本報記者 邢萌 昌校宇

    8月1日起實施的可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地已滿月。受交易日漲跌幅限制、信披強化等新規(guī)影響，可轉(zhuǎn)債市場發(fā)生積極變化：成交額中樞下移，轉(zhuǎn)股溢價率回落，發(fā)行人贖回意愿增強，市場回歸理性。

    “新規(guī)后，轉(zhuǎn)債市場每日成交額明顯下降，且‘妖券’個數(shù)也在不斷減少，爆炒已成過去式。此外，上市公司積極準時披露條款執(zhí)行情況，信息更加透明化，市場逐步規(guī)范。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明對《證券日報》記者表示。

    市場運行達預(yù)期效果

    轉(zhuǎn)債估值更趨合理

    今年上半年，可轉(zhuǎn)債炒作情緒異常高漲，新券、次新券單日漲幅屢破新高，嚴重偏離正股價格，擾亂市場秩序。興全可轉(zhuǎn)債、興證全球興益基金經(jīng)理虞淼在接受《證券日報》記者采訪時認為，旨在打擊過度炒作的可轉(zhuǎn)債新規(guī)自8月份實施以來，基本達到預(yù)期效果：市場整體運行平穩(wěn)，高價高溢價轉(zhuǎn)債的成交額回落，轉(zhuǎn)債當日脫離正股大幅上漲的情況明顯減少。

    8月份可轉(zhuǎn)債二級市場呈現(xiàn)三大顯著特點：一是市場成交額明顯下降。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債市場8月份成交額為1.73萬億元，環(huán)比減少27%；日均成交額為751億元，環(huán)比減少33%。二是新券上市首日平均漲幅收窄。16只公募發(fā)行的可轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅為34%，最高為57%，相較于7月份均有所下降。三是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率回落。截至8月31日，可轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價率為45%，環(huán)比下降3%；43只轉(zhuǎn)股溢價率超100%，環(huán)比減少2只。

    “轉(zhuǎn)債市場投機炒作現(xiàn)象明顯得到遏制。”東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理曹源源在接受《證券日報》記者采訪時表示，大量高價高溢價個券估值出現(xiàn)主動壓縮跡象，由此導(dǎo)致8月份轉(zhuǎn)債市場在跟隨權(quán)益市場調(diào)整的過程中，轉(zhuǎn)債市場轉(zhuǎn)股溢價率水平并未出現(xiàn)明顯的被動抬升，反而有超過半數(shù)的個券轉(zhuǎn)股溢價率下降，其中尤以高價高溢價個券估值壓縮最為明顯，預(yù)計后續(xù)高價高溢價個券仍面臨大幅回調(diào)的風險。

    曹源源進一步分析，轉(zhuǎn)債與正股聯(lián)動更加緊密，轉(zhuǎn)債估值更趨合理。一方面，8月份絕大多數(shù)上漲個券均由正股上漲提供支撐，在漲停機制約束下個券超漲和估值大幅拉升的現(xiàn)象驟減；另一方面，8月新上市轉(zhuǎn)債雖在上市首日觸發(fā)臨停機制，漲幅位居市場前列，但轉(zhuǎn)股溢價率處于相對合理水平。

    公司提前贖回意愿增強

    有助于溢價率合理回歸

    可轉(zhuǎn)債新規(guī)落地后，上市公司提前贖回可轉(zhuǎn)債意愿增強，12只可轉(zhuǎn)債已經(jīng)或?qū)⒈粡娭期H回。

    “強贖是促進轉(zhuǎn)債估值歸零的關(guān)鍵節(jié)點。”明明表示，新規(guī)中關(guān)于贖回條款信息披露的規(guī)定更加嚴格，會增強上市公司強贖意愿，提前引導(dǎo)市場預(yù)期，促使可轉(zhuǎn)債估值在合理水平范圍內(nèi)波動，減小轉(zhuǎn)債市場大幅殺估值等系統(tǒng)性風險。

    石英轉(zhuǎn)債為新規(guī)實施以來首只被提前贖回的可轉(zhuǎn)債。相關(guān)公告顯示，截至贖回登記日（8月12日）收市后，石英轉(zhuǎn)債有21.80萬元未轉(zhuǎn)股，占發(fā)行總額3.60億元的0.061%。這也意味著，絕大多數(shù)投資者已轉(zhuǎn)股。贖回的石英轉(zhuǎn)債數(shù)量共2180張，贖回兌付總金額為22.01萬元（含當期利息）。

