私募股權(quán)投資母基金（即PrivateEquityFundofFunds，簡(jiǎn)稱PEFOF），是指以私募股權(quán)投資基金作為主要投資標(biāo)的，從而對(duì)私募股權(quán)基金投資的項(xiàng)目公司進(jìn)行間接投資的基金。它與上期投資知乎介紹的私募證券FOF基金（←內(nèi)容快鏈通道）只區(qū)別于投資標(biāo)的的不同，同為母基金（即FundofFunds，簡(jiǎn)稱FOF）的子類別，都具有以下特點(diǎn)：

    01.專業(yè)的人做專業(yè)的事

    是母基金在大類資產(chǎn)配置中的核心優(yōu)勢(shì)

    私募股權(quán)投資母基金最重要的特性在于：母基金的風(fēng)險(xiǎn)分散性并不會(huì)把收益現(xiàn)實(shí)概率拉低。舉例來(lái)說(shuō)，通常情況下一只VC基金（VentureCapital即風(fēng)險(xiǎn)/創(chuàng)業(yè)投資基金，簡(jiǎn)稱風(fēng)投，通常投資早期/成長(zhǎng)期企業(yè)）能夠孵化出1-2個(gè)IPO項(xiàng)目，業(yè)績(jī)就已經(jīng)很不錯(cuò)了；那么對(duì)應(yīng)的，投資覆蓋的項(xiàng)目數(shù)量不夠，收益風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之提高，可能導(dǎo)致低收益、甚至虧損的情況出現(xiàn)。

    而母基金由于覆蓋了多只基金，其對(duì)應(yīng)覆蓋的項(xiàng)目數(shù)量遠(yuǎn)大于單支PE基金，因此實(shí)現(xiàn)收益的概率也會(huì)大于單支PE基金。此外，一個(gè)基金能夠全覆蓋多個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)的可能性較小，因?yàn)槊總€(gè)基金都有自己所專注的領(lǐng)域，通過(guò)母基金則可以實(shí)現(xiàn)多行業(yè)覆蓋。

    在母基金投資的實(shí)操過(guò)程中，分散投資，更強(qiáng)調(diào)的是在同一領(lǐng)域里，不同投資風(fēng)格的頭部基金的分散投資。

    如上圖所示，全美前25%風(fēng)投基金10年期的平均收益率能達(dá)到49.5%，而全美風(fēng)投基金10年期的平均收益率為27.5%，僅為前者的55%。在同一投資類別里，分散投資到若干個(gè)排名靠后的基金，并沒(méi)有降低了風(fēng)險(xiǎn)，相反是集中了風(fēng)險(xiǎn)。

    鴻坤資本執(zhí)行董事趙偉豪就曾表示，投資這件事其實(shí)門檻是非常高的，專業(yè)的人要做專業(yè)的事情。（←內(nèi)容快鏈通道）在與優(yōu)秀的境內(nèi)外GP合作中，鴻坤資本一直專注于自己真正擅長(zhǎng)的事情，做自己真正擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，其他的事情我們也是會(huì)選擇FOF的形式，愿意跟更加專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

    “專業(yè)的人做專業(yè)的事”在高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的股權(quán)投資領(lǐng)域，體現(xiàn)得尤為重要，必須要交給專業(yè)的管理人：讓母基金管理人幫助投資人找到頭部的機(jī)構(gòu)，分散投資到幾個(gè)高成長(zhǎng)行業(yè)，從而分享未來(lái)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的紅利，這是母基金在大類資產(chǎn)配置中的核心優(yōu)勢(shì)。

    02.母基金行業(yè)正走向精細(xì)化發(fā)展

    整體來(lái)講，我國(guó)市場(chǎng)化VC/PE母基金發(fā)展歷程是伴隨著私募股權(quán)投資行業(yè)不斷興起的，并且也作為行業(yè)生態(tài)內(nèi)的有效出資補(bǔ)充而存在，但發(fā)展緩慢。2001年，我國(guó)出現(xiàn)了投資于一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)投資母基金，主要以最早期的政府引導(dǎo)基金為主；2006年，中國(guó)進(jìn)入了以國(guó)有資本、國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立市場(chǎng)化母基金為特點(diǎn)的“母基金2.0時(shí)代”；進(jìn)入2010年，歌斐資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立了首支以民營(yíng)資本為主導(dǎo)的市場(chǎng)化母基金，代表著我國(guó)開(kāi)啟民營(yíng)資本市場(chǎng)化母基金的新時(shí)代；2018年5月，科技部、國(guó)資委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)中央企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)科發(fā)資【2018】19號(hào)），標(biāo)志著市場(chǎng)化母基金將會(huì)進(jìn)入發(fā)展垂直領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化新時(shí)代。

    截至2020年6月30日，中國(guó)母基金全名單共包括310只母基金，在母基金數(shù)量上比初次統(tǒng)計(jì)的2017年年底增加33只，比2018年底減少79只，比2019年末僅增加1只。310只母基金中，包括市場(chǎng)化母基金74只，總管理規(guī)模5511億人民幣，較2019年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模5398億元增長(zhǎng)2.09%；政府引導(dǎo)基金236只，總管理規(guī)模達(dá)到19865億元人民幣，相對(duì)2019年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模增長(zhǎng)3.86%。全部310家母基金目前總管理規(guī)模達(dá)25376億元，相比2019年底增長(zhǎng)3.47%，相比去年同期增長(zhǎng)7.99%。

    但母基金的行業(yè)發(fā)展仍然具備潛力，“去庫(kù)存”正在進(jìn)行，母基金行業(yè)會(huì)走向精細(xì)化發(fā)展時(shí)代：即頭部機(jī)構(gòu)的逆勢(shì)上揚(yáng)，募資兩極化之下，洗牌加速，中國(guó)母基金行業(yè)正在“去庫(kù)存”。“F+S+D”也成為越來(lái)越多母基金的配置策略：F+S（參與基金的二手份額轉(zhuǎn)讓）+D（直投或跟投投資項(xiàng)目）。

    同時(shí)政策逐步開(kāi)放，多渠道資金迎來(lái)政策利好，母基金的資金緊張問(wèn)題有望緩解，2020年以來(lái)，銀保監(jiān)會(huì)一直在釋放出放寬險(xiǎn)資進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)的利好信號(hào)；6月1日，央行等八部委也發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。從國(guó)外的成熟經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，放開(kāi)險(xiǎn)資的第一步也應(yīng)該是進(jìn)入母基金領(lǐng)域而不是直接的股權(quán)投資。險(xiǎn)資的資金體量大，且投資周期長(zhǎng)，能夠最大限度地發(fā)揮母基金管理人的資金屬性和資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也符合傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)脫虛向?qū)嵉恼邔?dǎo)向。

    從投資回報(bào)的角度來(lái)講，母基金行業(yè)的發(fā)展也具有必然性，我國(guó)的金融市場(chǎng)改革大勢(shì)不可逆，金融市場(chǎng)的全面放開(kāi)，最重要的就是注冊(cè)制的啟動(dòng)，注冊(cè)制的落地增加了一級(jí)市場(chǎng)多元化退出渠道的可行性，對(duì)于整個(gè)中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)都是利好消息，而母基金行業(yè)也會(huì)因?yàn)橥顺銮赖臅惩ǎ瓉?lái)收獲期。

（編輯 田冬）