本報記者（記者袁傳璽）

    近日，由于蜂巧資本人民幣一期基金即將到期出清了其所持有的所有泡泡瑪特股票，這家以IP為標簽的潮流文化娛樂公司再次成為外界熱議的核心話題。

    5月9日，泡泡瑪特開盤股價上漲，收盤后，泡泡瑪特每股報價為191.6港元，漲幅7.09%，市值為2573.08億港元。實際上，此次蜂巧資本出清股票通過三筆大宗交易，此前兩筆交易信息釋放后，泡泡瑪特股價也隨之上漲。數據顯示，年初至今，泡泡瑪特股價已累計上漲超過100%。

    “越賣越漲”的邏輯背后，投資人減持的短暫噪音形成對市場暫時性擾動或可忽略不計，企業背后的長期價值愈加凸顯。

    盤古智庫高級研究院江瀚在接受記者采訪時表示：“從市場影響來看，股東減持本身是中性事件，但其信號意義可能被市場放大。蜂巧資本作為早期股東，在泡泡瑪特上市后已獲得超8倍浮盈，此時退出更多是基于資金周期需求，而非對公司基本面的否定。”

    越賣越漲？

    5月7日，蜂巧資本創始合伙人屠錚表示，“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年”，“堅守至今，萬分不舍，心存感激”。屠錚是陪伴泡泡瑪特最長的投資人，他曾公開表示：“泡泡瑪特是我個人投資生涯中單個項目投資輪次最多的企業。”

    從風投的運作模式來看，屠錚作為蜂巧資本的代表，其投資行為具有明確的期限屬性。私募基金通常設定5年至7年的存續期，到期后需通過退出實現收益。屠錚旗下基金于2020年入股泡泡瑪特，2025年減持恰逢基金到期節點，屬于正常的投資周期結束操作，而且通過大宗交易分批減持，既避免對二級市場造成短期沖擊，也符合機構投資者的合規退出邏輯。

    外界預期的“投資人減持股價容易恐慌性下跌”劇本并未出現，泡泡瑪特反而上演了一場“越賣越漲”的資本博弈。公開信息顯示，在4月30日遭遇首筆減持后，公司股價僅微跌0.3%，次日便大漲4.7%；5月2日第二筆減持后，公司股價短暫下探后迅速反彈，三個交易日累計漲幅達6.3%；5月7日第三筆減持后，公司截至當日收盤跌幅收窄至0.8%，成交量反而放大30%。5月9日，泡泡瑪特股價再度拉升3.85%。

    2024年，泡泡瑪特全年股價累計漲幅超過300%，市值一度超過三麗鷗、萬代，以及奢侈品牌Gucci的母公司開云集團。“基金減持更像是一陣短期的雜音，我們更關注泡泡瑪特的長期價值，并愿意為此給出更多的時間和耐心”，多位投資者與分析師表示，“如果泡泡瑪特能夠在這場減持中繼續保持穩定，也在說明其長期價值在得到進一步驗證。”

    自2020年上市以來，泡泡瑪特曾在資本市場上演了一次史詩級別的過山車，從上市突破千億港元，到迎來暴跌，再到市值重回千億，成為了投資者高呼看不懂的“10倍牛股”。公司管理層曾多次在公開場合強調“尊重時間尊重經營”的理念，在他們看來，泡泡瑪特是一家長期主義公司，相比起指數型的增長，更看重線性的增長。

    重塑價值錨點

    如今，泡泡瑪特正經歷另一場資本與基本面的深度碰撞，短期噪音難以避免，但潮水退去之后，也能更清晰地看到一家企業的核心價值。分析人士認為，泡泡瑪特的全球化發展路徑正在逐漸清晰，全球化紅利、IP矩陣的跨文化復制能力及行業龍頭地位，共同重塑了泡泡瑪特的“價值錨點”。

    毫無疑問，泡泡瑪特亮眼的營收數據與強勁爆發的海外市場是保持股價穩定的壓艙石。2024年，泡泡瑪特實現營收130.4億元，同比增長106.9%，經調整凈利潤34.0億元，同比增長185.9%。2025年第一季度營收同比增長165%至170%，其中，中國業務收益同比增長95%至100%，海外業務收益同比增長475%至480%。

    摩根士丹利分析師強調，當前估值（動態PE約30倍）仍低于海外潮玩龍頭Funko（45倍），具備配置價值。高盛近期將泡泡瑪特的目標價從132港元/股上調至151港元/股，并認為，泡泡瑪特首季業績表現向好，線下市場的強勁增長屬意外之喜，展望第二季增長可見性相對較高。中金研報則指出，泡泡瑪特一季度增速均超越該行及市場預期，上調泡泡瑪特目標價至220港元/股。近三個月內共有超過20家投行給出泡泡瑪特“買入”評級，彰顯了資本市場對公司發展前景的高度認可。

    江瀚表示，泡泡瑪特的核心壁壘在于IP運營能力與全球化潛力，其一，IP矩陣具備爆款持續孵化能力，比如之前的MOLLY到現在的LABUBU；其二，海外市場進入爆發期，2024年海外營收占比近40%，且計劃2025年拓展歐美市場，若成功復制亞洲增長路徑，估值中樞有望進一步抬升，毛絨類產品營收同比激增1289%，顯示品類創新對收入結構的優化作用。

    拋開資本的喧囂不談，泡泡瑪特無可爭議地在全球掀起了一場IP風暴。從東南亞到歐美，從全球頂級明星自發帶貨，到海外社交媒體大量拆箱、討論，泡泡瑪特正在用旗下豐富的IP產品，跨越文化障礙，引起全球年輕人的情緒共鳴。近日，隨著泡泡瑪特旗下超人氣IPLABUBU第三代搪膠毛絨產品“前方高能”系列在全球范圍內的熱賣，帶動了泡泡瑪特App在美國APP STORE購物榜首次登頂。中信證券研報提到，蕾哈娜、Bryanboy等明星將LABUBU玩偶與愛馬仕鉑金包搭配，標志著IP從“潮玩”升維至“奢侈品配飾”領域。

（編輯 李波）