蘇向杲

    近來(lái)，債市調(diào)整與銀行理財(cái)產(chǎn)品贖回“循環(huán)互動(dòng)”一事引發(fā)關(guān)注。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，該循環(huán)可概括為：債市下跌--客戶贖回-理財(cái)公司被迫拋售債券--理財(cái)產(chǎn)品凈值加速回撤-客戶再贖回。

    數(shù)據(jù)顯示，11月1日至12月29日，中證全債指數(shù)大幅下跌1.42%。理財(cái)產(chǎn)品贖回方面，11月份十大理財(cái)公司產(chǎn)品（僅以子公司管理口徑計(jì)）管理規(guī)模大幅縮減近6300億元。

    針對(duì)大幅贖回情況，監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)作為，為平穩(wěn)債市、降低銀行理財(cái)大幅贖回發(fā)揮了積極作用。一方面，央行自11月25日以來(lái)，通過(guò)降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作等方式釋放大量流動(dòng)性；另一方面，理財(cái)公司自購(gòu)旗下產(chǎn)品，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。銀行自營(yíng)和保險(xiǎn)公司也承接了部分信用債拋盤。

    在多方共同努力下，債市出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。12月14日至29日，中證全債指數(shù)上漲0.17%。此外，多家理財(cái)公司管理層近日公開表示，債券市場(chǎng)下跌引發(fā)的銀行理財(cái)贖回高峰期已過(guò)。

    深入剖析上述負(fù)反饋效應(yīng)的形成機(jī)制，引以為戒，對(duì)理財(cái)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展至關(guān)重要。筆者認(rèn)為，理財(cái)公司作為風(fēng)險(xiǎn)管理最重要的主體，可從三方面改進(jìn)工作：

    首先，提高信息透明度，加強(qiáng)客戶預(yù)期管理。理財(cái)公司應(yīng)合理設(shè)定業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示，將產(chǎn)品潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明明白白告訴客戶。一直以來(lái)，部分理財(cái)公司為追求規(guī)模，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定普遍較高，而銀行理財(cái)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍較低。而部分客戶對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)知仍停留在“保本”時(shí)代，一旦收益不及預(yù)期就啟動(dòng)贖回。這就要求理財(cái)公司設(shè)定更為合理的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，做好預(yù)期管理。

    其次，要優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品持有資產(chǎn)的平均久期在兩年及以上，且近半為信用債。但理財(cái)產(chǎn)品期限相對(duì)較短，如2022年6月份全市場(chǎng)新發(fā)封閉式產(chǎn)品加權(quán)平均期限僅443天，部分定期開放性產(chǎn)品期限更短。因此，當(dāng)產(chǎn)品到期或客戶贖回時(shí)，理財(cái)公司就要在二級(jí)市場(chǎng)賣出信用債等資產(chǎn)。信用債的流動(dòng)性不及利率債，“被迫”賣出會(huì)壓低資產(chǎn)價(jià)格，放大理財(cái)產(chǎn)品收益波動(dòng)性。

    目前，受制于收益率等要求，理財(cái)公司降低資產(chǎn)久期有一定難度，但可以通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)來(lái)降低資產(chǎn)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。如，1年期及以下產(chǎn)品可將資產(chǎn)投資于貨幣市場(chǎng)工具等資產(chǎn)，增強(qiáng)流動(dòng)性；而1年期以上產(chǎn)品可投資于久期更長(zhǎng)、符合客戶風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債匹配。

    最后，要提高投研能力，提高市場(chǎng)前瞻性，用良好的業(yè)績(jī)留住客戶。今年3月份至4月份，A股市場(chǎng)波動(dòng)就曾導(dǎo)致銀行理財(cái)凈值回撤，并引發(fā)大幅贖回。理財(cái)公司需持續(xù)提高投研能力，更準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)趨勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)扎實(shí)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)，留住客戶，降低因市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)的大幅贖回沖擊。