觀察今年“套住”投資者的定增案例，有一個(gè)鮮明特點(diǎn)值得注意，即不少定增方案都是在1至4月實(shí)施的。彼時(shí)，這些公司還在風(fēng)口上，定增甚至獲得了追捧。可隨著二季度市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，當(dāng)初積極申購(gòu)的定增，卻成了解禁時(shí)就虧的“燙手山芋”。

    有“折價(jià)安全墊”的定增項(xiàng)目，也能“摔痛”一眾投資高手。

    深南電路8月22日發(fā)布公告稱，半年前實(shí)施的定增將在8月24日迎來(lái)解禁。只是，相較于107.62元/股的發(fā)行價(jià)，深南電路最新收盤價(jià)為92.88元/股，一眾參與定增的股東仍有不小幅度的浮虧。

    盡管今年熱門賽道股“漲聲”此起彼伏，但類似深南電路這樣的案例仍然不少。Choice數(shù)據(jù)顯示，年初至今，共有201份定增方案落地，而根據(jù)8月22日收盤價(jià)計(jì)算，有59家公司的最新股價(jià)低于定增發(fā)行價(jià)，占比約三成，其中個(gè)別認(rèn)購(gòu)方浮虧超四成。

    在投行人士看來(lái)，定增雖然有8折的折扣空間，可當(dāng)機(jī)構(gòu)提價(jià)“搶食”，折價(jià)空間也會(huì)大幅縮小，再加上爭(zhēng)搶的定增項(xiàng)目往往在風(fēng)口之上，一旦風(fēng)力減弱，“香餑餑”甚至變成“燙手山芋”。

    風(fēng)勢(shì)減弱“香餑餑”成“燙手山芋”

    觀察今年“套住”投資者的定增案例，有一個(gè)鮮明特點(diǎn)值得注意，即不少定增方案都是在1至4月實(shí)施的。彼時(shí)，這些公司還在風(fēng)口上，定增甚至獲得了追捧。可隨著二季度市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，當(dāng)初積極申購(gòu)的定增，卻成了解禁時(shí)就虧的“燙手山芋”。

    讓機(jī)構(gòu)損失慘重的定增項(xiàng)目，應(yīng)屬當(dāng)初被搶籌的浙江鼎力。2022年1月，浙江鼎力披露定增報(bào)告書(shū)，30名投資者參與了此次定增報(bào)價(jià)，最終15家入圍，發(fā)行價(jià)格為71.9元/股，明顯高于65.31元/股的發(fā)行底價(jià)。獲配對(duì)象頗為知名，包括財(cái)通基金、泓德基金、南方基金、工銀瑞信基金、易方達(dá)基金、申萬(wàn)宏源、海通證券、摩根大通、開(kāi)域資本等。

    盡管認(rèn)購(gòu)時(shí)頻開(kāi)高價(jià)，但敢開(kāi)價(jià)并不意味著高回報(bào)。浙江鼎力此次定增股份于7月11日解禁，可公司股價(jià)在定增完成后卻持續(xù)低迷，最新股價(jià)為41.18元/股，若這些機(jī)構(gòu)仍未離場(chǎng)，其浮虧幅度為42.73%。從公司股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，這些機(jī)構(gòu)如果在解禁后選擇減持，勢(shì)必虧損離場(chǎng)。

    優(yōu)刻得的情況與之類似。公司今年2月披露定增報(bào)告書(shū)，17名投資者參與了定增報(bào)價(jià)，最終8名投資者獲得配售，發(fā)行價(jià)格為23.11元/股，與發(fā)行底價(jià)的比率為108.04%。獲配的機(jī)構(gòu)有華夏基金、財(cái)通基金、巴克萊銀行等。此次定增發(fā)行的股份在8月15日解禁，優(yōu)刻得最新股價(jià)為14.42元/股，假如上述機(jī)構(gòu)持有至今，仍有近四成的浮虧。公司股價(jià)最近表現(xiàn)平穩(wěn)，如果這些投資者已經(jīng)選擇了減持，近四成的浮虧則變?yōu)榱藢?shí)虧。

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，浮虧超過(guò)兩成的定增案例，不少是彼時(shí)的熱門公司。例如，中航光電今年1月完成了定增方案。彼時(shí)，公司股價(jià)剛剛創(chuàng)出歷史新高，多家券商發(fā)布研報(bào)力薦。此后，公司股價(jià)出現(xiàn)了一波下跌，近期雖然有所回升，但依然不及歷史高價(jià)。

    浮虧不小外資投行、牛散都被套

    翻看浮虧的定增案例，外資投行似乎有些“水土不服”，一貫被視為神出鬼沒(méi)的牛散，也頻頻被套。

    統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，59個(gè)最新股價(jià)低于發(fā)行價(jià)的定增案例中，有28個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)外資投行扎堆的現(xiàn)象，其中瑞銀、摩根大通、摩根士丹利、麥格理、高盛等頻頻“出鏡”。

    從金額上看，用友網(wǎng)絡(luò)完成的定增“大單”募資金額近53億元，認(rèn)購(gòu)對(duì)象中不乏高瓴、高毅、摩根大通、摩根士丹利等。該筆定增股份于7月27日解禁，解禁日至今公司股價(jià)一直在21元/股徘徊，按照21.22元/股的最新收盤價(jià)和31.95元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，如果上述投資者沒(méi)有離場(chǎng)，浮虧比例高達(dá)33.58%。

