■范若瀅

    2018年10月份以來，監管部門密集發文和發聲，鼓勵和支持保險資金作為長期資金投資資本市場。近日，銀保監會進一步表態，正在積極研究提高保險公司權益類資產的監管比例事宜。整體來看，險資入市有利于推動資本市場的長期、平穩、健康發展，但仍需注意規范化管理。

    險資入市有利于推動資本市場平穩健康發展

    首先，險資給資本市場帶來大規模增量資金，增強市場上升動力。當前，我國保險資金投資權益類資產的比例上限已提高至30%。截至2019年一季度末，我國保險資金規模為17.06萬億元，投向股票和證券投資基金的金額約為2.11萬億元，占比為12.39%；2018年末保險資金規模為16.4萬億元，投向股票和證券投資基金的金額約為1.92萬億元，占比為11.71%。險資入市資金增加了約1900億元，占比提高了0.58個百分點。未來若進一步提升險資投資權益類資產的比例上限，將能夠給資本市場帶來大規模增量資金。當然，增量資金并不會短期內到位，而是有個循序漸進的過程。當前險資的權益投資已經更趨理性，在2018年放寬權益投資比例后并沒有出現短期激進投資的行為。未來險資在權益類資產的實際投資比例情況，既取決于相關的制度改革，也受資本市場給險資帶來收益情況的影響。

    其次，險資作為長期資金風格穩健，有利于營造資本市場價值投資的氛圍。從國際經驗來看，保險資金是資本市場的重要力量，在美國等發達國家受到重點支持。當前，我國資本市場的短線投機氣氛濃重，呈現典型的“牛短熊長”走勢特征。A股的牛市平均僅能持續約12個月左右，而熊市則能持續約29個月左右。市場投資者結構以散戶為主，導致交易換手率偏高，市場波動較大。2019年1月份滬市和深市換手率分別高達120%和266%，而發展較為成熟的市場如香港交易所、倫敦證券交易所市場的換手率僅為44%和49%。考慮到險資具有投資時間長、投資規模大、投資風格穩健等特點，鼓勵險資入市有利于引導資本市場向價值投資轉變，推動資本市場的長期平穩健康發展。

    再次，鼓勵險資入市的政策表態，有利于關鍵時期提振市場信心。自2018年下半年以來，中央政府和監管部門密集發聲、發文，意在維護我國資本市場平穩運行，并取得較好效果。當前，在內外部形勢日益嚴峻的背景下，資本市場情緒較為脆弱敏感。4月份以來，上證綜指進入震蕩下跌期，已跌去年初以來的漲幅，未來中美貿易摩擦的走勢不確定性也加大了市場的悲觀情緒。監管部門適時提出鼓勵險資入市政策的積極表態，向市場進一步釋放了維護資本市場穩定運行的決心。這能夠起到較好的提振市場信心的作用，進一步穩定市場預期。

    最后，提升險資入市比例，有利于更好地發揮金融支持實體經濟的作用。一方面，發揮保險資金長期穩健投資的優勢，參與化解上市公司股票質押流動性風險，可以為優質上市公司和民營企業提供長期融資支持。進一步發揮保險資金的經濟“減震器”和社會“穩定器”功能。另一方面，通過促進資本市場的發展，更有效地發揮資本市場的直接融資功能。從證券化率看，2017年我國上市公司市值占GDP比率為71%，美國、日本分別166%和128%。此外，我國社會融資結構中直接融資的占比一直處于較低水平。加大險資入市是資本市場改革的一個方面，長遠來看有利于企業更好地從資本市場獲取融資，增強金融支持實體經濟的力度。

    未來仍需注意

    對險資入市的規范化管理

    從監管部門來看，要完善對險資入市的管理，加強政策規范性和穩定性。要以史為鑒，在幾年前監管部門也曾鼓勵險資提高投資資本市場的比例，但卻引發了險資舉牌上市公司、加杠桿進行激進投資等現象。因此，在本輪鼓勵險資入市的過程，需要吸取相應經驗教訓，加強對險資的規范化管理。要梳理、完善相關制度，提高穿透性監管能力，嚴防嚴懲違規關聯交易、利益輸送等行為，引導保險資金穩健、積極地與實體經濟全面對接。此外，要注意維持對險資入市的政策穩定性和持續性。事實上，我國對險資入市的監管態度經歷過多輪的反復，既有監管政策不到位的原因，也有險資自身行為不規范的原因，但長期來看，需要維持政策的穩定性和持續性，打消險企的不確定心態，讓新一輪鼓勵險資入市的政策推出后獲得更好的效果。

    從險資自身來看，要提高資金運用能力，把握收益與風險的平衡。在當前整體利率下行、金融防風險的大環境下，提高保險資金權益投資比例上限，既有利于拓寬保險業投資渠道，提高險資預期收益率，但也將保險企業暴露在更高的權益敞口之下。考慮到我國資本市場的波動性較大，保險公司要根據自身的投資收益期望水平和風險承受能力謹慎合理配置投資產品，把握收益與風險的平衡。健全險企資產負債管理體系和風險管理體系，注重資產負債的匹配程度，防止期限錯配風險。堅持理性、審慎的投資原則，提升股權投資能力，避免短期、頻繁操作，追求風險可控的穩健收益。加快相關投研人才的培養和儲備。

    （作者單位：中國銀行國際金融研究所）