業態，以及行業在新能源、新材料等領域不斷拓展新的應用，都將給有色金屬行業發展帶來新的機遇。

    （本篇由海通證券研究所陳曉航供稿）