隨著A股走強(qiáng)，社保基金也交出一份亮麗投資成績單。

    1月11日，全國社會(huì)保障基金理事會(huì)副理事長陳文輝透露，經(jīng)初步核算，2019年全國社保基金投資收益額超過3000億元，投資收益率約15.5%。截至2019年末，累計(jì)投資收益額1.25萬億元，年均投資率8.15%。

    這意味著，去年社保基金投資收益不但收復(fù)2018年投資回報(bào)-2.28%的失地，還創(chuàng)下過去9年以來最高年化投資回報(bào)率。2015年，社保基金曾創(chuàng)下年化15.19%的正回報(bào)。

    在多位熟悉社保基金投資運(yùn)作的知情人士看來，去年社保基金之所以能取得如此高的回報(bào)，一方面得益于A股走強(qiáng)，令權(quán)益類資產(chǎn)占比較高的社保基金獲利不菲，另一方面社保基金堅(jiān)持委托投資與直接投資相結(jié)合的分散投資策略，有效抵御去年股市債市大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以鎖定較高投資回報(bào)。

    值得注意的是，在社保基金交出亮麗投資成績單同時(shí)，地方社保投資回報(bào)依然在低谷徘徊。

    財(cái)政部副部長鄒加怡直言：“我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資，以安全性為首要目標(biāo)，其次才兼顧收益性。在地方層面，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金大部分只能投資國債、政策性金融債等無風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，收益率相對不高。”

    在鄒加怡看來，就投資回報(bào)而言，養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資收益有待進(jìn)一步提升。

    記者注意到，為了提升投資回報(bào)，越來越多地方政府養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)正與社保基金開展委托投資合作。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，社保基金會(huì)先后與22個(gè)省、自治區(qū)、直轄市簽署基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資合同，合同總金額為10930億元，實(shí)際到帳資金9081億元。

    “不過，相比約5萬億元基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金存余總額，目前委托投資的占比依然較低。”一位了解地方社保資金投資管理動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向記者透露。這背后，一方面不少地方政府依然秉承養(yǎng)老金投資“安全第一”的原則，寧可犧牲投資回報(bào)也不能讓養(yǎng)老金“涉險(xiǎn)”，另一方面近年老齡化社會(huì)步步逼近，令各地養(yǎng)老金發(fā)放開支趨于增加，因此部分地方政府傾向“留住”更多資金以備不時(shí)之需。

    鄒加怡指出，就國際經(jīng)驗(yàn)而言，高度市場化的養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)，可以適當(dāng)提高權(quán)益類等高收益資產(chǎn)的比重。在保障安全性的前提下，相關(guān)部門可以探索完善養(yǎng)老金投資管理制度，提高養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)的市場化運(yùn)作水平，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化配置，有效管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高投資組合收益率，發(fā)揮好壓艙石的作用。

    “其實(shí)，盡管當(dāng)前全國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余資金高達(dá)約5萬億元，但仍然離不開政府補(bǔ)貼，且依賴度日益增強(qiáng)。”上述業(yè)內(nèi)人士透露，“在應(yīng)對老齡化挑戰(zhàn)，提高繳費(fèi)水平難度加大，拉長退休年限作用有限，企業(yè)期待減負(fù)，財(cái)政支出承壓的共振下，只有加強(qiáng)養(yǎng)老金市場化投資操作水準(zhǔn)并持續(xù)提升長期穩(wěn)健投資回報(bào)率，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金自我造血——提高賬戶養(yǎng)老金水平和支付能力，有助于養(yǎng)老保障制度可持續(xù)發(fā)展。”

    社保基金投資高回報(bào)“探因”

    記者了解到，去年社保基金取得15.5%的投資回報(bào)，并沒有令資本市場感到意外。

    究其原因，社保基金重點(diǎn)配置的銀行、醫(yī)藥、電子、化工和食飲等行業(yè)，恰恰是今年A股漲幅較高的行業(yè)板塊。

    國金證券發(fā)布報(bào)告指出，截至去年三季度末，社保基金持股總市值約為5000億，就行業(yè)分布分析，社保基金持倉配置比例較高的行業(yè)依次為銀行、醫(yī)藥、電子、化工和食飲，占比分別達(dá)23.2%、14.3%、6.8%、6.6%、4.9%。

    此外，社保基金所持上市公司的整體ROE一直穩(wěn)定高于A股平均水平。比如2018年社保基金所持股票的整體ROE為11.6%，較同期A股平均ROE9.3%高出2.3個(gè)百分點(diǎn)。隨著海外資本紛紛進(jìn)入A股市場青睞高ROE股票，相關(guān)股票股價(jià)上漲也帶動(dòng)社保基金獲得更可觀的投資回報(bào)。

    全國社保基金理事會(huì)養(yǎng)老金部主任陳向京指出，盡管權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)較大，但就長期而言，其收益率依然高于其他類別資產(chǎn)。但社保基金能提升權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，關(guān)鍵在于對養(yǎng)老金投資回報(bào)建立了長期考核機(jī)制，從而發(fā)揮長期資金的投資優(yōu)勢。

    “如果社保基金設(shè)立了針對短期回報(bào)的多重考核目標(biāo)，比如既要絕對收益又要相對收益，既要高回報(bào)又要無波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)過度約束社保基金投資范疇，導(dǎo)致本來專注長期投資獲利的養(yǎng)老金變成短期化。”他指出，在風(fēng)控方面，社保基金通過分散投資，比如配置與權(quán)益類資產(chǎn)相關(guān)性較低的多元化資產(chǎn)，提升整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

