桂浩明

    結(jié)構(gòu)性行情是近期股市運(yùn)行中的一大特點(diǎn)，在這過程中，一些科技股的大幅度上漲更是給人們留下了深刻的印象。它們的走強(qiáng)，固然有各種各樣的理由，而相關(guān)基金的運(yùn)行，以及由此產(chǎn)生的行情“自我增強(qiáng)”現(xiàn)象，尤其引人關(guān)注。

    “自我增強(qiáng)”模式的邏輯

    眾所周知，自去年四季度以來，市場上發(fā)行了一些專事投資信息產(chǎn)業(yè)的開放式基金，其中有些還是投資其中相對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的ETF基金，譬如半導(dǎo)體ETF、芯片ETF等。由于生逢其時(shí)，這些基金運(yùn)行不久就取得了很好的收益，凈值漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超大盤。

    這種狀況，對(duì)于廣大投資者來說是很有吸引力的，特別是信息產(chǎn)業(yè)專業(yè)性強(qiáng)，熱點(diǎn)變化也快，普通投資者不容易掌握，就愿意選擇由專業(yè)人士管理的基金。于是，相關(guān)基金不斷獲得凈申購，其規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，其他基金公司也研究這種成功的案例，迅速組建相應(yīng)的新基金，或者是對(duì)已有股票型基金的持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，參照那些信息產(chǎn)業(yè)ETF的樣本股來重新構(gòu)建投資組合。在這種情況下，信息產(chǎn)業(yè)的相關(guān)股票，不斷有新資金流入，資金流入越多，其股價(jià)自然就越高，這就又推高了基金凈值。基金凈值的上升，又會(huì)吸引更多的資金申購或者是模仿其組合。于是，也就形成了股票的持續(xù)上漲，這種行情模式，我們稱之為是“自我增強(qiáng)”，其本質(zhì)是一種基于凈值吸引資金、資金推高凈值的內(nèi)部循環(huán)，也就是馬太效應(yīng)。這種效應(yīng)的強(qiáng)勢顯現(xiàn)，構(gòu)成了當(dāng)前具有普遍意義的結(jié)構(gòu)性行情。進(jìn)一步說，一段時(shí)間來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能夠引領(lǐng)市場，也是與這種“自我增強(qiáng)”模式的出現(xiàn)有關(guān)的。

    其實(shí)，這種模式并非什么新的發(fā)明，在2015年的時(shí)候也曾經(jīng)出現(xiàn)過。當(dāng)時(shí)還有自帶杠桿的分級(jí)基金，這些基金的投資標(biāo)的一般都不多，一旦上漲，其“自我增強(qiáng)”效果會(huì)更為明顯，這也是當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能夠挑戰(zhàn)4000點(diǎn)的重要因素。當(dāng)然，這種“自我增強(qiáng)”模式是有兩面性的，它雖然能夠吸引資金向優(yōu)勢品種集中，但在優(yōu)勢品種估值嚴(yán)重偏離正常水平，出現(xiàn)明顯泡沫的情況下，也很難自我糾正，對(duì)于ETF基金來說，尤其如此。在這方面，2015年從暴漲到暴跌的行情，其實(shí)也給人們留下了深刻的教訓(xùn)。分級(jí)基金之所以后來被叫停，在某種程度上也是與此有關(guān)的。

    對(duì)“自我模式”

    要興利除弊

    無疑，現(xiàn)在股市的狀況與5年前不盡相同，同樣是創(chuàng)業(yè)板，其權(quán)重股與那時(shí)已經(jīng)全然不同。

    即便是同樣的信息產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在畢竟有了5G，有了國家對(duì)國產(chǎn)芯片的扶持等等，內(nèi)涵也有了很大的變化。因此，就行情運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)來說，的確比過去要扎實(shí)得多，可靠性也高。但是，也不能說現(xiàn)在就沒有問題，除了部分品種的股價(jià)已經(jīng)透支了未來多年的盈利，估值顯得過高之外，有一些公司雖然涉及了信息產(chǎn)業(yè)，但在價(jià)值鏈上處于末端，缺乏競爭力，成長性存疑。在“自我增強(qiáng)”的模式下，隨著資金的不斷進(jìn)入，客觀上也是在滋生泡沫。這方面的風(fēng)險(xiǎn)，雖然在市場情緒激昂的時(shí)候顯得并不突出，但隨著時(shí)間的推移，加上可能出現(xiàn)的意外因素的影響，一旦爆發(fā)還是有相當(dāng)大的殺傷力的，所以從現(xiàn)在開始，就應(yīng)該加以提防。

    客觀而言，對(duì)于股市行情中的“自我增強(qiáng)”模式，人們既要好好利用，同時(shí)也要興利除弊。特別是作為專業(yè)的投資人，基金公司需要有全局意識(shí)，在明顯感覺到市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)偏大的情況時(shí)，應(yīng)該及時(shí)對(duì)投資人作出提示，在必要的情況下也可以暫停基金份額的申購，以阻止“自我增強(qiáng)”模式的無休止運(yùn)行。另外，在制度設(shè)計(jì)上，根據(jù)對(duì)設(shè)定的投資標(biāo)的分析，確定一個(gè)可以動(dòng)態(tài)調(diào)整的基金份額上限，從而對(duì)“自我增強(qiáng)”模式進(jìn)行必要的管控，更是一件值得考慮的事情。

    （作者單位：申萬宏源證券）