1月5日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》、《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》（2018年第1號(hào)）、《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀監(jiān)會(huì)這一系列文件整體內(nèi)容繼續(xù)深化“弱化同業(yè)，服務(wù)實(shí)體；限制非標(biāo)，防范風(fēng)險(xiǎn)”的監(jiān)管方向，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)回歸貸款和標(biāo)準(zhǔn)化的直接融資方式，促使融資陽(yáng)光化，全面防范化解金融體系風(fēng)險(xiǎn)，利好行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

    華東地區(qū)某商業(yè)銀行行長(zhǎng)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2018年作為強(qiáng)監(jiān)管年，同業(yè)存單發(fā)行量將大幅降低；同時(shí)，在總量壓縮的背景下，3個(gè)月以上期限的同業(yè)存單發(fā)行量將增加，中小銀行的利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮。金融機(jī)構(gòu)間的空轉(zhuǎn)套利、委外套利、監(jiān)管套利將被抑制。甚至有分析人士稱，2018年不排除個(gè)別中小銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最終被托管的可能性。

    “銀行理財(cái)委外這一塊會(huì)大幅縮減。實(shí)際上2017年已經(jīng)比2016年大幅減少了，因?yàn)檫@個(gè)方向是不受政策鼓勵(lì)的。大家最關(guān)心的還是資管新規(guī)最終怎樣制定，何時(shí)落實(shí)。”該人士指出。

    重存貸抑同業(yè)

    《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》提高了單家銀行對(duì)單個(gè)同業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露的監(jiān)管要求，以弱化銀行對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的依賴，旨在降低授信集中度風(fēng)險(xiǎn)；《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》影響最大的是明確委托資金來(lái)源不得為“受托管理的他人資金”，即資管產(chǎn)品的資金禁止投委托貸款；《商業(yè)銀行股權(quán)管理暫行辦法》再次明確銀行股東的“兩參或一控”原則，同時(shí)主要股東（持股比例5%以上或?qū)?jīng)營(yíng)有重大影響）資格需事前核準(zhǔn)，獲取高比例股權(quán)難度增加，銀行股權(quán)價(jià)值提升。

    華創(chuàng)證券認(rèn)為，《商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)同業(yè)客戶的特別過(guò)渡期安排，說(shuō)明目前同業(yè)客戶集中度高的問(wèn)題在銀行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中較為普遍，有很大的調(diào)整壓力。未來(lái)同業(yè)往來(lái)等業(yè)務(wù)將受限，增加同業(yè)融資難度，倒逼機(jī)構(gòu)加速去杠桿。

    業(yè)內(nèi)人士判斷，2018年同業(yè)存單發(fā)行量將大幅降低。部分銀行同業(yè)存單發(fā)行額度的降幅可能超過(guò)40%。

    “從去年12月份出臺(tái)的流動(dòng)性新規(guī)開(kāi)始，銀行業(yè)內(nèi)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的預(yù)期就完全改變了。”某城商行趙行長(zhǎng)指出。

    2017年12月6日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法（修訂征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱“流動(dòng)性新規(guī)”）。流動(dòng)性新規(guī)新增了流動(dòng)性匹配率指標(biāo)，重存貸，抑同業(yè)。銀行為了達(dá)標(biāo)，會(huì)提高傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的占比，縮小表外理財(cái)融資負(fù)債需求，各家銀行對(duì)存款的爭(zhēng)奪將會(huì)更加激烈。同時(shí)，銀行會(huì)加大同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單的久期。

    “流動(dòng)性新規(guī)最直接的影響就是三個(gè)月以上期限同業(yè)存單發(fā)行需求大幅增加。”趙行長(zhǎng)指出。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2018年的同業(yè)存單業(yè)務(wù)會(huì)出現(xiàn)這樣的變化：發(fā)行量將大幅減少；且同業(yè)存單利率4.8%以上成為常態(tài)；在總量壓縮的背景下，3個(gè)月以上期限的同業(yè)存單發(fā)行需求將增加，中小銀行的利潤(rùn)空間將被進(jìn)一步壓縮。

    圍堵資金“空轉(zhuǎn)”套利

    同業(yè)存單是存款類金融機(jī)構(gòu)在全國(guó)銀行間市場(chǎng)上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，發(fā)行后可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，也可作為質(zhì)押品進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)交易，是利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要試點(diǎn)工具。

    同業(yè)存單發(fā)行自主權(quán)在發(fā)行銀行，銀行自主確定發(fā)行金額（起點(diǎn)5000萬(wàn)元）與期限，不會(huì)被提前支取，穩(wěn)定性高。發(fā)行同業(yè)存單不納入存款統(tǒng)計(jì)口徑，無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金，理論上具有無(wú)限的貨幣創(chuàng)造能力。發(fā)行同業(yè)存單暫不受“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過(guò)該銀行負(fù)債總額的三分之一”的限制。

