本報(bào)記者 王寧

    今年以來(lái)，公募基金發(fā)行規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億份，是歷年以來(lái)發(fā)行規(guī)模最高的一年，其背后的含義值得關(guān)注。近日，中金公司研究部認(rèn)為，隨著近年以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷開(kāi)放、海外投資者在A股的持股規(guī)模及比例逐步提升、本土機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，以及A股發(fā)行注冊(cè)制的引入及逐步推廣，A股市場(chǎng)生態(tài)正在迎來(lái)如下四大顯著變化，值得關(guān)注。

    中金公司支出，顯著變化之一在于居民資產(chǎn)配置迎來(lái)拐點(diǎn)。居民資產(chǎn)配置方向可能正逐步從實(shí)物資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)中從低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。今年以來(lái)基金份額大幅擴(kuò)張，可能受居民家庭加大金融資產(chǎn)配置的推動(dòng)。

    其次，投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”。在本土公募與私募基金大發(fā)展、海外資金持續(xù)增配A股等因素支持下，2020年市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)化”的趨勢(shì)。研究估算顯示，A股各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有的自由流通市值占比已經(jīng)接近50%，仍在繼續(xù)上升中，考慮到機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格和選股與個(gè)人投資者根本不同，“機(jī)構(gòu)化”的趨勢(shì)正在深刻地改變A股方方面面的表現(xiàn)。

    三是機(jī)構(gòu)“頭部化”。在投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”的趨勢(shì)下，另外一個(gè)非常顯著的特征是，業(yè)績(jī)突出的頭部機(jī)構(gòu)獲取的主動(dòng)管理資產(chǎn)份額有提升的趨勢(shì)，即主動(dòng)管理類(lèi)資產(chǎn)的“頭部化”特征；截至目前，前十大公募基金管理公司的資產(chǎn)管理規(guī)模比2019年年底增加21%，快于全行業(yè)的增速。同時(shí)，主動(dòng)管理的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模，也呈現(xiàn)了份額上升的趨勢(shì)，頭部前20%的主動(dòng)偏股型基金管理規(guī)模已經(jīng)占據(jù)全部主動(dòng)偏股型基金的73%。

    四是投資行為“基本面化”。隨著海外加大A股市場(chǎng)配置、市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”趨勢(shì)強(qiáng)化，投資者投資行為也越來(lái)越“基本面化”，股市投資正變得越來(lái)越“專(zhuān)業(yè)”。從量化角度看，2016年以來(lái)，基本面類(lèi)因子（如凈資產(chǎn)收益率、盈利增長(zhǎng)、估值等）對(duì)超額收益解釋力明顯增強(qiáng)，投機(jī)類(lèi)因子此前解釋力較強(qiáng)，近年則明顯減弱。可以預(yù)期，投資風(fēng)格的基本面化，是市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)“機(jī)構(gòu)化”伴隨的結(jié)果，有望進(jìn)一步強(qiáng)化。

    在A股生態(tài)優(yōu)化背景下，中金公司給出的短中期配置策略是，建議從幾條主線進(jìn)行資產(chǎn)配置：一是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中上游高景氣的領(lǐng)域；科技及產(chǎn)業(yè)自主領(lǐng)域；二是消費(fèi)繼續(xù)復(fù)蘇，關(guān)注包括家電、汽車(chē)及零部件、家居、酒店、其他可選消費(fèi)及食品飲料等；三是周期性行業(yè)中景氣程度可能繼續(xù)改善、估值較低的原油產(chǎn)業(yè)鏈。另外，短期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及的種子耕地等相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。

    中金公司表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股市生態(tài)變化既是“結(jié)果”，也是進(jìn)一步變化的“原因”。一方面，股市分化的表現(xiàn)可能繼續(xù)，具備基本面支持、受益于中國(guó)消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司仍將是股市未來(lái)中長(zhǎng)期的核心配置方向；另一方面，在綜合的改革與開(kāi)放舉措、居民資產(chǎn)配置行為逐步改變等供需雙方因素的推動(dòng)下，中國(guó)資本市場(chǎng)正處于新的大發(fā)展階段，逐步成為“內(nèi)循環(huán)”的重要樞紐，資產(chǎn)管理及財(cái)富管理業(yè)務(wù)可能也在經(jīng)歷新的高速增長(zhǎng)。

（編輯 上官夢(mèng)露）