保持資金面處于“合理充裕”狀態；采取直接手段緩解特定領域融資難問題；適當調整監管節奏及相關政策

    ■本報記者 蘇詩鈺

    11月9日，央行發布2018年三季度中國貨幣政策執行報告，報告指出，當前經濟下行壓力有所加大，貨幣政策傳導仍然面臨一定約束。

    東方金誠首席宏觀分析師王青昨日對《證券日報》記者表示，今年以來，央行流動性管理目標從“合理穩定”調整為“合理充裕”，貨幣市場利率下行明顯，債券收益率總體顯著下降。但這種“寬貨幣”向實體經濟“寬信用”傳導仍然在結構上和部分領域面臨一定約束。這主要表現在伴隨銀行等金融機構風險偏好下降，信用增長延續放緩態勢，特別是民營企業、小微企業融資難問題比較突出，今年以來企業新增中長期貸款規模也持續處于負增長狀態。此外，在信用債市場整體走強的同時，內部分化現象凸顯，中低等級信用債利差擴大，民營企業信用違約風險有所釋放。這也反映了表外融資渠道收緊后，此前長期依賴信托貸款、委托貸款等表外渠道融資的民營企業正在面臨較為嚴峻的“緊信用”環境。

    蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍對《證券日報》記者表示，貨幣政策傳遞面臨的一定約束，主要表現在兩個方面，一方面是在總量方面，央行通過降準、公開市場操作等寬松貨幣政策，并沒有形成社會融資和社會總信用的擴張，造成了“寬貨幣緊信用”的融資格局；另一方面是結構方面，大量民營企業、小微企業仍然面臨較為嚴峻的融資難、融資貴的問題。

    上海財經大學量化金融中心主任曹嘯昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示，目前央行采取了一系列改善流動性、降低融資成本、提高社會融資規模的調控措施，尤其是民營企業融資支持工具的推出，有利于緩解金融機構的風險厭惡情緒。但是，貨幣政策的實施有一個傳導的過程，需要時間才能體現政策效果；另一方面，貨幣政策的效果不僅僅取決于央行的態度，還取決于金融機構、市場和企業的反應。由于經濟下行預期，狀況相對較好的企業也缺乏擴張的欲望而保守謹慎，同樣的，金融機構和市場對于企業的融資需求也難以做出積極的回應，這是貨幣政策傳導的關鍵所在。因此，如何有效的防止“流動性陷阱”的出現，是央行的當務之急。

    黃志龍表示，央行已經明確表態不實行大水漫灌的貨幣政策，而是針對民營企業、小微企業實行精準滴灌的結構性政策，例如民企債券融資支持工具，擴大MLF擔保品范圍、對小微企業實施定向降準等政策。銀保監會也逐漸調整商業銀行的考核機制，明確提出商業銀行對民營企業貸款比例實施“一二五”的考核辦法。

    王青表示，下一步預計監管層可能主要采取三類措施破解貨幣政策傳導約束。首先，繼續通過降準、逆回購以及MLF等手段釋放流動性，保持資金面處于“合理充裕”狀態。未來一段時間，市場利率仍將保持目前的相對低位狀態；預計12月份美聯儲加息后，央行或繼續選擇不跟隨加息。可以預期，在實體經濟“緊信用”局面有效緩解前，貨幣市場利率拐頭向上的可能性很小。其次，采取直接手段緩解特定領域融資難問題。此前央行已出臺擴大MLF抵押品范圍、推出民營企業債券融資支持工具等多種措施，加強“精準滴灌”，引導金融機構加大對民營企業和小微企業的支持力度。下一步以實施信貸“一二五”目標為代表，政策將繼續從信貸額度、貸款利率、擔保措施、再貸款再貼現等方面，直接引導資金流向民營企業和小微企業。最后，在金融嚴監管方向不變的前提下，適當調整監管節奏及相關政策。前期理財新規落地已反映出監管邊際放松的態度。未來著眼于提高民營企業和小微企業的金融可及性，監管層將繼續推進MPA考核指標調整，落實信貸盡職免責等監管政策，發揮監管考核“指揮棒”的作用。