■韓昱

    近期，美債市場頻現異常波動。Wind資訊數據顯示，截至6月6日收盤，10年期美債收益率再次突破4.5%關口，報收4.506%，單日上漲幅度高達2.64%。

    美債一般被視為全球無風險利率基準，10年期美債還有“全球資產定價之錨”之稱，美債收益率上行通常會導致風險資產估值承壓。5月中下旬，美債（尤其是長端美債）就一度遭到拋售，收益率飆升，直接引發了美國“股債匯”三殺的局面。

    筆者認為，美債市場當前仍面臨三重風險，或將持續承壓。

    首先，市場對長端美債缺乏信心，長端美債仍面臨拋售壓力。

    往前回溯，5月21日美債收益率飆升，直接“導火索”是當日美國20年期國債拍賣表現創五年最差，這樣的拍賣結果反映出市場對美債的需求走弱、信心缺乏。同時，美債收益率曲線近期也一度出現異常，20年期美債收益率與30年期美債收益率出現倒掛、5年期美債收益率和30年期美債收益率利差目前不到100個基點，都反映出市場對長期限美債的不看好。不少機構甚至直接喊話“逃離30年期美債”，比如“新債王”Jeffrey Gundlach管理的基金公司DoubleLine Capital建議，對30年期美債，要么盡量回避，要么直接做空。

    其次，美國財政惡化，可持續問題愈發嚴峻，削弱投資者對美債信心。

    美國財政部數據顯示，截至6月5日，美國聯邦政府債務總額已達36.21萬億美元；2024財年利息支出首次突破1萬億美元，僅在2025財年上半年就已達5825億美元，成為第二大支出項，美債收益率不斷攀升正帶來嚴峻的財政壓力。美國正在陷入“財政赤字—大幅舉債—償還高額利息—赤字再擴大”的惡性循環。

    5月16日，國際信用評級機構穆迪宣布，鑒于美國政府債務規模及其利息支付比例的持續增長，決定將美國的主權信用評級從AAA下調一級至AA1。同時，穆迪對美國政府當前的財政狀況和未來預算計劃表達了擔憂。評級下調也是市場對美債逐漸失去信心的表現之一。

    最后，近年來“去美元化”發酵，美債市場流失海外投資者，需求根基正在被動搖。

    興業研究發布的研報顯示，海外官方在美債海外投資者中的占比由2012年的近70%降至2024年末的40%，在所有美債投資者中的占比由2012年的30%以上降至2024年末的12%。海外投資者持續減持美債，致使美債需求的根基被削弱。美國前財政部長耶倫在今年4月份表示，美國金融市場的反常態勢表明，投資者正在開始回避美元計價資產，并對美國國債的安全性產生質疑。

    值得注意的是，美債市場的風險仍有可能加劇。美國經濟在下半年下行壓力或加大、大規模稅收與支出法案將令政府債務激增、美聯儲仍難降息等因素，將使美債市場持續承壓。