資本大佬老張最近“壓力山大”，原因是接連出臺的監(jiān)管新規(guī)讓他做市值管理的資金面臨“斷炊”。年前，他和一家信托公司談妥，到期的信托集合計劃準備發(fā)新替舊。但年后不久，信托公司告訴他，以前1：2的集合信托配資不能做了。這意味著老張即將到期的用于市值管理信托產品將無法接續(xù)，如果短期內找不到新資金接盤，他重倉持有的股票有“雪崩”的風險。

    今年以來，多家信托公司收緊股票配資業(yè)務，主要針對有中間級變相突破杠桿比例的配資業(yè)務以及單票配資業(yè)務。與老張有類似遭遇的人不在少數(shù)。在上市公司大股東增持、員工持股、杠桿收購等領域，杠桿比例較高的信托產品也面臨類似命運。業(yè)內人士表示，大股東高質押率的股票群體與流通股股東存在大量資管產品、信托計劃的股票群體高度重合。部分質押率很高的股票一旦股價單邊下跌，容易觸及平倉線而被強行平倉，這是去年12月下旬以來部分股票“閃崩”的原因。

    市值管理曾經(jīng)的神器

    業(yè)內人士介紹，信托公司開展股票配資業(yè)務往往通過結構化信托產品進行，即具有優(yōu)先、劣后分級的結構化資管產品。其中，優(yōu)先級一般是銀行理財資金，享受固定收益；劣后級承擔較大風險、也可享受較多收益，并負責為優(yōu)先級保本、保收益。這一業(yè)務的實質是劣后級投資者加杠桿投資，不同于場內加杠桿的融資融券業(yè)務，因此又被稱為“場外配資”或“結構化配資”。

    根據(jù)監(jiān)管要求，股票信托產品的杠桿比例原則上不超過1：1，最高不得超過1：2，但通過設置中間級可以規(guī)避這一要求。所謂“有中間級的配資業(yè)務”，就是在結構化證券投資信托產品中設置劣后級、中間級、優(yōu)先級，其中最具代表性是“3：1：8”、“3：2：10”兩種模式。這是頗有“貓膩”的“玩法”。以“3：1：8”模式為例，通過設置中間級，名義上將中間級計入劣后級，但實質是計入優(yōu)先級，將杠桿比例變相放大至3：9即1：3。“3：2：10”模式更是可將杠桿變相放大至1：4。

    單票配資業(yè)務也是近年較流行且頗有“貓膩”的“玩法”。根據(jù)監(jiān)管要求，在結構化信托業(yè)務中，單個信托產品持有一家公司發(fā)行的股票最高不得超過該信托產品資產凈值的20%。為了規(guī)避這一限制，一些信托公司發(fā)行一個結構化信托產品，投資于另一個單一信托產品或信托受益權，由該單一信托去買股票。業(yè)內人士分析，類似老張那種1：2配資的集合信托，實際上可以用80%的資金配置一只股票，相當于單票可以做1.6倍杠桿。

    業(yè)內人士透露，上述業(yè)務模式曾經(jīng)是市值管理的“神器”，由于實質上違反監(jiān)管要求，開展這些業(yè)務的機構并不多。隨著信托行業(yè)“強監(jiān)管”趨勢明朗，近期一些信托公司陸續(xù)暫停上述業(yè)務。因此，市值管理類機構的資金接續(xù)就不那么容易了，加之其他配資通道也基本被封殺，這種市值管理模式難以為繼。

    信托產品介入深

    多位證券信托業(yè)務人士透露，目前信托公司收緊的主要是一些合規(guī)方面存在瑕疵的業(yè)務，其他符合監(jiān)管規(guī)定的結構化證券信托業(yè)務仍正常開展。至于做上市公司市值管理配資的集合信托產品，以及用于上市公司大股東增持、員工持股、杠桿收購等杠桿比例較高的信托產品，大多面臨到期后不能接續(xù)的問題。

    信托產品介入二級市場很深。恒生聚源數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，共有1362個信托計劃現(xiàn)身在1119只A股股票的前十大流通股股東名單。

    截至今年1月23日，上述1362個信托計劃持有的這些股票市值合計約3012.41億元，占1119只股票總市值的2.44%。其中，有952個是集合資金信托計劃，占比69.90%；有366個是單一資金信托計劃，其余未顯示具體信息。

    接盤俠難尋

    老張與三家信托公司共合作發(fā)行了四只產品，都是1：2配資，即自己出資1億元劣后負責保底，信托配資2億元，實際上信托公司是通道，資金來自銀行。這四個產品都進入了一家上市公司的前十大流通股股東名單，持股票總市值達4億多元。這四只產品的合計持股比例僅次于第一大股東，但從表面上看，四只產品沒有關聯(lián)關系。

    在老張操作的這單市值管理項目中，公司質地和業(yè)績都不錯，但股價一直沒有起色?，F(xiàn)在四只信托產品中有一只馬上要到期，但這家公司的股票成交清淡，想減持非常難。并且在強監(jiān)管環(huán)境下，發(fā)行新的信托產品“續(xù)命”的可能性基本沒有。老張只能千方百計尋找“接盤俠”，甚至動用關系求助于多位公募基金經(jīng)理。但從反饋的情況看，以前搞定個別基金經(jīng)理就可以接盤的操作套路，在目前強監(jiān)管的態(tài)勢下顯然不可能。

    老張最近正在與一些專門做大宗交易的機構溝通，看能否渡過眼前的難關，事情的進展并不樂觀。上海一家專門負責做大宗交易機構的高層表示，眾多股票成交量不大，大宗交易越來越難做。股東減持的動機撲朔迷離，甚至可能存在陷阱，有時剛一接盤就會趕上連續(xù)跌停，所以操作上要非常小心。

    民族證券首席投資顧問黃博對記者表示，2016年下半年以來，大量資金通過信托通道進入二級市場。在目前新的監(jiān)管環(huán)境下，信托公司收緊配資業(yè)務，部分中小市值公司股東中的信托計劃到期無法接續(xù)。同時，大股東高質押率的股票群體與流通股東中有大量資管產品、信托計劃的股票群體高度重合。部分質押率很高的股票一旦單邊下跌，容易觸及平倉線而被強行平倉，這是去年12月下旬以來部分股票“閃崩”的原因。在目前的市場和監(jiān)管環(huán)境下，此類品種的“閃崩”大概率還會出現(xiàn)，建議投資者保持警惕。