    方正證券指出，截至2017年5月1日，銀行同業(yè)存單總共發(fā)行量高達(dá)25萬(wàn)億元，2015、2016年同業(yè)存單發(fā)行量?jī)粼鲩L(zhǎng)分別為4萬(wàn)億、7萬(wàn)億。

    銀行大量發(fā)行同業(yè)存單主要是為了套利：中長(zhǎng)期同業(yè)存單利率高于短期同業(yè)存單利率，風(fēng)險(xiǎn)高的銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率高于風(fēng)險(xiǎn)低的銀行同業(yè)存單。因此，大型銀行獲取央行流動(dòng)性，再購(gòu)買(mǎi)中小行同業(yè)存單，空轉(zhuǎn)套利。中小銀行發(fā)行同業(yè)存單，購(gòu)買(mǎi)收益更高的同業(yè)存單以及同業(yè)理財(cái)，層層嵌套，也在空轉(zhuǎn)套利。中小銀行把通過(guò)同業(yè)理財(cái)或者同業(yè)存單籌措的資金委托券商、基金和私募等代為管理，通過(guò)加杠桿、加久期和降信用，以犧牲流動(dòng)性和信用來(lái)增厚利潤(rùn)，即委外套利。

    股份制銀行與城商行為同業(yè)存單發(fā)行主力。國(guó)有商業(yè)銀行通常是同業(yè)存單的買(mǎi)方。短期同業(yè)存單（1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年）所占比例超過(guò)99%。在短期同業(yè)存單中，1個(gè)月和3個(gè)月期限占比最高。而中長(zhǎng)期同業(yè)存單（2年、3年）所占比例小于1%。

    “銀行發(fā)行短期同業(yè)存單、購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期存單期來(lái)套利。但期限錯(cuò)配就導(dǎo)致銀行發(fā)行的短期存單到期后必須繼續(xù)發(fā)行的現(xiàn)狀。”趙行長(zhǎng)表示。

    受金融機(jī)構(gòu)跨年資金需求旺盛、流動(dòng)性新規(guī)等因素影響，2017年12月商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模突破2萬(wàn)億元。而且1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率連續(xù)十幾個(gè)交易日超過(guò)5%，創(chuàng)出2015年4月份以來(lái)的最長(zhǎng)紀(jì)錄。

    “發(fā)行利率高，說(shuō)明小銀行資金需求迫切，這些銀行的利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。但為了續(xù)命，也沒(méi)辦法。”趙行長(zhǎng)指出。

    信托業(yè)務(wù)或收縮

    某信托公司投資總監(jiān)對(duì)本報(bào)記者表示，目前信托公司都在壓縮銀行信貸出表的通道業(yè)務(wù)，但也只是沒(méi)有新增額度而已。存續(xù)的依舊在滾動(dòng)。他說(shuō)：“我們公司大部分通道業(yè)務(wù)都停了，收費(fèi)大幅提高到千4費(fèi)率。只不過(guò)目前沒(méi)有明確禁止，而且以后還有過(guò)渡期，所以現(xiàn)在理論上還能做。”

    銀信合作是此前被多方詬病的“影子銀行”最主要的滋生場(chǎng)景。是指商業(yè)銀行將客戶理財(cái)資金委托給信托公司，由信托公司擔(dān)任受托人并按照信托文件的約定進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。銀信合作不是一種具體的產(chǎn)品概念，而是在中國(guó)特有的分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下，商業(yè)銀行和信托公司兩類金融機(jī)構(gòu)共同為客戶提供的一種綜合性金融產(chǎn)品模式和金融服務(wù)平臺(tái)。

    這是規(guī)避監(jiān)管的重要合作方式：信托公司讓商業(yè)銀行借用其信托名義開(kāi)展業(yè)務(wù)，信托公司凈賺通道費(fèi)用，而且還能依靠銀行資源快速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，商業(yè)銀行借道信托通道，能將表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，規(guī)避“存貸比”、“貸款集中度”等監(jiān)管指標(biāo)的約束，迅速做大總資產(chǎn)規(guī)模。

    “雖然現(xiàn)在銀信合作的通道業(yè)務(wù)還能做，但不敢大張旗鼓做了，因?yàn)閷?duì)信托公司而言，通道就不是一個(gè)很賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。最賺錢(qián)的是房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)業(yè)務(wù)，就是所說(shuō)的‘非標(biāo)’。這部分信托公司還在大力做。”該投資總監(jiān)透露。

    2017年12月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》（簡(jiǎn)稱“《通知》”），分別從商業(yè)銀行和信托公司雙方規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)，并提出了加強(qiáng)銀信類業(yè)務(wù)監(jiān)管的要求。

    實(shí)際上從2017年4月開(kāi)始，銀監(jiān)會(huì)掀起“監(jiān)管風(fēng)暴”，整治“三三四十”等亂象。所謂“三三四十”是指“三違反”，違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則和違反內(nèi)部規(guī)章；“三套利”是指監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利和關(guān)聯(lián)套利；“四不當(dāng)”是指不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)和不當(dāng)收費(fèi)；“十大亂象”則來(lái)自于《關(guān)于集中開(kāi)展銀行業(yè)市場(chǎng)亂象整治工作的通知》（5號(hào)文），包括股權(quán)和對(duì)外投資、機(jī)構(gòu)及高管、規(guī)章制度、業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、人員、廉政風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管行為、內(nèi)外勾結(jié)違法、非法金融活動(dòng)等十大亂象。

