銀保監會最新披露的數據顯示，截至2020年一季末，保險公司資金運用余額為19.4萬億元，逼近20萬億元，較年初增長4.85%。

    盡管險資規模持續增長，但配置難題如影隨形，尤其是在新冠疫情的影響下，利率持續下行，權益市場波動加劇，保險資金運用面臨諸多挑戰。

    為此，中國保險資產管理業協會（以下簡稱協會）聯合戰略發展專委會、行業發展研究專委會近期召開2020年一季度保險資金運用形勢分析會。會上，各位險資大佬討論了目前保險資金運用面臨的挑戰，以及險資應對措施及下一步舉措。從討論的結果來看，目前險資配置面臨著四大難題：低利率環境加大利差損風險；資產負債匹配難度增大；再投資壓力凸顯；投資收益壓力陡增。對此，險資大佬開出三大應對舉措。

    會議由協會會長、泰康資產首席執行官段國圣主持，協會黨委書記、執行副會長兼秘書長曹德云作總結發言。會議邀請人保集團副總裁李祝用，國壽資產黨委書記、總裁王軍輝，國壽養老黨委書記、總裁崔勇，平安資產董事長萬放，太平洋資產總經理陳林，太平資產黨委書記、董事、總經理沙衛，華泰資產總經理兼CEO楊平，友邦保險中國區首席投資官陳佳做主題發言。中華聯合保險集團副總經理劉波，中英益利資產總經理孫鍵、長江養老董事長蘇罡圍繞主題進行交流討論。保險公司高管或相關部門負責人80余人參加會議。

    保險資金運用面臨的挑戰

    會上，多家險企資管人士提到了目前險資面臨的多重配置難題。

    ◆一是低利率環境加大利差損風險

    李祝用：我國壽險業的負債成本總體偏高，行業存在“長錢短配”現象，資產負債久期缺口6.67年。從國外經驗看，低利率環境已經成為發達國家保險資產配置面臨的首要挑戰，需要資產端和負債端共同努力來應對。

    沙衛：在激烈的市場競爭下保險資金負債成本顯示出了較強的剛性特征，并未隨市場利率下行而降低。在資產端配置難度上升、負債端成本高企的情況下，保險資產負債匹配的難度將進一步加大，容易出現“利差損”風險。

    楊平：保險公司主要的利潤來源來自于利差，保險資金的性質要求其在資金運作上需要通過資產負債匹配取得長期穩定的投資收益，如果資產端利率持續下行，利差益變小甚至變負，則會對保險公司的商業模式、甚至公司生存帶來根本的變化。

    ◆二是資產負債匹配難度增大

    王軍輝：當前配置空間受到嚴重擠壓，價格水平恢復到疫情之前的狀態，利率才有可能出現回升走勢，今年的利率水平可能在較長時間處在一個歷史低位。公開市場的融資條件寬松，沖擊了非標業務的開展。后續保費收入可能出現快速增長，增加配置壓力。

    沙衛：國內市場利率總體呈現下行趨勢，再加上權益市場波動較大、符合保險資金需求的優質非標資產供給有限，保險資管進行資產配置的難度較大。

    楊平：壽險公司負債久期普遍長于資產久期，如果利率持續下行，維持長期低利率，對于公司利潤、償付能力等方面都會產生重大負面影響，會對保險公司持續健康經營產生負面影響。

    ◆三是再投資壓力凸顯

    李祝用：2013年-2014年保險業集中配置的高收益非標產品、協議存款等資產近年逐步到期，保險資金再投資壓力很大。而目前，市場利率中樞快速下行，市場面臨優質資產荒。考慮到負債成本和久期缺口，對資產負債匹配帶來較大壓力。

    崔勇：長期看，養老金資產再投資風險較大，且利率風險的對沖工具比較欠缺，如何在低利率環境下滿足客戶的保值增值需求是養老金公司目前面臨的難題。

    楊平：保險業整體還將面臨較快的經營性現金流流入。盡管一季度疫情對保險業新保單發展造成了巨大沖擊，行業資金運用規模并未受到太大影響。過去幾年保險行業通過配置保債、信托等資產提升整體收益，目前每年都有大量資產項目到期，再投資壓力較大。

