昨日，央行發布公告稱，當天開展1年期中期借貸便利（MLF）操作3000億元，利率維持3.25%不變，比當日到期量多140億元。

    昨日開展的巨量MLF屬于到期小幅超額續作，且維持利率不變，所以并未超出市場預期。恰逢年底跨年資金需求量大，以及臨近中旬繳稅高峰期和LPR再度報價，此時續作MLF旨在保持流動性的合理充裕，維護資金面的穩定。不過，對于市場更為期待的下調MLF利率等降息舉措，不少分析人士認為，受CPI不斷上行掣肘，以及央行強調要用改革的辦法疏通貨幣政策傳導機制，預計短期內難見降息。

    流動性投放

    收短放長特征明顯

    截至12月16日，央行已經連續19個工作日暫停逆回購操作；12月6日有1875億元1年期MLF到期，當天央行也是超額續作3000億MLF以呵護中長期資金面，在此之前，央行同樣連續十余天未開展逆回購操作。

    本月以來，央行公開市場操作主要聚焦在續作MLF，而逆回購的頻率有所下降，資金投放的收短放長特征明顯。之所以如此，是因為盡管臨近年底，但目前來看，市場資金面總體仍較為平穩。

    北京一資深貨幣政策分析人士對證券時報記者表示，今年以來，除去個別市場敏感時點，短端流動性的重要指標——銀行間市場7天期質押式回購利率（DR007）絕大部分時間都比較穩定，維持在2.3%~2.8%之間，近期也是持續下行維持在低位，說明短端流動性一直較為充裕；但中長期利率降幅相對有限，因此，央行會通過鎖短放長，持續加大中長期流動性投放，引導中長期利率下行。

    “10月以來，央行已經開展5次MLF操作，累計投放5230億元中長期流動性，替代逆回購操作成為流動性投放的主要渠道，收短放長特征顯著。”中信證券固收團隊稱，本次小幅超額續作，一方面是因為面臨繳稅繳準的資金需要，央行堅持加大中長期流動性投放，壓實流動性合理充裕的基礎；另一方面，12月以來，DR007始終維持在2.50%以下，說明短期資金面充裕，因此要把握流動性投放的力度。

    民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，昨日超量續作MLF主要是為了確保金融體系跨年流動性保持合理充裕。同時，1年期MLF利率維持不變，一方面是因為當前我國仍面臨結構性通脹壓力，政策利率穩定有助于穩定通脹預期；另一方面是因為美聯儲暫停降息。

    元旦前后降準概率較大

    鑒于上個月MLF剛經歷過小幅“降息”，進而帶動11月LPR報價再次下行，市場普遍認為，12月份再度“降息”的概率不大。但受穩增長的需要，我國貨幣政策邊際放松的環境不會改變。業內普遍認為，明年降準降息都有空間，其中，降準最快有望于明年一季度落地。

    摩根大通中國首席經濟學家朱海斌近日對證券時報記者表示，受豬價高漲引發的CPI持續上行影響，央行明年會在相當長的時間內維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準等方式維持中性偏松的環境，預計明年有2次降準，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時間則主要看CPI何時會從高位開始明顯下行，預計明年下半年尤其是四季度會重啟降息，但降息幅度預計在10bp左右。

    “央行還會有進一步降息的必要，但預計降息節奏會非常緩慢，畢竟化解金融風險不能單靠金融監管政策和貨幣政策，推進主要針對國企和地方政府的結構性改革同樣重要，如果降息速度過快反而不利于結構性改革的實施。”朱海斌稱。

    中信證券固收團隊也認為，降成本依舊是貨幣政策的一大目標，后續仍然存在量價配合的寬松空間，看好元旦前后重啟逆回購和降準操作，以及明年繼續降息的空間。展望后市，過完元旦就是春節，金融機構的流動性安排要馬不停蹄，12月底將重啟逆回購以應對元旦期間流動性安排，并可能通過降準來保障雙節期間流動性環境的合理充裕。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示，在跨年過程中，市場對于回購融資的需求會季節性地加大，此時資金可得性遠比資金成本重要。小幅降低MLF利率無助于解決上述問題，而增量續作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。未來央行仍會采用MLF超額續作與（定向）降準交替使用的方式，向銀行體系補充中長期流動性，即MLF超額續作幾次后進行一次（定向）降準。對于降準時點的判斷，預計2020年1月初降準的概率較大。