證券時報記者 裴利瑞

    2022年的A股市場熱點頻出，從一季度的周期股到二季度的“新半軍”，投資主線頻繁切換。在匯豐晉信基金經理吳培文看來，這主要是因為今年宏觀經濟壓力較大，所以市場在估值和基本面方面都很容易遇到上限，導致了市場行情的頻頻轉向。

    拉長時間來看，風格輪動一直是擺在眾多基金經理面前的難題，有人選擇用完全的自下而上平滑市場的鐘擺，也有人選擇隨波逐流在各大熱門賽道之間切換。而吳培文嘗試在組合中融合多個不同風格，通過不同策略的周期性差異來相互對沖，提高組合在不同市場風格的適應度。

    打造簡單易用的

    長期投資方案

    證券時報記者：您如何總結自己的投資理念？

    吳培文：談到投資理念，很多基金經理可能都以巴菲特、彼得·林奇為偶像，但對我來說，最敬佩的人是約翰·伯格，他發明了指數基金，解決了大量投資者的長期理財問題。所以，我的工作愿景是“打造簡單、易用的長期投資方案”。這個愿景有三個特征：一是“長期”，即在投資方法和理念的取舍上優先保證實現投資的可持續性，爭取用長期競爭取代短期競爭；二是“簡明”，即投資方案的原理和規則簡單明了，可以讓投資者看到產品本質的運行機制；三是“易用”，為投資方案定義比較明確的功能場景和目標客戶，方便投資者對號入座，找到適合自己的產品。

    證券時報記者：能否以新產品為例，具體說明一下如何實現這一目標？

    吳培文：我們這次新發的匯豐晉信策略優選混合基金，針對的場景是“投資的風格輪回”。很多投資者都可能遇到過類似的困擾，一種投資風格，看著它表現很好，自己一買就開始長期回調，而幾年以后，當大家逐漸忘記這種風格時，它卻悄悄地又開始漲了。所以我們設計了“多策略混合”的投資方案。這個方案有兩個要點：

    一是在組合中混合了多種不同風格的經典策略，包括成長策略、低估值策略和優質企業策略等，在投資原理上，它們都基于對企業價值的估計，都可以用現金流貼現法來表述，只是分別強調了現金流貼現法中不同的一些因子。但由于考慮的側重點不同，這些子策略會各自響應不同的宏觀經濟特征，從而形成有差異的表現周期，混合之后更容易產生相互對沖的效果，有望改善投資組合的長期穩定性。

    二是評估各個子策略的估值等可行性因素，進而調整權重。評估的標準是當前可選標的的數量、質量、估值等，如果某個策略的可行性由于估值整體過高、可選標的較少等原因明顯降低，就會把這個策略的配置降低到較低水平，但我們會始終為各個策略保留倉位。

    三四季度投資主線

    或再切換

    證券時報記者：當下市場屬于什么階段，更適合哪種策略？

    吳培文：今年宏觀經濟壓力較大，所以市場在估值和基本面方面都很容易遇到上限。這將導致投資主線可能頻繁切換，每過一段時間，老的投資主線就可能容易被新的主線接替。

    這一現象已經在一二季度有所體現，比如一季度的主線是煤炭和建筑，二季度的主線就變成了新能源和軍工。而且今年二季度的市場是一個比較異常的市場，一是有超出預期的活躍，二是在新能源和軍工等板塊有了局部過熱的趨勢，很多公司開始講故事，然后便大面積漲停。按照這一趨勢，三季度和四季度的投資主線很可能會繼續切換，這和過去幾年“茅指數”長期占據主流的狀態有很大不同。

    所以我建議目前重點關注優質企業策略和低估值策略。一是關注低估值、低預期的標的；二是重點關注優質企業策略，在經過2020年以來的調整后，優質企業策略的估值溢價相對前兩年已經顯著下降，當前正是比較理想的布局時機。

    證券時報記者：按照您的預期，未來可能會有哪些切換方向？

    吳培文：從切換的方向來看，有三條潛在的主線或許值得關注：分別是數字經濟、以部分消費股為代表的高ROE公司，以及受益于疫情復蘇的行業。

    第一個是數字經濟，包括計算機、電子、通信、傳媒等，今年有必要高度重視。因為這幾個行業以往一般估值較高，但當前很多標的已經進入了低估值策略的選股范圍，這個異常現象值得重視。從一季報和中報預告來看，和數據流量有關的行業，表現都比較好，包括通信模組、服務器、光模塊等。另外，信創和游戲接下去都可能出現基本面的拐點。總體上，數字經濟這條投資主線，估值較低，基本面向上，長期成長空間明顯，值得重點關注。

    第二個是以部分消費股為代表的高ROE公司，大部分在2021年年初估值達到高點。隨后回調了一年半左右，再加上業績增長，估值下降較為明顯，近期發現不少原來太貴的公司，已經進入30倍PE（市盈率）以內。這些公司具有較強的業務“護城河”，持續增長的潛力較強，在估值較低的前提下，可能在下半年出現估值切換。

    第三個是受益于疫情放開的服務業。兩年多的疫情給大家生活帶來了很大改變，相關的股票也跌幅較大，但隨著疫情逐步放開，大家可能會對服務業的恢復預期非常高，這種重大轉折所帶來的投資機會需要提前做好準備。