2017年以來，場外期權呈跨越式增長，場外期權名義保證金和交易筆數(shù)穩(wěn)步增加。業(yè)內人士認為，盡管目前場外期權業(yè)務規(guī)模較小，短期內對券商業(yè)績影響不大，但中長期看，隨著金融機構對場外衍生品需求的逐步釋放，場外期權業(yè)務有望成為券商創(chuàng)新業(yè)務的新增長點之一，尤其利好資金實力雄厚、風控能力較強的龍頭券商。

    場外期權增長顯著

    中國證券業(yè)協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年前11個月，證券公司統(tǒng)計口徑下，場外期權累計新增初始名義本金4497.57億元，月均新增408.87億元，同比增長37.76%。當月新增交易從1月422筆快速增長到11月的2914筆，同比增速在9月一度達427.89%。

    期權合約的標的構成，主要分為以滬深300、中證500、上證50為主的股指，A股個股、黃金期現(xiàn)貨，以及部分境外標的。目前主要是股指期權和個股期權兩個品種。從2017年新增場外期權品種來看，個股期權占比大幅提升。從組成結構來看，A股股指期權以名義本金、期權費為維度進行統(tǒng)計，占比分別達到49.25%、2.71%；A股個股期權以名義本金、期權費為維度進行統(tǒng)計，占比分別為41.51%、94.08%。

    天風證券分析師陸韻婷表示，場外期權是用復制和合成的方式來滿足對于風險對沖的需求。場外期權和一般的場內期權最大的區(qū)別就是它的非標準化，由于不同交易主體對于收益結構的需求是個性化的，對于風險對沖的期限和標的要求也有所區(qū)別，因此場外期權應運而生，空間廣大。

    “從名義本金維度看，去年四季度新增個股期權合約占場外期權合約的比例為40%；而從貢獻期權費維度看，新增個股期權合約占比達80%。”招商證券分析師鄭積沙表示，A股個股期權市場處于起步階段，未來增長空間廣闊。存量場外期權規(guī)模占市值比例遠低于國際成熟市場水平。預計2018年末場外股期權存量規(guī)模將達到3300億元，占A股市值比例達0.5%；平均每月新增名義本金將在200億元以上。

    市場集中度或持續(xù)提升

    券商場外期權業(yè)務的利潤來源于期權費和對沖成本之差。中信證券分析師邵子欽表示，券商期權交易業(yè)務本質是做市，在與客戶背靠背的交易中抵消標的資產波動風險，或者通過金融工具對沖資產池單邊方向性風險。從業(yè)務邏輯來看，券商期權池是Delta中性策略，賺的是市場交投活躍度的錢，而非市場趨勢的錢。

    邵子欽認為，期權業(yè)務資本回報，取決于期權費定價和對沖成本，跟標的品種和業(yè)務規(guī)模相關。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，股票期權業(yè)務資本回報區(qū)間10%-20%，顯著高于融資融券和股票質押等融資類業(yè)務。2017年場外期權業(yè)務給券商創(chuàng)造凈利潤30億-50億元。

    國泰君安分析師劉欣琦認為，在敏感性分析下，預測2018年券商場外期權業(yè)務將為行業(yè)貢獻利潤19.5億-58.6億元。場外期權業(yè)務有望成為下一階段證券公司用資業(yè)務的重要增長點。

    場外期權業(yè)務呈現(xiàn)明顯的行業(yè)集中度，從當月新增初始名義本金數(shù)據(jù)來看，前五大場外衍生品交易券商通常為：國信、中信、中金、海通、平安。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月場外期權業(yè)務新增規(guī)模排名前五的證券公司新增初始名義本金為477.43億元，占本月場外期權業(yè)務新增總量的82.80%。

    劉欣琦表示，券商場外衍生品業(yè)務是高端業(yè)務，對證券公司專業(yè)能力、系統(tǒng)建設、風控水平要求都很高，導致業(yè)務集中度不斷攀升。衍生品業(yè)務具有明顯的規(guī)模效應，大券商強者愈強。衍生品具有相互對沖的屬性，隨著合約規(guī)模的不斷增長，產品之間可以相互對沖，因此風險非但不會成倍增長，反而會帶來風險的降低。這意味著大券商的規(guī)模效應在衍生品業(yè)務方面發(fā)揮得將更為突出。

    “一方面是因為場外衍生品業(yè)務對券商的風險控制和定價能力有較高的要求，市場壁壘使得這一市場強者恒強。”廣發(fā)證券分析師陳福分析，另一方面，場外衍生品業(yè)務具有先發(fā)優(yōu)勢，中信、中金等作為第一批試點券商，已經(jīng)積累了一定的市場經(jīng)驗，形成了一批專業(yè)人才。預計未來，場外衍生品市場高集中度現(xiàn)象將會繼續(xù)維持。