編者按：從2003年算起，合資券商在中國證券市場已走過了15年的風風雨雨。此間，他們迎來過密集設立期、也曾在投行市場擁有話語權，卻終究因為中、外股東磨合，業(yè)務范圍單一等問題，業(yè)績難現(xiàn)起色，掉在券業(yè)隊尾。隨著金融行業(yè)對外開放的提速，證券業(yè)開放穩(wěn)步推進。此次放開，給外資、合資投行在國內(nèi)市場發(fā)展發(fā)放了更多“通行證”。

    本次策劃將向讀者展示合資券商15年的成長歷程，解析合資券商近年來發(fā)展困頓不前的原因，為外資、合資券商在國內(nèi)金融業(yè)對外開放的格局下，如何更好地生存、發(fā)展拋磚引玉。

    ■本報見習記者 王思文

    近日，中國人民銀行行長易綱在博鰲亞洲論壇上宣布了進一步擴大金融業(yè)對外開放的具體措施和時間表。而在此之前，證監(jiān)會已發(fā)布關于就《外商投資證券公司管理辦法》公開征求意見的公告，證券業(yè)對外開放時隔6年之后，有了實質(zhì)性進展。

    回溯2012年10月份，對外開放迎來進程，外資在合資券商中的持股比例上限從1/3提高到了49%，但此后6年內(nèi)卻再未有合資券商（不包括港資參股券商）獲批新設。對此，某券商投行人士向本報記者表示：“合資券商發(fā)展的如此步履蹣跚與中外股東的理念不合及優(yōu)勢不同相關。合資券商雖然可以吸收到國際一流的股債業(yè)務經(jīng)驗，但國內(nèi)本土大型券商的地域優(yōu)勢也不容小覷。此外，不少國內(nèi)券商扎根本省投融資建設，為服務實體融資，而外方則望謀求控股權，實現(xiàn)跨國戰(zhàn)略的愿景，經(jīng)營理念常常無法一拍即合。”

    目前，已有4家合資券商獲準設立，分別是申港證券、華菁證券、東亞前海證券和匯豐前海證券。除了匯豐前海之外，其余均拿到業(yè)務全牌照。另外，有18家證券公司正在排隊申請設立，值得注意的是，在近7個月的時間里，這18家排隊新設的審批情況未發(fā)生任何變化。

    歷經(jīng)15年發(fā)展

    合資券商數(shù)量逐步減少

    2003年至2012年，十幾家合資券商相繼設立。2003年4月份，華歐國際率先成立，成為中國進入WTO之后的第一家獲準成立的中外合資投資銀行，由湘財證券與法國里昂證券合資組建，其中湘財證券持股67%，法國里昂證券持有33%股份。隨后兩年，海際大和、高盛高華、瑞銀證券相繼設立。

    到了2005年年底，因券商綜合治理等問題，外資投行參股內(nèi)地券商被叫停，直至2007年12月份，相關監(jiān)管部門對外資法規(guī)進行修訂，外資參股中國證券公司才再度開閘，國內(nèi)證券行業(yè)重啟對外開放進程。

    2008年10月份，由方正證券與瑞士信貸（CreditSuisse）共同出資設立的瑞信方正獲批成立，成為證券行業(yè)再開放后的首家合資券商。注冊資金8億元，其中方正證券出資比例為66.7%，瑞士信貸出資比例為33.3%。隨后4年，平均每年都有至少一家合資券商成立，其中包括中德證券、華英證券、摩根士丹利華鑫證券、一創(chuàng)摩根和東方花旗證券。

    至此，我國合資券商數(shù)量高達十余家，達到最頂峰，蜂擁而至的設立時期也由此停在了2012年。

    《證券日報》記者在翻閱合資券商以往業(yè)績時發(fā)現(xiàn)，合資券商曾在我國投行業(yè)占有重要地位。尤其是2009年以前，中金公司、瑞銀證券等合資券商的投行業(yè)績均名列前茅。與此同時，2012年10月份，外資在合資券商中的持股比例上限從1/3提高到了49%，對外開放進程進一步推進，合作機遇再起。

    但隨著國內(nèi)券商的崛起和外資股東的經(jīng)營局限性，此規(guī)定出臺后的4年內(nèi)，都沒有任何一家合資券商的外方股東選擇提高股權至49%。合資券商的發(fā)展由此進入步履維艱的時期。

    自2012年以來，在6年多的時間里，有些外資在重重困難中選擇”激流勇進”，如大摩與華鑫證券的牽手，于2016年年底成為首家提升股權至49%的合資券商；有些外資則暫退中國券業(yè)舞臺，如與第一創(chuàng)業(yè)分手的小摩，與國聯(lián)證券分手的蘇格蘭皇家銀行（RBS）。而目前僅剩的7家合資券商（不包括港資參股券商）雖仍在積極迎戰(zhàn)國內(nèi)大型券商的實力強攻，但市場影響力始終微弱。

