分析人士認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)來看，預(yù)計(jì)我國(guó)二季度GDP的增長(zhǎng)或超出市場(chǎng)預(yù)期，增速或保持6.8%，與一季度持平，在此宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)的貨幣政策有調(diào)控的空間

    本報(bào)記者 傅蘇穎

    北京時(shí)間6月14日凌晨2：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1．75%至2%的水平。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第二次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第二次加息，也是自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來的第七次加息。

    對(duì)此，中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)的此次加息在預(yù)料之中，從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來看，也支持了美聯(lián)儲(chǔ)的此次加息。一方面，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了持續(xù)的回升。另一方面，從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，5月份的失業(yè)率也降到了3.8%，創(chuàng)出18年以來的新低。同時(shí)，通脹也在回升，5月份的CPI達(dá)到2.8%，PPI也達(dá)到了3.1%，也是創(chuàng)下了6年以來的新高。

    溫彬表示，從美國(guó)的先行指數(shù)來看，PMI在5月底達(dá)到56.4，處于近期一直回升的態(tài)勢(shì)。因此，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年保持平穩(wěn)向上，同時(shí)，通脹水平也是接近2%的政策目標(biāo)。因此，在這一背景下，從美聯(lián)儲(chǔ)此次點(diǎn)陣圖的預(yù)測(cè)來看，下半年還有兩次加息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年在9月份和12月份分別還有一次加息。從去年的3次加息預(yù)期到此次的4次，因此，當(dāng)加息公布之后，出現(xiàn)了美元指數(shù)的一個(gè)快速跳升。

    溫彬認(rèn)為，當(dāng)然，之后又很快的回落，包括美元指數(shù)和國(guó)債收益率也是沖高回落，主要是市場(chǎng)更加關(guān)注今日歐洲央行貨幣政策的表態(tài)，特別是對(duì)于結(jié)束量化寬松的政策是否會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期，如果是這樣的話，會(huì)使得美元指數(shù)重新處于回落和承壓的態(tài)勢(shì)，但如果歐洲央行繼續(xù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，那么，美元指數(shù)還會(huì)處于一個(gè)回升向上的態(tài)勢(shì)。

    FXTM富拓中國(guó)分析師鐘越對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次加息符合市場(chǎng)的普遍預(yù)期，因此對(duì)市場(chǎng)大幅影響的幾率就大大降低。

    部分新興國(guó)家債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)突出

    那么，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家將產(chǎn)生哪些影響呢？中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所外匯研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，拉美和東歐為主的新興經(jīng)濟(jì)體將面臨更大困境。歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息周期都會(huì)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來較為嚴(yán)重的影響，比較典型的案例包括拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)，此次也不例外。4月以來，在美元指數(shù)“超預(yù)期”上漲、美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升帶動(dòng)下，新興市場(chǎng)金融動(dòng)蕩加劇。阿根廷率先爆發(fā)危機(jī)，土耳其緊隨其后，巴西、印尼等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體無一幸免，股匯債市資產(chǎn)價(jià)格都面臨較大調(diào)整，金融脆弱性顯著升高。此次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)加息2次，明年加息三次，加息節(jié)奏明顯提速，將持續(xù)給新興市場(chǎng)帶來壓力，除阿根廷和巴西等拉美國(guó)家外，東歐大部分新興經(jīng)濟(jì)體由于正處于負(fù)利率區(qū)間，外債負(fù)擔(dān)率也較高，可能會(huì)成為下一階段全球金融風(fēng)險(xiǎn)潛在的爆發(fā)點(diǎn)。

    溫彬表示，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，今年以來，隨著美元指數(shù)的回升，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣出現(xiàn)對(duì)美元的貶值，乃至有貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，包括阿根廷、土耳其、印度和俄羅斯，貶值的壓力使得這些國(guó)家央行不得不提高利率來控制匯率的貶值，但這就陷入矛盾，如果提高利率會(huì)抑制國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)，但如果不加息，也會(huì)導(dǎo)致貨幣的貶值和資本的外流，也會(huì)沖擊這些國(guó)家金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的安全。因此，在此背景下，印度央行也提出美聯(lián)儲(chǔ)量寬縮表要謹(jǐn)慎行事。