    有私募人士表示，包括外資投行在內(nèi)，其投資單一定增項(xiàng)目的資金規(guī)模都不大，即便某一項(xiàng)目出現(xiàn)虧損也不是太大的問(wèn)題。至于為何外資投行頻頻定增“失手”，其表示，外資投行比較熱衷參與定增項(xiàng)目，正是因?yàn)閰⑴c得多，所以從數(shù)量來(lái)看“失手”也多。

    不只是機(jī)構(gòu)，在定增市場(chǎng)上頻頻出擊的“牛散”郭偉松、周雪欽也“流年不利”。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)成功實(shí)施定增的項(xiàng)目中，郭偉松共現(xiàn)身7家公司股份的認(rèn)購(gòu)名單，周雪欽的這一數(shù)字則是9家。

    郭偉松出手認(rèn)購(gòu)的合鍛智能、萬(wàn)集科技、江蘇神通定增份額，分別于8月9日、7月12日、7月21日解禁。其中，郭偉松8月10日便宣布減持合鍛智能股份計(jì)劃，并于8月11日、12日通過(guò)大宗交易賣出2%的股權(quán)，減持均價(jià)約為7.57元/股，較7.89元/股的發(fā)行價(jià)略虧一點(diǎn)。與之相比，宇信科技讓郭偉松“栽了個(gè)大跟頭”。根據(jù)公告，郭偉松所持宇信科技定增股份于8月9日解禁，用15.78元/股的最新收盤價(jià)和22.10元/股的發(fā)行價(jià)計(jì)算，若郭偉松尚未減持，其賬面浮虧約為28.6%，浮虧金額超2800萬(wàn)元。

    在雄帝科技、蔚藍(lán)鋰芯的定增上，另一“牛散”周雪欽也在“苦熬”，其賬面浮虧分別約為21%、9.8%。

    從收益上看，由于其他幾個(gè)項(xiàng)目貢獻(xiàn)了收益，二人在定增市場(chǎng)的“賺錢效應(yīng)”不算差。尤其是周雪欽，可謂是賺得“盆滿缽滿”，單是芯源微就為周雪欽帶來(lái)了約68%的賬面浮盈，鑫鉑股份、德方納米、英搏爾的賬面浮盈也在40%以上。

    套利無(wú)效關(guān)注公司本身更重要

    有人歡喜有人愁。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)實(shí)施的定增方案中，有14個(gè)定增賬面收益率超100%，而這14個(gè)定增的定價(jià)方式無(wú)一例外為鎖價(jià)發(fā)行。另有17個(gè)定增項(xiàng)目賬面收益率在70%至100%之間，其中僅有露笑科技、芯源微、翔豐華為詢價(jià)發(fā)行，其余也皆是鎖價(jià)發(fā)行。與之相對(duì)的是，今年以來(lái)浮虧的項(xiàng)目均為詢價(jià)發(fā)行。

    上述投行人士表示，這本身體現(xiàn)了政策對(duì)待不同投資者的市場(chǎng)定位。以鎖價(jià)方式發(fā)行的定增項(xiàng)目，認(rèn)購(gòu)對(duì)象主要以大股東、有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者為主，其持股時(shí)間較長(zhǎng)，因此可以采用鎖價(jià)發(fā)行的方式進(jìn)行定價(jià)。與之相比，詢價(jià)定增的限售期為6個(gè)月，是為了提升上市公司融資效率，市場(chǎng)中的投資者在市價(jià)項(xiàng)目中博弈，靠的是投研能力、擇時(shí)能力。

    雖然詢價(jià)定增相較于鎖價(jià)定增，條件沒(méi)有特別“優(yōu)惠”，但考慮到市價(jià)8折這一折扣，仍然是市場(chǎng)參與者投資上市公司的重要途徑。只是，這一折扣并沒(méi)有很大的套利空間。

    不僅如此，如果定增項(xiàng)目處于風(fēng)口，眾多投資者爭(zhēng)搶往往導(dǎo)致發(fā)行價(jià)抬高，折扣空間被進(jìn)一步壓縮。如安恒信息于2021年9月實(shí)施的一筆定增，底價(jià)為259.39元/股，公司最終收到12家投資者的報(bào)價(jià)單，報(bào)價(jià)跨度極大，在259.39元/股至331元/股之間，最終發(fā)行價(jià)格被抬升到324.23元/股。而公司解禁日收盤價(jià)為129.74元/股，相較于定增價(jià)跌去近60%，葛衛(wèi)東、摩根大通、中信建投等紛紛被套。

    上述私募人士認(rèn)為，判斷風(fēng)口是非常困難的事情，一些定增項(xiàng)目完成后，風(fēng)依然在，相關(guān)公司股價(jià)會(huì)乘勢(shì)上漲，定增收益率會(huì)大幅提升。“我們?cè)谶x項(xiàng)目的時(shí)候，總會(huì)用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格線性外推，這顯然是不科學(xué)的，但也沒(méi)有更好的辦法。”

    從今年的定增數(shù)據(jù)來(lái)看，浮盈項(xiàng)目中，化工、機(jī)械設(shè)備、電子、汽車、電氣設(shè)備等行業(yè)公司的定增收益率居前。“不少近期實(shí)施的定增項(xiàng)目，仍在風(fēng)口之上，賬面浮盈確實(shí)非常可觀，可風(fēng)口能否持續(xù)到解禁，仍有待觀察。”該私募人士表示，如果想取得長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，還是應(yīng)將重點(diǎn)放在公司業(yè)務(wù)上。