有些直接二級(jí)市場交易的“垃圾債”，收完之后如果漲了，可以賣出；如果最后違約了，就等待兌付。兌付率高，就賺了；反之，就賠了。

    “收XX公司等違約債券、準(zhǔn)違約債券……”，在某機(jī)構(gòu)投資者債券交流群內(nèi)，經(jīng)常有此類留言。

    “一般都是點(diǎn)對點(diǎn)交易，價(jià)格雙方提前商議好，通過固收平臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓通道進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。”5月29日，北京某私募機(jī)構(gòu)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    隨著違約債券體量逐步擴(kuò)大，禿鷲投資者們開始嗅到商機(jī)。

    數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，今年以來已有65只信用債出現(xiàn)違約，金額達(dá)到446億元。

    債券違約的風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)，但債券違約后的處置卻進(jìn)展緩慢。

    “在過去的三年里，已經(jīng)有一定比例的信用債券出現(xiàn)違約，違約債券市場也形成一定規(guī)模。而過去債券違約之后的處置一般就是非市場化的方式，很多都是通過打官司、或者處置資產(chǎn)的方式來進(jìn)行消化。這種方式不是不可以，但是效率等各方面確實(shí)是稍微低一些。”5月29日，申萬宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查了解到，目前市場上有不少投資人通過固收通道等轉(zhuǎn)手違約風(fēng)險(xiǎn)債券，不過流動(dòng)性仍難以滿足需求，而交易的另一方則瞄準(zhǔn)這個(gè)市場，賺取投機(jī)收益。

    與此同時(shí)，監(jiān)管層也注意到了市場趨勢，正式推出了違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)。

    近日，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了《關(guān)于為上市期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》及《關(guān)于為掛牌期間特定債券提供轉(zhuǎn)讓結(jié)算服務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。

    “垃圾債”生意走俏

    在上述私募機(jī)構(gòu)人士看來，這門生意危險(xiǎn)但是“很有賺頭”：低價(jià)買入，而且也很有可能賭贏。

    “有些債券已經(jīng)確定要違約了，一般一折就能買到，不一定違約的就5折，或者6、7折，都會(huì)有的。”前述機(jī)構(gòu)人士介紹。

    實(shí)際上，在該人士的“垃圾債”生意名單里，此前市場上緋聞較多的債券都榜上有名。這其中有些債券目前二級(jí)市場價(jià)格已經(jīng)跌去一半。

    “年化收益率能到50%以上的債券有十幾只，挑得準(zhǔn)兌付也是有希望的。其實(shí)現(xiàn)在交易垃圾債的機(jī)構(gòu)也不少，都比較‘雞賊’。”該人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    其實(shí)賺錢的邏輯也很簡單：有些直接二級(jí)市場交易的“垃圾債”，收完之后如果漲了，可以賣出；如果最后違約了，就等待兌付。兌付率高，就賺了；反之，就賠了。

    “看似邏輯簡單，其實(shí)也需要精挑細(xì)選。還是看投資本領(lǐng)，有人賺就有人賠。”前述機(jī)構(gòu)人士表示。

    比如，本報(bào)記者了解到，此前某公司因財(cái)務(wù)問題被監(jiān)管層調(diào)查，就有機(jī)構(gòu)40元的價(jià)格私下回收該公司發(fā)行的債券，但沒過幾天，固收通道就有30元轉(zhuǎn)賣的。

    “當(dāng)時(shí)40元回收以為可以賺了，后來市場價(jià)格越來越跌，現(xiàn)在這只債券二級(jí)市場價(jià)格也就30元左右了。”前述機(jī)構(gòu)人士稱。

    “我們計(jì)算違約債券平均清償率在20%左右，最高的全額兌付，低的也有富貴鳥那種1%加1.2%代金券的。”該人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    “有些機(jī)構(gòu)的策略就有專門去買風(fēng)險(xiǎn)也比較高的債券，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越高，收益越高，這種策略一般在市場叫做禿鷲策略。個(gè)別金融機(jī)構(gòu)專門投資這種高風(fēng)險(xiǎn)債券啊，有點(diǎn)像禿鷲捕食，像風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，如果賺到一個(gè)，那么其他賠幾個(gè)也沒關(guān)系，總的來說也賺了。”范為告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    “事實(shí)上，這也豐富了整個(gè)債券市場交易者的群體，是有益的。”范為指出。而交易所違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)的推出，也將進(jìn)一步完善整個(gè)市場。

    “目前的固收通道還是限制較多，流動(dòng)性也比較差。交易所違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)推出后會(huì)進(jìn)一步激活市場，整體來說是好事，交易機(jī)會(huì)會(huì)增多。”前述私募人士表示。

    “希望新的交易途徑可以帶來更多流動(dòng)性。如果可以在二級(jí)市場交易，每次交易的數(shù)量限制不要太高，就比較好。”該人士說道。

    違約增多處置待解

    另一方面，隨著違約事件增多，處置難，也成了行業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)，也給機(jī)構(gòu)提供了新的處理途徑。

    “如果價(jià)格合適我們也想賣，現(xiàn)在的問題是賣不出去，交易系統(tǒng)連單子都沒有。”5月29日，北方某私募機(jī)構(gòu)債券投資人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    該人士所在的機(jī)構(gòu)持有少量最近被卷入緋聞的某上市公司的債券，近期也在為此焦慮。

    “違約已經(jīng)常態(tài)化，如何市場化地解決也是關(guān)鍵的一環(huán)。”前述機(jī)構(gòu)人士表示。

    “此次交易所違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)通知出來之后，會(huì)形成一個(gè)類似于不良資產(chǎn)交易的針對違約債券交易的市場，這是對整個(gè)債券市場建設(shè)起到的補(bǔ)充和完善。”范為表示，“其實(shí)在三五年以前市場上也沒有這個(gè)需求，因?yàn)榇蠹叶疾粫?huì)違約。但是在債券違約已經(jīng)有過上百起之后，違約市場也在逐漸形成，確實(shí)也需要有一個(gè)市場化的機(jī)制來規(guī)范和完善，形成相關(guān)的市場化處置方式。”

    數(shù)據(jù)顯示，2018年共有125只信用債出現(xiàn)違約，總金額1209.61億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超2015至2017年違約債券規(guī)模的總和。今年以來，企業(yè)違約趨勢也沒有放緩，有中信國安、康得新、河南眾品等16家公司均出現(xiàn)了首次違約。

    “違約債券轉(zhuǎn)讓服務(wù)的試水，也是成熟債券市場的一部分，高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)有潛在的高收益，必然有市場在。對機(jī)構(gòu)來說，能緩解部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)但對信用風(fēng)險(xiǎn)用處不大。”5月29日，北京某公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

    不過，該人士也表示，“目前階段機(jī)構(gòu)做好事前風(fēng)控是最重要的，基金經(jīng)理必須要有風(fēng)控意識(shí)。有潛在問題的公司不要去碰；不了解的不要去投。可以多調(diào)研多分析，但不能輕易決策。”