本報記者 周尚伃

    海外公募期權產品近幾年發展勢頭迅猛，但市場份額仍很低。4月16日，中金公司發布最新研究觀點——海外公募期權基金投資策略在A股的適用性。

    中金公司指出，早在1977年，美國就已經推出了首只專注于期權交易的SEC注冊基金，但直到2008年金融危機之后這類產品才獲得更多投資者關注。截至2020年底，美國基于期權的（Option-Based）共同基金和ETF產品數量合計達到138只，規模超過350億美元，盡管在美國公募基金的占比仍不足0.2%，但近幾年發展勢頭迅猛，產品數量和規模節節攀升。

    美國期權產品的頭部化特征較為明顯，前五大公司占據超過80%市場份額；運作模式上，期權ETF和共同基金產品均以主動管理為主，其中共同基金的主動管理占比相比于ETF更高；投資者結構上，期權共同基金的持有人以機構投資者居多，而ETF持有人中個人投資者占比相對更高。

    中金公司對美國期權基金的投資策略進行了梳理，主要包括以下幾類：一是，備兌開倉；二是，保護性認沽；三是，領口策略；四是，固收+認購期權；五是，復合策略。對主動基金而言，會根據市場環境動態使用不同的期權策略；對被動基金，則主要采用復制跟蹤期權策略指數。

    被動產品業績方面，中金公司主要對比了BuyWrite（BXM）、PutWrite（PUT）、Collar（CLL）期權策略指數和標普500基準指數2000年至今的業績表現，不難發現：三個策略均大幅減少波動率和最大回撤，但由于期權策略有其適用的市場環境，因此在不同年份期權策略指數的表現差異性較大。

    那么海外公募期權基金的投資策略適合A股市場嗎？

    對此，中金公司認為，目前，國內基于期權的公募基金仍為空白，但近期有兩只產品正式申報，這類產品在國內有一定發展潛力，因此也對海外期權基金常用的投資策略在A股市場的適用性進行了實證研究：

    一是，備兌開倉策略盡管能降低組合回撤和波動，但收益表現平平，可能原因在于A股市場的漲幅主要集中在某些月份，而賣出虛值認購期權使得組合在此期間向上收益受限。

    二是，賣出認沽期權和備兌開倉策略效果相似，但由于對沖工具稀缺性和下跌風險厭惡，使得波動率曲面左偏，認沽期權的定價相對更高，因此賣出認沽策略收益相比于備兌策略更優。

    三是，固定收益+認購期權的策略在A股市場有表現空間，即通過大部分資產持有貨幣基金來盡可能實現資產保值，剩余資產滾動買入認購期權的策略，主要在于A股市場的“急漲”特性有機會實現現貨價格和波動率齊升的“戴維斯雙擊”。

    四是，持有現貨并滾動買入保護性認沽合約的策略能有效抵御市場尾部風險，在2018年市場單邊下跌時表現突出。

（編輯 張偉）