    ◆四是投資收益壓力陡增

    沙衛：凈投資收益下行削弱組合收益基礎。在疫情沖擊下，國內市場流動性預計在未來一段時期將保持較為寬松狀態，雖然難以出現零利率的情況，但國內利率中樞在較長時期內維持低位運行已經成為市場共識，這也將直接影響到保險資產組合的凈投資收益表現。2019年有些同業的凈投資收益率已經出現了一定程度的下滑，而這個趨勢恐怕在2020年還將持續。

    楊平：低利率和“優質資產荒”的大背景下，保險公司的新增投資和再投資任務艱巨，收益匹配的壓力劇增。倒逼保險公司在資產端通過投資高風險或高波動性資產博取高收益，或通過短錢長配彌補收益率缺口。

    險資大佬提出三大應對舉措

    就上述險資配置面臨的困境，各位險資大佬提出了三大藥方。

    ◆一是資產負債兩端發力，應對低利率環境挑戰

    李祝用：從負債端而言，通過保證回報并且較高回報的儲蓄類產品快速積累資金的模式，越來越不可持續，需要創新保險產品，增加非利率敏感性的保險產品，降低負債的剛性成本；從投資端而言，需要進一步加強資產負債管理，努力縮小久期缺口，防范流動性風險，降低潛在的利差損風險，增強保險韌性的支撐。

    沙衛：從發展定位看，要平衡好“保險”與“資產管理”。保險資產管理，方向上要服務保險主業，本質還是落在資產管理，必須要不斷提升具有保險特色的資產管理能力。

    陳林：加強資產端和負債的雙向有效互動。保險資管業正處于開放的背景，未來更趨多元化，競爭更激烈。核心優勢是固收+產品投資的經驗，包括絕對收益的投資管理的經驗，需要加強產品化意識和運營能力。

    ◆二是大類資產配置堅持長期、價值、多元化投資

    李祝用：堅持價值投資理念，支持實體經濟發展。抓住黨中央推進供給側結構性改革，新舊動能轉換帶來的配置機會。在下階段資金運用時，需要把握“三個機會”：搶抓結構性機會、階段性機會，把握底部戰略性配置機會。

    崔勇：通過長期投資平滑短期內的收益波動，更好地抵御疫情這種黑天鵝的事件突發外部沖擊，通過投資有成長價值的公司實現養老資金長期福利增長的目標，通過一個多元的投資更好地應對國內外資本市場估值的大幅度波動。

    王軍輝：強化底線思維，做好不同市場情景下的應對預案，做好較長時間應對外部環境變化的思想準備和工作準備。底線思維下適當地配置收益率具有相對優勢的固收品種，同時做好核心權益資產的布局，進行提前選擇和投資。

    沙衛：平衡好“傳統”和“另類”。低利率時代，必須要通過策略化、風格化的資產配置來構建兼具穩定性和收益性的傳統投資組合，并積極探索另類投資的“非標轉標”。一方面，要積極推進權益投資多元化；另一方面，要積極推進另類業務的轉型。

    陳林：強化對資產中長期價值的把握，重視次生災害和尾部風險，做好超預期風險的應急預案。保持長期資金配置的窗口期和再平衡，堅持底線思維、常識思維和逆向思維。重新審視資產配置的風險承受力，建好工具箱和保險箱。

    ◆三是守住風險底線，加強風險防控和風險管理

    李祝用：面對當前突出的信用風險，在保險資金運用過程中，要堅持投資信用不下沉。通過加強信評能力建設，強化信用風險分析，來防范信用風險，優化持倉信用結構。

    崔勇：做好風險敞口管理、壓力測試及極端情況準備。加強各賬戶的權益敞口監控，做好績效歸因分析，全面開展壓力測試，提前制定好極端情況下回撤應對方案，控制組合的波動性，獲取長期穩健的收益。

    沙衛：加快從“風險管理”轉向“管理風險”。提升管理風險、經營風險、定價風險的能力。保險資管的客戶主要是政府和大型企業，投向主要是不動產和基建，現金流清晰、信用風險相對可控。未來要有更扎實的盡調方法、更豐富的管理手段，堅定地走專業化道路。