中國證券業(yè)協(xié)會日前向各證券公司下發(fā)了《關(guān)于進一步明確科創(chuàng)板投資價值研究報告要求的通知》（簡稱“《通知》”），就證券公司出具投價報告的相關(guān)要求進一步予以明確。在業(yè)內(nèi)人士看來，《通知》出臺有利于投價報告更好地發(fā)揮定價之“錨”的作用，助力科創(chuàng)板提高定價效率。券商應(yīng)積極應(yīng)對并落實《通知》要求，提升自身投研定價能力。

    規(guī)范報告撰寫

    業(yè)內(nèi)人士稱，根據(jù)此前出臺的《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價值研究報告。鑒于科創(chuàng)板新股發(fā)行價完全交由市場決定，因此券商的投價報告對于投資者判斷科創(chuàng)板公司價值具有重要的參考作用。

    新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東指出，證券公司投價報告的質(zhì)量高低，會直接影響投資人對科創(chuàng)企業(yè)熟悉程度以及投資進程。投價報告若出現(xiàn)不規(guī)范和誤導(dǎo)性內(nèi)容，還將會影響我國注冊制實施效果以及科創(chuàng)板市場的穩(wěn)定運行，而高質(zhì)量的投價報告有助于提高資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能、科創(chuàng)板定價效率和上市公司質(zhì)量，實現(xiàn)資本市場與國際接軌。

    《通知》從多個方面明確了券商出具投價報告的要求，并著重強調(diào)需加強內(nèi)容質(zhì)量控制。例如，應(yīng)客觀地對發(fā)行人與主要競爭者（如可比公司等）進行比較，評估公司行業(yè)地位；對于公司估值使用的參數(shù)和估值方法應(yīng)當(dāng)客觀、專業(yè)并說明選擇依據(jù)，不得隨意調(diào)整；證券公司應(yīng)當(dāng)加強對投價報告的內(nèi)部控制，重點加強制度建設(shè)和流程建設(shè)，明確投價報告的合規(guī)要求。

    在天風(fēng)策略聯(lián)席首席分析師劉晨明看來，《通知》為券商出具投價報告提供了一個整體框架，要求無不體現(xiàn)科創(chuàng)板自身特性。他說：“怎么給估值一直是科創(chuàng)板定價的難點所在。由于科創(chuàng)板公司不以盈利作為單一指標(biāo)，傳統(tǒng)的市盈率可能失效，機構(gòu)投資者因此失去定價的準(zhǔn)繩。這種情況下，投價報告的作用就在于提供一個定價的‘錨’。”

    劉晨明指出，《通知》的發(fā)布不僅有利于規(guī)范券商撰寫投價報告，助力科創(chuàng)板提高定價效率，還能為增量資金入市提供助力。“嚴格的風(fēng)控會為追求穩(wěn)定收益的長期資金提供多一層的保障。”

    積極應(yīng)對變化

    《通知》落地對于券商科創(chuàng)板公司研究定價會帶來哪些變化？

    劉晨明認為，科創(chuàng)板公司大多來自新興領(lǐng)域，所在行業(yè)可能多處于產(chǎn)業(yè)周期的前期，對于券商研究人員而言，一定程度上需要跳出過去的行業(yè)研究框架，更深刻地去認識新興行業(yè)的特性，理解新的業(yè)態(tài)、新的商業(yè)模式。“《通知》對于券商前期調(diào)研能力提出了更高的要求。例如在估值方法的選擇上要更加多元，對不同細分領(lǐng)域選擇不同的方法，對此可以借鑒海外成熟市場。”他說。

    劉晨明指出，《通知》對于投價報告風(fēng)險披露的要求更高，這一方面要求券商加強整體的內(nèi)部風(fēng)險控制，對投價報告嚴格把關(guān)；另一方面，撰寫者需要考慮多種情景假設(shè)，對于可能的風(fēng)險因素做定量分析。

    在潘向東看來，券商應(yīng)從四方面落實《通知》要求：一是按照要求加強內(nèi)部合規(guī)審查，券商研究所應(yīng)當(dāng)健全科創(chuàng)板投價報告撰寫及發(fā)布的管理制度，加強報告發(fā)布的合規(guī)性，防范虛假不實信息對投資者的誤導(dǎo)；二是繼續(xù)加強科創(chuàng)研究員的教育，提醒分析師科創(chuàng)板投價報告的嚴謹性，規(guī)范報告發(fā)布行為；三是加強科創(chuàng)板企業(yè)分析師自律管理；四是強化對科創(chuàng)板投價報告內(nèi)容的質(zhì)量控制。