近期，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普接連下調(diào)了包括恒大地產(chǎn)、新力控股、花樣年、鑫苑置業(yè)、建業(yè)地產(chǎn)、榮盛發(fā)展等多家地產(chǎn)公司的評(píng)級(jí)級(jí)別及評(píng)級(jí)展望。

    今年以來(lái)，在“三道紅線”、“兩個(gè)集中”以及房貸五檔管理等政策壓力下，企業(yè)銷售增速下滑，投資增速下滑，短期償債壓力加大。近期市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂明顯加大，甚至有“中國(guó)式雷曼時(shí)刻”的聲音出現(xiàn)，房企頻頻被機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)似乎已變得屢見(jiàn)不鮮。

    國(guó)慶節(jié)前，央行適時(shí)發(fā)聲，一周內(nèi)兩次提及房地產(chǎn)市場(chǎng)“兩個(gè)維護(hù)”，傳遞維護(hù)市場(chǎng)健康發(fā)展的積極信號(hào)。對(duì)此，華西證券指出：“這是央行對(duì)近期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露程度加大的正面回應(yīng)，表明了央行呵護(hù)金融市場(chǎng)、地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的決心，也表明了央行在密切關(guān)注這方面的變化。”

    外圍環(huán)境影響大，房企評(píng)級(jí)扎堆下調(diào)

    房企被貼上了“負(fù)面”標(biāo)簽或與整個(gè)行業(yè)展望的調(diào)整密不可分。據(jù)億翰智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，受境內(nèi)融資環(huán)境收緊影響，自今年7月至9月27日，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪已對(duì)10家中資地產(chǎn)商采取了評(píng)級(jí)下調(diào)或展望下調(diào)，同時(shí)于9月1日發(fā)表公開(kāi)報(bào)告將中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，反映了穆迪對(duì)于未來(lái)6-12月行業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)較為悲觀的預(yù)期。

    市場(chǎng)分析人士指出，下調(diào)評(píng)級(jí)是當(dāng)前行業(yè)整體面臨的問(wèn)題，近期政策調(diào)控，很多企業(yè)債務(wù)壓力較大，金九銀十的銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，尤其是流動(dòng)性的問(wèn)題使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎，從評(píng)級(jí)角度來(lái)講會(huì)比較悲觀。

    尤其近期新力控股、花樣年等房企債務(wù)違約問(wèn)題頻發(fā)，資本市場(chǎng)悲觀情緒過(guò)度發(fā)酵。受整體趨勢(shì)拖累，部分發(fā)展良好的房企慘遭“誤傷”，也被下調(diào)了評(píng)級(jí)，10月12日晚，標(biāo)普將中南建設(shè)評(píng)級(jí)B+下調(diào)至B，展望穩(wěn)定。在此番評(píng)級(jí)下調(diào)中，標(biāo)普的理由是銷售增速放緩、土地儲(chǔ)備不足、融資渠道收緊等。

    不過(guò)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也并非不看好房企的后續(xù)發(fā)展。例如，標(biāo)普對(duì)中南建設(shè)的展望維持穩(wěn)定肯定了中南建設(shè)在現(xiàn)金流管理及短期債務(wù)償還能力等方面的成效。標(biāo)普認(rèn)為，盡管公司銷售及土儲(chǔ)情況有所弱化，但依然給予公司未來(lái)穩(wěn)定的展望。這表示其對(duì)公司應(yīng)付短期債務(wù)的能力有信心，截至2021年6月30日，公司扣除受限資金后擁有215億元在手現(xiàn)金，足以覆蓋其短期負(fù)債。

    事實(shí)上，中南建設(shè)一直堅(jiān)持不依賴有息負(fù)債的發(fā)展模式，公司有息負(fù)債與年度經(jīng)營(yíng)規(guī)模比值一直在行業(yè)保持最低位置。截至2021年6月末，公司有息負(fù)債（含期末應(yīng)付利息）767.6億元，比2020年末減少31.5億元，其中短期借款和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債209.0億元，比2020年末減少24.7億元，占全部有息負(fù)債比值27.23%，較2020年末下降2.02個(gè)百分比。公司整體負(fù)債少，償債能力強(qiáng)，現(xiàn)金流量和授信額度充裕，進(jìn)一步為公司平衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，中南建設(shè)上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入746.4億元，是一年內(nèi)到期的各類有息負(fù)債的3.6倍，貨幣資金余額269.7億元，為一年以內(nèi)到期的各類有息負(fù)債的1.29倍，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為24.12億元，比去年同期增長(zhǎng)了18.6%，同時(shí)公司剩余授信額度達(dá)1425億元，再加上境外美元債余額僅為4.8億美元，年內(nèi)并無(wú)需要償還的美元債，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

    縱觀房地產(chǎn)市場(chǎng)，以中南建設(shè)為代表的走長(zhǎng)期主義路線的房企并不在少數(shù)，評(píng)級(jí)下調(diào)等短期的行業(yè)陣痛期只會(huì)加速房企優(yōu)勝劣汰，未來(lái)的“幸存”房企無(wú)論經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)將更加穩(wěn)健。今年年中，中南建設(shè)管理層提出“防三高”的審慎經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向（“高血壓”代表流動(dòng)性、“高血糖”代表杠桿和規(guī)模、“高血脂”代表利潤(rùn)），以及未來(lái)圍繞卓越運(yùn)營(yíng)、卓越建設(shè)、卓越服務(wù)“三個(gè)卓越”戰(zhàn)略提升公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中南建設(shè)的各項(xiàng)舉措符合監(jiān)管要求和政策趨勢(shì)，自然受到的影響也相對(duì)較小。

    一周兩提“雙維護(hù)”，市場(chǎng)情緒持續(xù)修復(fù)

    除了行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)出清，面對(duì)近期地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露程度加大，央行也出手定調(diào)：一周內(nèi)兩次提到“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”。這表明了央行對(duì)于呵護(hù)金融市場(chǎng)、地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的決心，避免出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)悲觀情緒得到緩解。

    對(duì)此，易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)表示，“央行房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)新情況、新問(wèn)題，務(wù)實(shí)高效、深入人心，對(duì)于四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)有積極的作用。”貝殼研究院首席市場(chǎng)分析師許小樂(lè)則認(rèn)為，未來(lái)金融方面將圍繞‘調(diào)節(jié)奏’‘保穩(wěn)定’兩個(gè)關(guān)鍵詞進(jìn)行。當(dāng)前整個(gè)行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，平衡好行政調(diào)控和市場(chǎng)化配置，將有助于平滑轉(zhuǎn)型帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，保持整體市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，未來(lái)房企的壓力也將得到一定程度的緩解。

來(lái)源：WIND，平安證券研究所

    另外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，盡管政策松緊程度不一，但房地產(chǎn)調(diào)控往往遵循經(jīng)濟(jì)及樓市下行政策偏松、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)及樓市升溫政策趨緊規(guī)律。目前樓市投資快速下行、個(gè)別房企流動(dòng)性問(wèn)題引發(fā)的行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫，疊加消費(fèi)端疲軟，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)整預(yù)期有所升溫。

    國(guó)信證券也在研報(bào)中指出，目前地產(chǎn)板塊正迎來(lái)“三重修復(fù)”，四季度地產(chǎn)板塊行情值得期待。研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前已接近暴露期尾聲，未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)將迎來(lái)利潤(rùn)率、信用、行業(yè)估值的三重修復(fù)。

    綜合來(lái)看，房地產(chǎn)最困難的日子也許正在見(jiàn)底。（李豪悅）

（編輯 李波）