    他強(qiáng)調(diào)說，多元化投資，包括地域多元化、資產(chǎn)多元化，投資于不同發(fā)展階段國家和地區(qū)不同交易市場，選擇不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征、且相關(guān)性較低的各類資產(chǎn)。

    多位熟悉社保基金投資運(yùn)作的知情人士向記者直言，去年社保基金之所以取得較高投資回報(bào)，還在于充分借助資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)與有效的資本運(yùn)作，創(chuàng)造更高經(jīng)濟(jì)效益。

    比如當(dāng)前共有81家中央企業(yè)和中央金融機(jī)構(gòu)共計(jì)約1.33萬億元國有資本啟動(dòng)了劃轉(zhuǎn)程序，其中已有58家完成劃轉(zhuǎn)，劃入社保基金的國有資本總額逾8000億元。而社保基金將這些資本開展行之有效的資本運(yùn)作與投資管理，令它們實(shí)現(xiàn)更高的估值增值，帶動(dòng)社保基金投資回報(bào)增厚。

    一位接近社保基金的知情人士透露，在做好國有資本股權(quán)劃轉(zhuǎn)承接同時(shí)，社保基金還將重點(diǎn)研究兩大工作，一是加強(qiáng)相關(guān)國有資本股權(quán)的管理、運(yùn)營、處置、資金歸集和收益再投資等，確保充足可持續(xù)的現(xiàn)金流以保證養(yǎng)老金足額發(fā)放；二是積極推動(dòng)國企混改，創(chuàng)造更高經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益，實(shí)現(xiàn)全民共享發(fā)展成果。

    地方養(yǎng)老金投資回報(bào)提升遭遇兩大痛點(diǎn)

    相比社保基金交出亮麗投資成績單，地方養(yǎng)老基金在投資收益方面似乎“落后一步”。

    “以基本養(yǎng)老為例，目前國內(nèi)結(jié)余資金約為5萬億元，但委托投資比例不到20%，且絕大部分資金分散在各地，處于保值無憂，增值很難的尷尬處境。”上述了解地方社保資金投資管理動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向記者透露。按照《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定，基本養(yǎng)老金投資股票和股票型基金的比例可達(dá)到30%，但在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，不少地方政府為了確保養(yǎng)老金絕對安全，權(quán)益類投資的比重不大會(huì)超過5%，主要集中投向國債、政策性金融債與銀行大額存款等極低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，但與此對應(yīng)的是，這些資產(chǎn)年化回報(bào)較難超過5%，拖了地方養(yǎng)老金投資回報(bào)提升的“后腿”。

    在他看來，這背后，是地方政府相關(guān)部門受到傳統(tǒng)投資觀念與實(shí)際養(yǎng)老金開支壓力較大的雙重困擾。具體而言，傳統(tǒng)投資觀念令地方政府相關(guān)部門過度強(qiáng)調(diào)養(yǎng)老金的安全第一原則，從而過度投向無風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，盡管這類資產(chǎn)短期波動(dòng)較低，但收益相當(dāng)有限，反而令養(yǎng)老金投資陷入長期“貶值”的風(fēng)險(xiǎn)；此外，隨著老齡化社會(huì)來臨，越來越多地方政府預(yù)感到養(yǎng)老金發(fā)放開支將增加，因此也壓縮了權(quán)益類投資比重，將資金更多投向流動(dòng)性較高且風(fēng)險(xiǎn)較低的低收益資產(chǎn)類別，比如國債或政策性金融債。

    所幸的是，如今越來越多地方政府也意識到較低投資回報(bào)正制約地方養(yǎng)老金賬戶充足率與發(fā)放能力，因此開始加大委托投資力度實(shí)現(xiàn)更高回報(bào)，強(qiáng)化自身造血能力。

    與此對應(yīng)的是，目前受托投資的地方基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金獲利不菲。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前社保基金為這筆資金創(chuàng)造894億元累計(jì)投資收益，自2016年底以來的年均投資回報(bào)率達(dá)到5.76%。

    “盡管投資回報(bào)相當(dāng)可觀，但相比目前國內(nèi)約5萬億養(yǎng)老資金結(jié)余額，委托投資資金占比依然較低。”這位了解地方社保資金投資管理動(dòng)態(tài)的業(yè)內(nèi)人士向記者分析說。究其原因，是部分地方政府部門擔(dān)心委托投資占比較高，可能令自身陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    在他看來，這種顧慮其實(shí)杞人憂天。按照國際操作經(jīng)驗(yàn)，歐美養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)都會(huì)對自身養(yǎng)老金收支進(jìn)行精確估算，在開展委托投資時(shí)就提前預(yù)設(shè)申購贖回時(shí)間點(diǎn)，以備養(yǎng)老金發(fā)放需要；受托投資的國際大型投資機(jī)構(gòu)也會(huì)根據(jù)這些養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)以往的養(yǎng)老金收支狀況以及未來發(fā)放趨勢變化，提前預(yù)設(shè)資產(chǎn)套現(xiàn)時(shí)間表，確保養(yǎng)老金投資管理機(jī)構(gòu)無需擔(dān)心養(yǎng)老金發(fā)放不足問題。

    在他看來，要進(jìn)一步提升地方養(yǎng)老金的投資回報(bào)率，除了當(dāng)?shù)卣块T勇于打破傳統(tǒng)投資觀念束縛，提升市場化投資管理能力，相關(guān)部門還需放寬相應(yīng)的考核標(biāo)準(zhǔn)，比如在審慎管理前提下允許地方政府部門開展多元化資產(chǎn)配置與拓展投資邊界，從而在有效分散風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)更高穩(wěn)健回報(bào)。