14日，2000億元中期借貸便利（MLF，俗稱“麻辣粉”）到期，央行卻按兵不動，市場頗感意外；15日，伴隨定向降準(zhǔn)，1000億元的“麻辣粉”還是被端上桌。不過，MLF操作利率保持不變，“降息”落空了。分析人士認為，在當(dāng)前流動性充裕、社融數(shù)據(jù)較好的情況下，“降息”并不迫切；后續(xù)為配合政府債券發(fā)行及降低融資成本，“量寬價降”依舊可期。

    “縮量續(xù)做”

    15日早間，央行實施了定向降準(zhǔn)，釋放約2000億元長期資金。同時，還開展了1000億元MLF操作，為日后引導(dǎo)LPR報價留下操作窗口。

    考慮到14日回籠2000億元MLF，15日的操作可以視為“縮量續(xù)做”。中國民生銀行（01988）首席研究員溫彬認為，當(dāng)前市場資金比較充裕，銀行通過同業(yè)市場就可以滿足低成本資金需求，因此對MLF資金的需求相對較少。

    值得注意的是，截至目前，公開市場逆回購操作已經(jīng)持續(xù)停擺一個半月，與此形成鮮明對比的是，15日一次性釋放了3000億元的中長期資金。溫彬認為，定向降準(zhǔn)和MLF的資金給銀行提供了長期限的流動性支持，有助于銀行的資產(chǎn)負債管理。

    利率沒調(diào)整

    不過，這次MLF操作利率沒變，仍為2.95%，超出部分市場人士的預(yù)期。早間操作利率不變的消息出爐后，國債期貨震蕩反彈。

    15日國債期貨依舊全線收漲，“多頭”談不上“失望”。分析人士指出，在本次操作前，大部分市場人士就預(yù)料降息會緩一緩。原因在于，央行一季度貨幣政策報告專欄特別提到，政策傳導(dǎo)效果較好。而且，日前發(fā)布的4月信貸社融數(shù)據(jù)向好，印證前期政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。同時，15日發(fā)布的4月主要經(jīng)濟指標(biāo)均呈現(xiàn)改善的勢頭。

    “量價”配合可期

    天風(fēng)證券孫彬彬團隊認為，未來降息降準(zhǔn)可期。雖然3、4月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善，但其本身并不構(gòu)成貨幣政策調(diào)整的關(guān)鍵。貨幣政策仍需進行積極引導(dǎo)，特別是通過降息（公開市場利率和存款基準(zhǔn)利率）引導(dǎo)市場利率、緩解銀行負債成本壓力并最終引導(dǎo)貸款利率下行。

    溫彬指出，從6月開始逆周期的調(diào)節(jié)力度會加大，包括特別國債、地方債的發(fā)行，這都需要全面降準(zhǔn)，使銀行獲得長期低成本資金來配置政府債券。這有助于降低無風(fēng)險收益率，引導(dǎo)債券市場直接融資成本下降。

    從“降息”節(jié)奏來看，溫彬認為，當(dāng)通脹率回到3%以內(nèi)，逆回購、MLF的政策利率還有下調(diào)空間。除了政策利率對LPR直接引導(dǎo)的作用外，還要釋放LPR改革潛力，這主要在于壓縮銀行報價點差。而要讓銀行報價點差下調(diào)，需要降低存款基準(zhǔn)利率，可能第三季度以后才會實施。