    方正證券指出，從當(dāng)前已發(fā)布的文件看，同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債、繳納存款準(zhǔn)備金和計(jì)提資本這三項(xiàng)至少會(huì)有兩項(xiàng)能實(shí)施。如果納入到同業(yè)負(fù)債，將受到33%比例的約束。如果同業(yè)投資業(yè)務(wù)實(shí)施穿透管理至基礎(chǔ)資產(chǎn)，根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì)足額計(jì)量資本和撥備。監(jiān)管加強(qiáng)后，在負(fù)債端，同業(yè)存單優(yōu)勢(shì)不再且受到約束，規(guī)模會(huì)受到限制；在資產(chǎn)端，部分銀行可能面臨委外資產(chǎn)贖回、同業(yè)理財(cái)收縮，商業(yè)銀行和影子銀行面臨縮表壓力。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，短期會(huì)提高企業(yè)融資成本，長(zhǎng)期看有助于防風(fēng)險(xiǎn)。如果推動(dòng)供給側(cè)改革提高全要素生產(chǎn)率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率，資金有望“脫虛向?qū)?rdquo;。

    人民銀行2017年11月《規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）下發(fā)。“影響最大的是資管新規(guī)的實(shí)施。大家都在等。”上述投資總監(jiān)表示。

    非銀資金最短缺

    某券商固收部交易員小楊反映，2017年12月底的時(shí)候，他很難從資金市場(chǎng)上借到錢(qián)。長(zhǎng)的貴，短的也貴。其實(shí)市場(chǎng)上有錢(qián)，但都想出借期限長(zhǎng)的，利率動(dòng)輒6.5%以上。除了價(jià)格飆升，資金出借方還會(huì)強(qiáng)調(diào)，只借給公募、自營(yíng)，不考慮資管產(chǎn)品。

    自2012年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼放松了對(duì)保險(xiǎn)資管、券商資管、基金及基金子公司專戶的監(jiān)管限制。在此過(guò)程中，部分資管機(jī)構(gòu)逐步演變成為影子銀行產(chǎn)品的通道，商業(yè)銀行資金借助各類通道追逐高收益資產(chǎn)。期限利差驅(qū)動(dòng)之下，商業(yè)銀行通過(guò)同業(yè)存單等短久期去對(duì)接期限3-5年的資產(chǎn)，期限錯(cuò)配情況嚴(yán)重。

    商業(yè)銀行資金借助各類通道規(guī)避了央行貸款額度限制，資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行對(duì)非銀債權(quán)從2012年初的不到5萬(wàn)億元迅猛增至2017年6月末的28.5萬(wàn)億元。借助通道擴(kuò)張成為與信貸比肩的資產(chǎn)配置方式，部分銀行對(duì)非銀債權(quán)甚至高于貸款。對(duì)非銀的債權(quán)包括非銀同業(yè)貸款、銀行持有的非銀金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的買(mǎi)入返售、持有的信托計(jì)劃、資管計(jì)劃、同業(yè)理財(cái)?shù)取?/p>

    商業(yè)銀行也經(jīng)常將同業(yè)資金委外，大量配置債券類或權(quán)益類資產(chǎn)。表面上非銀機(jī)構(gòu)專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理資金，相較于銀行直接參與權(quán)益類產(chǎn)品投資，委外風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。但2017年歲末債市表現(xiàn)較差，導(dǎo)致銀行委外資金配置的債券類產(chǎn)品出現(xiàn)虧損。

    在當(dāng)前央行-大行-中小行-非銀等資金傳遞鏈條中，非銀處于末端。處于流動(dòng)性分層末端的機(jī)構(gòu)仍可能會(huì)面臨相對(duì)較高的資金價(jià)格。

    2017年9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》，其中明確“同一基金管理人管理的全部貨幣市場(chǎng)基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的10%。”此規(guī)定一出，貨幣基金即開(kāi)始下調(diào)同業(yè)存單占比，貨基規(guī)模增速也開(kāi)始大幅下滑。

    中信固收分析人士稱，2018年是監(jiān)管大年，監(jiān)管政策將密集落地，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿也將繼續(xù)推進(jìn)，因而銀行，尤其是中小銀行的同業(yè)資產(chǎn)將繼續(xù)壓縮，繼而無(wú)法派生出相對(duì)應(yīng)的負(fù)債。預(yù)測(cè)央行將多渠道釋放流動(dòng)性，維穩(wěn)資金面，緩解流動(dòng)性摩擦，畢竟在處置風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)也是監(jiān)管層不愿看到的。整體上看，2018年的流動(dòng)性環(huán)境會(huì)好于2017年。