◎張欣然

    6月21日，冠城大通公告稱將與中國華融資產管理股份有限公司（以下簡稱“華融資產”）達成合作，華融資產將以11%的年化利率購買其僅存的一筆信用債。

    業內人士認為，華融資產與冠城大通合作，以非現金兌付方式注銷在上交所發行的債券，通過協議方式確保債權債務關系繼續有效存續。這將使得債券轉化為普通債權，不僅有利于后續債權的處置推進，還能夠大幅提升企業在公開市場的融資能力，緩解企業資金壓力，使企業經營發展進入良性循環。

    AMC出手“轉買”即將到期債券

    化解房企風險“辦法多”。

    冠城大通6月21日發布的公告顯示，根據公司實際經營需要，董事會同意公司就即將到期的“20冠城01”債券與華融資產開展業務合作，確保“20冠城01”債券的如期兌付。

    公開信息顯示，該只債券簡稱“20冠城01”，當前余額17.3億元，票面利率7%，期限為2年，將于7月14日到期。聯合資信對該債券最新評級為“AA”，該筆信用債為冠城大通唯一存續的債券。

    該次合作雙方設定了一個初步的交易方案：冠城大通就本期債券增設了回售、轉售機制。由華融資產在債券回售階段，根據實際回售結果以不超過17.3億元資金用于收購回售債券。回售實施完成后，冠城大通將該部分債券轉售給華融資產。

    而在該部分債券登記至華融資產名下后，冠城大通和華融資產共同向上交所申請注銷該等轉售債券，并將該部分債務重組為華融資產對冠城大通的債權。

    公告還稱，經華融資產同意，冠城大通可申請提前還款。本次合作涉及本金不超過人民幣17.3億元（含），期限不超過2年，資金成本不超過年利率11%。

    在增信措施方面，冠城大通以持有的富滇銀行股份有限公司股份、大通（福建）新材料股份有限公司股份、北京海淀科技園建設股份有限公司股份及北京太陽宮房地產開發有限公司95%股權為上述債券業務合作提供質押擔保。

    易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對上海證券報記者表示，這種創新模式相當于將企業債務轉讓給不良資產管理公司（AMC）。資產管理公司選擇持有該企業債券顯示了對企業經營狀況以及財務狀況的信心。此舉一方面解決了企業的債務問題，另一方面提升了企業的信用水平。

    “這個模式值得全國其他企業學習，這個轉化雖然沒有完全消除企業的債務壓力，但是為企業贏得了緩沖的時間，可以讓企業更加游刃有余地經營。”他說。

    信用修復多方共贏

    對于這種創新模式，業內人士認為，這將出現多方共贏的效應，還將大幅提升企業在公開市場的融資能力，緩解企業資金壓力，使企業經營發展進入良性循環。

    一位投資經理認為，冠城大通以房地產和電磁線為雙主營業務，債務并規模不大、僅存一只信用債“20冠城01”。公司核心資產太陽宮地塊成功收儲完成招拍掛，加上公司還持有富滇銀行股權，兩項優質資產是公司償債能力的保證。

    “此方案下，華融得到優質資產增信下的可觀收益，而債券投資者成功行權獲利退出，公司也完成公開市場信用債兌付。在當下的市場環境中，是多方共贏的結局。”該投資經理說。

    發行人為何沒有選擇與持有人協商以7%的利率展期，而是選擇年利率11%成本轉售方式處置該筆債券？某券商信評主管對記者表示：一是該債券持有人比較分散，協商展期困難大；二是一年11%的利率對該企業來說仍在負擔范圍內；三是展期和兌付對公司股價的影響不一樣。

    “投資者相比于展期還是愿意接受直接兌付，展期對企業的負面影響比較大，作為上市公司，展期會引起公司股價波動。”某券商信評主管對記者說。

    自救他救齊紓困

    不良資產管理公司在此前早已介入地產公司風險化解。業內人士認為，AMC在處置房地產項目風險過程中，能夠更好協調各方資源，加快房企債務化解進程。

    兵馬未動糧草先行。3月11日，中國東方在全國銀行間債券市場公開發行不超過100億元金融債的申請獲批。3天后，中國長城也獲批在全國銀行間債券市場發行100億元金融債。

    此番兩大AMC發行金融債，主要用于重點房地產企業優質項目的風險化解及處置，通過在公開市場獲取低成本資金的方式，集齊“彈藥”參與房企資產處置、項目并購。

    AMC頻頻發力，正是由于監管政策的持續引導。中銀證券研報顯示，在AMC不良資產項目的投資業務中，當前主要以金融債權收購業務、問題房企債權收購與債務重組、并購貸款融資以及城市更新項目融資等業務方向為主。接下來，AMC參與程度或更深，為整個房地產行業紓困贏得時間和空間，推動行業逐步出清，實現健康穩定發展。

    不過，地產風險真正化解還是要靠企業自身經營的改善。一位投行人士向記者表示，AMC直接購買房企債券，可以在一定程度上緩解房地產企業償付端的壓力，但是房地產企業債務問題的徹底解決主要還是依賴兩點：一是房地產整個行業環境的回暖；二是房地產企業自身的經營情況得到有效改善。