本報記者 周尚伃

    12月16日，由《證券日報》社主辦的“重塑新格局，助力‘雙循環’——中國資本市場30周年證券業論壇”在北京召開。

    經歷30年的發展，我國資本市場已經成為全球第二大資本市場，但盡管如此，我國至今沒有誕生一家具有全球影響力的航母級券商。

    對此，中信建投證券非銀金融分析師莊嚴在圓桌論壇上表示，我國航母級券商其實有兩層含義，一是要做大，二是要做強。之所以目前國內券商不能做大做強，杠桿是一個核心的原因，又是什么原因使得國內券商的杠桿提不上去？莊嚴認為具體體現在三方面：

    一是，從負債端來看，國外投行通常情況下都有非常豐富的無抵押融資渠道。同時，由于中外利差的存在，國外投行進行負債端加杠桿的時候，成本是相對較低的。而對于國內券商而言，中外利差是客觀存在且無法改變的。那么，我們能做的就是通過開發類似于收益憑證等一些新型的負債融資工具，使負債的成本降下來。

    二是，從資產端來看，國外投行資產端的投資方向是非常豐富的，不單純局限于自營。一方面，可以通過衍生品交易、做市等業務為客戶提供必要的流動性；另一方面，還可以通過融券等做空業務，為客戶提供必要的券源。這些業務收取的是去方向性的手續費、做市價差和息差，投資收益波動率相對于純粹的自營業務顯然會小得多。但對于國內券商而言，當前衍生品交易等業務的規模相對較小。未來國內券商能否把投資風險敞口向著去方向性的方向轉變，乃至于通過跨境投資使得投資收益的國別風險得到對沖，將是券商能否進一步加杠桿的重要基礎。

    三是，我國券商的杠桿率較低，還有可能是監管規則限制的原因。國內的證券公司風險控制指標管理辦法，對于證券公司的資本充足水平提出了非常嚴格的要求，部分頭部券商的風控指標已經較為接近監管層所設置的預警線了。在這樣的背景下，部分頭部券商進一步加杠桿，或將觸及監管規則所設定的紅線。未來，隨著證券業風控水平的逐步改善，監管層也可能有相應的放寬。就在今年3月份以來，監管層就實施了并表監管試點，對全面風險管理體系做得比較好的一些券商進行了風險資本準備計算系數的放寬，使他們的杠桿有更大的提升空間。

    莊嚴認為，通過負債、資產以及監管規則三方面的改進，證券業長遠來說做大出現航母級券商是充滿希望的。

    從做強方面來看，莊嚴認為，對標國外投行，國內券商在很多創新業務上還有短板。國外投行在高端財富管理、衍生品交易及做市等方面具備競爭優勢。隨著國外投行陸續進入中國，這些業務很可能成為他們開疆擴土、對國內券商進行差異化競爭的一個核心利器。

    對于國內券商而言，又將如何應對外資券商的進入所帶來的威脅？莊嚴指出，我們更多地需要夯實內功，在傳統業務上更加專業，在創新業務上的布局更深，從而達到做大和做強的雙重目的，實現航母級券商的打造。

（編輯 白寶玉）