    溫彬認(rèn)為，部分新興市場(chǎng)特別是美元負(fù)債比較高以及貿(mào)易赤字比較大的國(guó)家，最容易受到美元升息后國(guó)際資本逆轉(zhuǎn)帶來的影響，當(dāng)然，對(duì)于歐洲來說，從經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)來看，從年初以來也出現(xiàn)了一個(gè)回落，個(gè)別國(guó)家包括意大利和希臘的債務(wù)危機(jī)仍然面臨一些壓力，因此，也值得警惕。總的來看，美聯(lián)儲(chǔ)不僅僅是加息，同時(shí)，還要縮表，因此，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的美元荒。因此，從反映美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性的倫敦LABOR利率來看，3個(gè)月倫敦LABOR利率已經(jīng)從年初的1.7%快速上升到2.33%，這么快的提高，表明對(duì)于美元負(fù)債比較高的企業(yè)和國(guó)家來說，債務(wù)成本也會(huì)上升，如果還有貨幣錯(cuò)配的因素，導(dǎo)致債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更加的明顯和突出。

    前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)提高資金成本，除了加息之外，美聯(lián)儲(chǔ)近幾年不斷“縮表”，相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)回收美元，會(huì)造成美國(guó)以外的國(guó)家流動(dòng)性緊張。

    中國(guó)央行是否跟進(jìn)？

    美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)央行會(huì)不會(huì)跟進(jìn)加息？對(duì)此，溫彬認(rèn)為，從過去美聯(lián)儲(chǔ)四次加息，我國(guó)央行跟進(jìn)了3次，去年6月份我國(guó)央行沒有跟進(jìn)，而此次央行跟進(jìn)的可能性仍然較大，預(yù)計(jì)央行政策利率或小幅跟進(jìn)。從外部來看，整個(gè)全球量寬結(jié)束，加息的周期也很明顯，因此，中國(guó)也需要從貨幣政策上有所反映。從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)來看，我國(guó)二季度GDP的增長(zhǎng)或超出市場(chǎng)預(yù)期，二季度整體來看，外需比較平穩(wěn)，內(nèi)需盡管投資有所回落，但房地產(chǎn)投資仍保持高位，對(duì)沖了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資回落的影響，包括工業(yè)增加值增長(zhǎng)也超出市場(chǎng)預(yù)期比較快，因此，二季度GDP增速或保持6.8%，與一季度持平，在此宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，我國(guó)的貨幣政策有調(diào)控的空間。

    另外，溫彬認(rèn)為，我國(guó)下階段防范金融風(fēng)險(xiǎn)，控制杠桿率，仍然是重要的任務(wù)，因此，小幅的加息也有助于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期防范金融機(jī)構(gòu)再度加杠桿。

    楊德龍認(rèn)為，其實(shí)央行加息包含兩層意義，一是上調(diào)存款和貸款的基準(zhǔn)利率，另一個(gè)手段是指以逆回購(gòu)、MLF等為代表的貨幣政策工具來調(diào)整利率。從最近幾次央行在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后的反應(yīng)來看，都沒有加存貸款的基準(zhǔn)利率，而是上調(diào)了貨幣政策工具的操作利率，這樣的話對(duì)市場(chǎng)整體的影響偏小。當(dāng)前中美的利差以及人民幣匯率的穩(wěn)定是央行是否加息的一個(gè)重要的考慮因素。

    王有鑫認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策也將逐步、分階段跟隨調(diào)整，央行最早可能將于年底加息。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化程度加深，各國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系愈加緊密，全球貨幣政策變化呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性和同步性的特點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來說，央行也不能給予市場(chǎng)長(zhǎng)期低利率預(yù)期，防止市場(chǎng)過度冒險(xiǎn)。本次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，預(yù)計(jì)MLF、逆回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作利率將率先跟隨上行，繼續(xù)將中美無風(fēng)險(xiǎn)利差保持在安全邊界上，但幅度將低于美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度，同時(shí)通過降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排、創(chuàng)新金融工具等手段，保持流動(dòng)性整體穩(wěn)定，綜合利用價(jià)格和數(shù)量工具，協(xié)調(diào)處理好金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩難悖論。

