贏合科技（300457）：業績增長符合預期，多元發展開啟新征程

    點評：

    鋰電設備龍頭公司，業績增長符合預期。公司是以鋰電池專用自動化生產設備的研發、設計、制造、銷售與服務為核心的鋰電設備制造企業，公司產品已經實現前、中、后段設備全覆蓋，公司結合MES系統開發出“整線設備+機器人+軟件控制”智能化解決方案競爭優勢顯著，市場開拓進展順利，公司2017年預計盈利20，000萬元-22，500萬元，比上年同期增長：61.46%-81.64%，業績總體符合市場預期。

    整線模式優勢顯著，充分受益于鋰電產能擴張。2017年全國新能源汽車累計產銷分別為79.4萬輛和77.7萬輛，同比增長分別為53.8%和53.3%。新能源汽車行業爆發式增長，鋰電廠商紛紛擴大產能，2017年中國電動汽車市場鋰電全年累計裝機33.55GWh，同比增長21%。而隨著下游電池廠商的擴產，鋰電設備行業也迎來爆發增長的機遇期。我們預測鋰電設備市場2018-2020年的需求分別為235億、273億和416億，CAGR為36.38%。公司具備為客戶提供一站式的鋰電池智能生產線解決方案能力，提出了鋰電設備整體交付模式。整線模式的優勢在于建設周期短，成本低，自動化程度、安全性、一致性和良率高。2017年公司再次與國能等客戶簽訂整線生產設備合同，說明該模式已得到電池廠商的認可，隨著公司大客戶戰略的持續推進，未來訂單值得期待。

    多元發展外延擴張，成立半導體合資公司。公司1月14日發布公告：公司與AIK合資設立半導體公司-艾合智能裝備，公司以自有資金出資占合資公司70%的股權。半導體市場空間巨大，根據WSTS統計，2016年全球半導體市場規模為3389億美元，同比增長1.1%;預計2017年增長6.5%至3609億美元，2018年續增2.3%至3691億美元。公司在自動化和機械加工等方面有顯著優勢，與AIK合作將使公司業務橫向延伸至半導體設備領域，有利于完善公司產業戰略布局，提升公司核心競爭力及抗風險能力，增強公司綜合實力。

    盈利性預測與估值。我們認為看好公司的龍頭地位，同時進一步整合雅康后，補足短板，我們預計公司17-19年歸屬于母公司股東凈利潤分別為2億、3.3億、4.1億，EPS分別為0.63、1.05、1.30，對應估值39倍、24倍、19倍，給予買入評級。