趙學毅

    一段時間以來，新股“破發”現象備受關注。截至目前，已有49只科創板股票跌破了發行價，占比12.8%，而上市首日“破發”的公司也不鮮見。

    該如何看待這一現象呢？筆者認為，注冊制下，新股定價機制不斷進化，買賣雙方的博弈使得定價更加市場化。新股首日的“破發”恰是市場化這只看不見的手起作用的正常結果。

    一方面，科技和資本市場融合可以形成財富效應，引起資金追逐。一些科創板公司在上市初期受到資金短期非理性追捧，估值易偏離其內在價值。另一方面，科技成果轉化的周期較長，短期財富效應難以長久維系。部分高發行價、高市盈率的股票“破發”在情理之中。當然，也有個別公司由于所處的行業周期性相對比較強、技術含量相對不是很高，水落石出后股價“破發”。同時，也有部分科創板公司的高管對技術、產品投入大量精力，但對資本市場的機制了解不深，對脫離基本面的偏高發行價缺乏理性警惕，“容忍”了過高的發行價。

    對于解決科創板“破發”問題，可以從以下方面著力：

    首先，發行人和中介機構要進一步落實科學、理性的定價原則，充分與市場溝通，把企業的成長情況與風險講清楚，把產業周期講清楚。詢價機構要帶頭踐行長期投資理念，理性報價。

    2021年9月18日，上海證券交易所對《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》進行了修訂，進一步優化了科創板新股發行承銷制度，促進買賣雙方博弈更加平衡，引導投資者審慎參與網下發行。行業自律機構、社會公眾、媒體要加強對新股詢價過程的監督。

    其次，培育更多“時間催放玫瑰”的投資機構，鼓勵它們與科創板公司一起成長。科創板公司的投資門檻較高，需要投資機構熟悉相關產業，養老金、企業年金、公募基金等專業投資能力強，且投資周期相對較長，投資科創板適宜性強。

    截至2021年三季度末，科創板公司機構持股比例超過30%的僅有125家，占科創板公司數量不足三分之一。經過調整之后，科創板公司估值將趨于合理，長線資金進入的機會之窗將打開。

    再次，科創板公司需要繼續堅守核心賽道的競爭優勢，提升科技力量，做好科技成果轉化這篇大文章，不斷迭代企業新價值。企業自身價值不斷提升，市值的提升才會水到渠成。

    筆者認為，科創板“破發”，是市場化機制下的一種“糾偏”行為，不但能引導新股的定價機制日趨合理，還有利于市場回歸個股基本面思考。隨著科創板公司發行定價更加市場化，交易機制更加完善，市場交易會更加趨于平穩理性；具有研發優勢及科技創新優勢的企業股票，其內在價值也會得到合理體現。