如何才能戰勝市場？如何取得超越市場平均水平的投資業績？這是縈繞在每一位公募基金經理心頭的一個問題。

    對于這個問題，霍華德·馬克斯的答案非常直白：“記住，你的投資目標不是達到平均水平，你想實現的是超越平均水平。因此，你的思維必須比別人更好——更強有力、水平更高。正因其他投資者非常聰明、消息靈通，并且高度智能化，所以你必須讓自己具備一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。”

    廣發聚瑞基金經理費逸

    作為入行10年、管理公募基金即將滿3年的基金經理，廣發聚瑞基金經理費逸對此也有自己的一番思考。“在不同時代，每個行業出牛股的概率是不同的。如果我們選對了時代發展動力所在的行業，可能就比別人拿到了更高的勝算。”基于當前中國經濟所處階段，費逸認為先進制造業和消費升級將是未來很長一段時間值得關注的兩條主線。其中，電子和醫藥作為相關產業鏈中的主戰場，是其長期耕耘的方向。

    資料顯示，“85后”基金經理費逸，一畢業就進入廣發基金研究部，入行初期負責鋼鐵、煤炭等周期行業研究，隨后5年深耕TMT行業，打下了扎實的研究基本功。2017年7月份，費逸開始管理公募組合——廣發聚瑞混合（270021），在近三年的時間中取得了不錯的成績。

    銀河證券統計數據顯示，截至6月30日，廣發聚瑞過去1年、過去3年的回報分別為68.50%、96.95%，分別在同類基金中排名前16%、前9%。（備注：同類基金指股票上下限為60%-95%的偏股混合型基金）

    投資時代動力，深耕電子和醫藥

    作為一位新生代基金經理，費逸的特點是早在步入投資崗位的第一天起，就清晰的意識到要將投資這件事長期做好，必須將自己的時間和精力專注在自己擅長的領域，持續優化這個思維框與方法體系，在正確的道路上持續積累。

    深耕電子+醫藥，在持續的研究和積累中拓展自己的認知深度，這是費逸在三年前即確定的努力方向。

    聚焦電子和醫藥，與費逸的從業經歷密切相關。2010年，費逸入行時，正好是中國上一輪重工業化周期的尾聲。2011年下半年，煤炭、鋼鐵等行業也很快走到了歷史的拐點。從2012年至今8年來，煤炭、鋼鐵等周期行業再也沒有出現過持續一個季度的行情。在費逸看來，核心原因就在于這些行業已經不是這個時代的主旋律，不是驅動經濟發展的主要動力。所以它們的大趨勢是向下的，整個行業的基本面也是向下。

    基于周期行業處于大周期的拐點，自2012年開始，費逸轉而研究中小盤、電子等新興行業，并在相關領域持續構建自己的認知優勢。2017年7月份，費逸開始管理基金組合，當時他就清晰地認識到，每個階段都有主導產業驅動經濟增長，只要在這個方向上投資，大概率就比別人獲得了更高的勝算。

    華寶證券在二季度發布的報告中指出，廣發聚瑞混合的持倉長期高度集中在醫藥、電子兩個領域，其中醫藥最高，多期的配置可達到30%—50%，電子則是第二大長期重倉，多期配置在15%—30%之間。

    在費逸的投資框架中，投資需要選對時代發展動力所在的行業，電子、醫藥分別代表了科技、消費的兩大時代主題方向。其中，科技是驅動當今時代技術進步的馬達。疫情的一次性沖擊過去后，世界經濟在恢復過程中需要尋找新的增長動力，技術引領的變革可能會是一個重要的方向。此外，隨著居民財富增加和對生活品質的提升，消費行業中的龍頭公司也會有較好的成長性。

    “從行業方向來看，電子行業是國家發展高端制造行業道路上最有潛力的行業，而醫藥則是當前最大的內需，聚焦這兩個行業，大概率可以把握時代前進帶來的機會。”費逸表示，體現在基金組合中，電子和醫藥是廣發聚瑞混合的“基本盤”，持倉比例占基金資產的比例常年超過50%。

    一個細節能側面反映費逸對選定賽道的持續耕耘。2018年，是A股的熊市，也是電子產業周期低迷的階段。但在廣發聚瑞的組合中，電子股的配置依然有十幾個點。而且，在日常的研究和調研中，他依然投入不少的時間和精力關注這個行業，研究龍頭公司在行業逆風期是如何提升市場份額，筑牢競爭壁壘。

    “巴菲特說，這就好比你擁有了一個農場，你知道天氣有好有壞，農場在好年景豐收，在壞的年景會歉收，但平均來看總能有一定水平的產出，如果經營得當，平均水平還會有所增長。所以你不會因為今年歉收了，就把農場賣掉。”費逸解釋，我們投資的企業，可能也會因為產業周期波動導致業績有所下滑，但企業布局和投入了這么多年的生意還是要繼續，因此，在企業基本面沒有出現問題的基礎上，他愿意拿出一定的倉位，伴隨企業成長。

    選股風格：注重企業成長性動態評估價值

    價值投資有不同的流派，費逸比較信奉的是查理·芒格的理念：“要買偉大的公司長期持有，只要這些公司業績持續增長，就可以通過時間來消化估值”。費逸介紹，查理·芒格的組合中以消費品為主，這種公司生意模式穩定，隨著時間的積累，企業的價值也會不斷增長。但就A股而言，成長股投資面臨很多不確定性，尤其是科技方向。在看好的行業中，到底哪些公司能活下來并成為偉大的公司，需要時間的檢驗。

    談及具體的選股標準，費逸尤為關注企業的長期價值。他會優先考慮公司的長期基本面邏輯和成長性行業空間是否足夠大；管理層是否有正確的價值觀并且足夠專業勤勉；企業的商業模式是否足夠好、競爭力是否在不斷增強。

    在費逸看來，如果企業保持良好的盈利能力和成長能力，代表著企業具有較好的價值創造能力，能依靠自身的競爭優勢在大市場中持續提升份額；良好的財務指標也是所選公司擁有優質基本面的體現，表明企業具有為股東提供較好回報的能力。如果公司的長期邏輯堅實，同時短期業績處于加速上行階段，則是更加理想的選股目標。

    “我們對公司的定價，最終是落實到長期業績。分析一家公司時，我們從短期維度是看重業績的增長，中長期維度是從商業模式、護城河等因素去看增長是否可持續。其中，商業模式是考量的重要因素，要從商業邏輯去判斷一家公司持續成長的可能性。”費逸說，自己選股的核心原則是看公司的長期成長性。好公司能看長，賺企業長期成長的錢。

    值得一提的是，費逸強調要以動態的眼光來評估成長股的價值。“成長型公司在發展過程中可能是非線性的，例如互聯網公司，業績在某些階段可能會出現爆發性增長。因此，成長股的價值和估值判斷需要動態調整，研究預判很重要，跟蹤企業的基本面同樣重要。”費逸認為，我們不能因為一家公司靜態估值創了歷史新高，就覺得公司很貴，而是要通過跟蹤去分析和判斷公司未來3年-5年是否依然有較大的增長空間，評估長期穩態下的市占率、利潤率等處于什么樣的水平。

    從基金組合的持倉來看，廣發聚瑞的前十大重倉股中，不乏最近幾年的大牛股。其中，立訊精密是費逸的代表作，自2017年四季度以來連續11個季度重倉，2019年年度漲幅238%，成長為電子行業中的機構第一大重倉股。2019年三季度重倉的聞泰科技、兆易創新，自2019年7月1日至2020年5月31日的區間漲幅分別為194%、212%，為基金組合帶來了顯著的超額收益。

    （CIS）