    鐘越表示，全球貨幣政策大體來看已進(jìn)入緊縮周期，但是每個(gè)國(guó)家的政策和步伐并不一致。中國(guó)在美聯(lián)儲(chǔ)加息3年后仍然保持目前的年存款利率1.5%水平不變，目前證明仍然是很有效。美元和人民幣的匯率一方面很好的有效控制，并且現(xiàn)在看來中國(guó)經(jīng)濟(jì)也沒有出現(xiàn)所謂的硬著陸。未來中國(guó)央行應(yīng)該會(huì)大體傾向緊縮貨幣政策，但是并不會(huì)完全跟隨美國(guó)，應(yīng)該會(huì)參考?xì)W元區(qū)，日本和英國(guó)等，這些國(guó)家還在推出寬松的周期中，因此中國(guó)加息周期預(yù)期短期應(yīng)該還不會(huì)出現(xiàn)。

    建議降準(zhǔn)置換MLF

    美聯(lián)儲(chǔ)官員當(dāng)日也有表態(tài)，預(yù)計(jì)今年共加息4次，多于3月份預(yù)測(cè)的3次；美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2019年和2020年將分別加息3次和1次。

    王有鑫表示，隨著年內(nèi)和明年美聯(lián)儲(chǔ)加息繼續(xù)、縮表規(guī)模逐漸擴(kuò)大，歐洲央行可能正式停止資產(chǎn)購(gòu)買、并釋放加息信號(hào)、其他主要央行跟隨緊縮背景下，中國(guó)央行也無法獨(dú)善其身，預(yù)計(jì)最早可能將于今年年底正式啟動(dòng)加息，以確保人民幣資產(chǎn)收益率保持在高位，改善跨境資本流動(dòng)，吸引外資流入，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。這其實(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傷害不大，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)利率和利率中樞早已上行，央行加息只是使政策利率向市場(chǎng)利率靠攏，使兩軌合為一軌，即使不加息，企業(yè)的融資成本依然會(huì)上行，加息之后不僅會(huì)理順價(jià)格信號(hào)，同時(shí)也將為改善外部失衡貢獻(xiàn)力量。

    溫彬認(rèn)為，單純降準(zhǔn)可能引發(fā)貨幣對(duì)美元貶值的壓力，因此，建議通過降準(zhǔn)置換MLF的方式，使政策利率提高不影響實(shí)體融資成本。

    溫彬認(rèn)為，通過降準(zhǔn)來置換MLF的余額，一方面可以降低金融機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)性的成本，另一方面，通過降準(zhǔn)來置換MLF，市場(chǎng)的利率或回落，有助于金融機(jī)構(gòu)降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。另外還需要突出定向的作用，近期債券特別是民營(yíng)企業(yè)的違約事件頻發(fā)，中小企業(yè)的融資難和融資貴的問題還是沒有得到解決，因此，通過MPA考核和定向降準(zhǔn)的方式，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將資金引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，以便更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    楊德龍認(rèn)為，下半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面面臨一定的下行壓力，擴(kuò)大內(nèi)需、降低企業(yè)融資成本成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融工作的主要目標(biāo)。央行大幅加息的可能性非常小，預(yù)計(jì)可能會(huì)通過一些市場(chǎng)化的公開市場(chǎng)操作來應(yīng)對(duì)。下半年市場(chǎng)的資金面依然偏緊，預(yù)計(jì)央行有可能通過降準(zhǔn)或者是公開市場(chǎng)操作，向市場(chǎng)釋放一定的流動(dòng)性。當(dāng)前，用定向降準(zhǔn)來置換MLF可能會(huì)成為最佳的政策選擇，這樣既可以保持貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)，也不會(huì)向市場(chǎng)新增基礎(chǔ)貨幣的投放。預(yù)計(jì)在貨幣政策方面，下半年依然保持中性略松的狀態(tài)。