    外資進入國內(nèi)證券業(yè)

    為何1+1難大于2？

    15年間，為何合資券商由蜜月期步入冷淡期？為何1+1難能大于2？華中地區(qū)一位資深投行人士向本報記者表示：”合資券商發(fā)展在我國證券業(yè)不盡人意的原因是多方面的，我們不能忽略外資股方由于自身發(fā)展戰(zhàn)略變化導致其退出國際資本市場舞臺，回歸本土業(yè)務這一客觀原因，例如RBS與國聯(lián)證券牽手又分手華英證券的七年之癢，與RBS連續(xù)9年的盈利虧損狀況和沉重的處罰事件密不可分。”

    不得不說，華英證券成立初期，作為在全球債券市場獨具經(jīng)驗和聲譽的金融機構，RBS就華英證券在中國發(fā)展的債券業(yè)務、交叉銷售提出了許多設想與交流。對RBS暫退中國證券業(yè)的原因，本報記者從RBS年報中找到了答案。伴隨著自身經(jīng)營狀況的挑戰(zhàn)，RBS于2015年不得不宣布，在2018年年底前退出中國區(qū)金融業(yè)務市場，回歸本土業(yè)務上去。截至目前，RBS持有中國大陸金融機構股權的公司僅剩銀河期貨，參股比例為16.68%。

    其次，業(yè)績的不如意和經(jīng)營權之爭也是原因之一?？v觀分手案例：大摩分手中金公司聯(lián)姻華鑫證券、長江巴黎百富勤的倒閉，第一創(chuàng)業(yè)收回一創(chuàng)摩根的股權等，都顯示著合資券商股權實質(zhì)管理與經(jīng)營爭奪之戰(zhàn)的存在。

    回溯一創(chuàng)摩根成立初期，一創(chuàng)摩根首席執(zhí)行官貝多廣博士曾表示，他對一創(chuàng)摩根的未來充滿信心，并認為一創(chuàng)摩根將摩根大通和第一創(chuàng)業(yè)的世界資源與中國智慧融為一體，具有獲得卓越業(yè)務表現(xiàn)的條件，致力成為中國備受尊重的領先投資銀行。但從6年以來的業(yè)績來看，卻未能達到外資股方的預期目標。

    除此之外，某中小型券商投行人士向本報記者提到了另外兩點原因：”合資券商發(fā)展的如此步履蹣跚與中外股東的理念不合及優(yōu)勢不同相關。合資券商雖然可以吸收到國際一流的股債業(yè)務經(jīng)驗，但國內(nèi)本土大型券商的地域優(yōu)勢也不容小覷。此外，不少國內(nèi)券商扎根本省投融資建設，為服務實體融資，而外方則望謀求控股權，實現(xiàn)跨國戰(zhàn)略的愿景，經(jīng)營理念常常無法一拍即合。”

    4家新設合資券商

    3家拿到全牌照

    隨著內(nèi)地與香港的金融業(yè)開放進程在加速推進，一批全牌照合資券商陸續(xù)“上線”。

    具體來看，在CEPA補充協(xié)議十的推動下，合資券商的申請、設立不斷提速。目前，已有4家合資券商獲準設立，分別是申港證券、華菁證券、東亞前海證券和匯豐前海證券。目前除了匯豐前海之外，其余3家均拿到業(yè)務全牌照。匯豐前海證券是我國內(nèi)地第一家外資（港資）控股券商，香港上海匯豐銀行有限公司控股51%，前海金融控股有限公司占股49%。

    值得注意的是，2017年9月份，《證券日報》記者曾對我國合資券商設立待審情況進行梳理，彼時，共有18家證券公司正在排隊申請設立，刷新最高排隊數(shù)量。時隔7個月，這18家排隊新設的審批情況卻未有任何變化。

    截至今年4月13日，18家正在排隊申請設立的合資券商審核情況分別為：陽光證券、粵港證券已率先完成“受理”環(huán)節(jié)的審核，進入“第一次反饋意見”環(huán)節(jié)；大華繼顯陸金證券、溫州眾鑫證券、云鋒證券、百富證券、金港證券、豪康證券、聯(lián)信證券、金圓統(tǒng)一證券、方圓證券、瀚華證券、嘉實證券11家公司于2016年年內(nèi)完成受理并補正環(huán)節(jié)；珠江證券、華海證券、恒暉證券、澳海證券和華勝國際證券5家公司于2017年年內(nèi)完成受理并補正環(huán)節(jié)。

    隨著證券業(yè)對外開放的進一步深化，外資、合資券商將迎來更多發(fā)展空間，進一步對外開放的愿景也為我國吸引國際優(yōu)秀的外資機構提供條件。外資與我國金融機構能否尋求最合理的互利互惠、共同發(fā)展的途徑與道路，值得市場探討與期待。