    除了石英轉(zhuǎn)債外，還有同和轉(zhuǎn)債、祥鑫轉(zhuǎn)債、高瀾轉(zhuǎn)債等6只可轉(zhuǎn)債也在8月份迎來贖回登記日，明顯多于7月份（4只）和6月份（3只）。此外，還有中大轉(zhuǎn)債等5只可轉(zhuǎn)債將于9月份贖回登記。

    曹源源認為，8月份以來，上市公司轉(zhuǎn)債強贖和下修公告更加及時，信息披露更加規(guī)范。從信披規(guī)范性來看，上市公司在條款觸發(fā)前的風險提示更加及時，條款觸發(fā)后對于是否行權(quán)、行權(quán)日等內(nèi)容披露更加精確。

    在虞淼看來，大量的高價高溢價轉(zhuǎn)債，會在某些階段對投資者造成損失，上市公司提前贖回可轉(zhuǎn)債的意愿增強，或在一定程度上影響轉(zhuǎn)債期權(quán)的價值，可能有助于溢價率的合理回歸。面對提前贖回，投資者需要更為關(guān)注轉(zhuǎn)債條款，包括是否進入轉(zhuǎn)股期、是否滿足強贖條件等，盡量規(guī)避溢價率急劇壓縮的風險。

    投資行為進一步回歸本源

    供給有望保持增長

    今年以來，面對可轉(zhuǎn)債市場的炒作現(xiàn)象，證券監(jiān)管部門實施了包括重點監(jiān)控異動轉(zhuǎn)債、限制個別異常賬戶交易、制定投資者適當性管理制度和可轉(zhuǎn)債新規(guī)等一系列嚴監(jiān)管措施，進一步規(guī)范市場秩序，促使可轉(zhuǎn)債市場融資效率提升。

    明明表示，隨著轉(zhuǎn)債市場監(jiān)管制度的不斷完善，一方面，可轉(zhuǎn)債投資更加關(guān)注基本面信息，減少不可控的擾動因素，轉(zhuǎn)債投資行為也將進一步回歸本源；另一方面，在逐步完善的制度保障下，可轉(zhuǎn)債的供給也有望保持一定增長。

    “新規(guī)落地以來，在規(guī)范轉(zhuǎn)債市場交易行為、引導(dǎo)轉(zhuǎn)債市場定價機制更加合理有效等方面已經(jīng)發(fā)揮出積極作用。”曹源源認為，經(jīng)過連續(xù)幾周的調(diào)整，轉(zhuǎn)債市場部分個券開始顯現(xiàn)出一定配置價值，機構(gòu)配置力量也在逐漸回歸。機構(gòu)配置力量的增強，有利于改善轉(zhuǎn)債發(fā)行條件，也有助于提振上市公司參與轉(zhuǎn)債市場發(fā)行融資的意愿，預(yù)計轉(zhuǎn)債市場服務(wù)中小上市公司融資的功能將得到進一步強化。

    鵬揚基金混合投資部可轉(zhuǎn)債策略組認為，可轉(zhuǎn)債由于兼具債性和股性，是一類獨特資產(chǎn)，適合基金組合參與，市場配置需求較大。新規(guī)實施以來可轉(zhuǎn)債近期回調(diào)，和投資者的投機情緒降溫、更加關(guān)注企業(yè)基本面有一定關(guān)系。歷史經(jīng)驗表明，調(diào)整通常會維持一段時間，之后可能出現(xiàn)較好的配置型機會。

    對于下半年的可轉(zhuǎn)債市場，明明認為，轉(zhuǎn)債市場的機會需要結(jié)合個券指標來判斷，無論是上游資源還是中游制造或是下游消費皆有值得把握的標的。重點推薦投資者從轉(zhuǎn)債市場效率出發(fā)，在當下首選增加轉(zhuǎn)債持倉彈性，在權(quán)益市場出現(xiàn)階段行情時順勢提高倉位，但注意做好交易兌現(xiàn)的準備。

    中融基金則建議，需要更加關(guān)注可轉(zhuǎn)債基本面，聚焦期權(quán)內(nèi)在價值以及正股質(zhì)地，對于純博弈品種需要適當規(guī)避。