日前，國(guó)內(nèi)私募研究機(jī)構(gòu)和海外對(duì)沖基金研究機(jī)構(gòu)都公布了今年前7個(gè)月業(yè)績(jī)。筆者對(duì)照發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)中性策略和管理期貨策略更易捕捉Alpha，兩大策略私募業(yè)績(jī)顯著優(yōu)于海外對(duì)沖基金。

    市場(chǎng)中性策略——

    穩(wěn)健投資者的選擇

    當(dāng)做多部分和做空部分相等時(shí)，股票多空基金就演變?yōu)槭袌?chǎng)中性策略。另外，也可以通過(guò)構(gòu)建股票組合，做空相應(yīng)的衍生工具如股指等來(lái)構(gòu)建組合，以期組合表現(xiàn)與市場(chǎng)不相關(guān)。從今年前7個(gè)月的數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)中性策略遠(yuǎn)好于國(guó)外市場(chǎng)中性策略。這其中的原因在于國(guó)內(nèi)比較好獲得Alpha，而在國(guó)外很難，這與我們通常說(shuō)的國(guó)外基金跑不過(guò)標(biāo)普500是一個(gè)道理。

    在國(guó)內(nèi)往往是后一種做法，即買入一攬子股票作為現(xiàn)貨組合，同時(shí)賣空股指期貨，將股票組合相對(duì)于指數(shù)的超額收益與市場(chǎng)漲跌收益分離，從而獲取穩(wěn)定的超額收益。因此，市場(chǎng)中性策略收益取決于現(xiàn)貨組合超額收益和期現(xiàn)對(duì)沖收益。從現(xiàn)貨超額收益來(lái)看，今年以來(lái)超額收益比較顯著。目前優(yōu)秀的量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品可平均每年獲得超過(guò)中證500指數(shù)20%及以上的收益。即使以現(xiàn)在基差較大的極端情形考慮，理論上仍有10%左右的獲利空間。

    這主要在于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與美國(guó)處于不同的發(fā)展階段。美股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)占比大，更為成熟；A股市場(chǎng)個(gè)人投資者活躍，非理性交易較多，流動(dòng)性較大，為專業(yè)的機(jī)構(gòu)提供了施展拳腳的機(jī)會(huì)。在投資者結(jié)構(gòu)顯著改變之前，市場(chǎng)中性策略可能仍是穩(wěn)健投資者較好的選擇。

    管理期貨策略——

    分散投資收益來(lái)源

    管理期貨品種主要以趨勢(shì)跟蹤為主。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，近幾年海外管理期貨品種都不理想，很大原因在于管理期貨這一策略經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，參與者眾多，已從較高的超額收益向平庸回歸。但另一方面，平庸可能使資金撤出，反而迎來(lái)機(jī)會(huì)。今年海外管理期貨收益8.6%，好于去年的-5.93%，以及2017年的2.73%。

    從國(guó)內(nèi)來(lái)看，管理期貨起步的時(shí)間較晚，2013年左右才逐步為人所知。借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，管理期貨有先發(fā)的紅利。在2016年、2018年股票市場(chǎng)較差的年份，管理期貨都獲得了較好的正收益，而在疲弱的2017年，其回撤幅度也有限。目前管理期貨基金仍處于初發(fā)的紅利期。

    4月以來(lái)商品指數(shù)整體寬幅震蕩，波動(dòng)率上行，板塊仍有分化，并在6月后進(jìn)入持續(xù)上升通道。黑色系漲勢(shì)不減，能化類先升后降，農(nóng)產(chǎn)品行情明顯抬頭。各類CTA策略整體得益于波動(dòng)率提升和趨勢(shì)明確，平均錄得6%-10%的季度收益。股票市場(chǎng)在4月底以來(lái)受急速調(diào)整，但趨勢(shì)型CTA的危機(jī)保護(hù)功能卻再次得到表現(xiàn)機(jī)會(huì)，僅5月以來(lái)中長(zhǎng)期趨勢(shì)CTA業(yè)績(jī)就已逆市取得5%-6%的回報(bào)。

    從投資來(lái)看，戰(zhàn)術(shù)性增配中長(zhǎng)期趨勢(shì)型CTA策略仍是增強(qiáng)和穩(wěn)定性的良好配方。歷史數(shù)次證明，趨勢(shì)型CTA策略和股票市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)無(wú)關(guān)，在股票市場(chǎng)快速下跌的時(shí)刻表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的特性。建議從資產(chǎn)配置的角度長(zhǎng)期穩(wěn)定的持有優(yōu)秀的趨勢(shì)型CTA產(chǎn)品，分散投資收益來(lái)源，提供危機(jī)保護(hù)，穩(wěn)定投資組合凈值。

    綜上，筆者認(rèn)為，相較于海外成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)中性策略和管理期貨策略在A股更容易捕捉Alpha，有更多機(jī)會(huì)取得優(yōu)異業(yè)績(jī)。