成績單來啦！

    中國證券業協會發布證券公司2020年前三季度經營最新“成績單”：證券公司未經審計財務報表顯示，135家證券公司2020年前三季度實現營業收入3423.81億元，較去年前三季度增長31.08%；2020年前三季度實現凈利潤1326.82億元，較去年前三季度增長42.51%，126家證券公司實現盈利，也就是說，有9家證券公司出現虧損。

    同時，2020年前三季度券商的凈利潤已超2019年全年凈利潤總和（1230.95億元）。

數據來源：證券業協會 制圖：周尚伃

    已經連續三年成為券商第一大收入來源的證券自營業務，今年前三季度繼續蟬聯，證券投資收益（含公允價值變動）實現收入1013.63億元，收入占比為29.61%。

數據來源：證券業協會 制圖：周尚伃

    自營、投行、經紀全面開花

    代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）較去年前三季度增長43.94%。

    證券投資收益（含公允價值變動）較去年前三季度增長15.34%。

    證券承銷與保薦業務凈收入較去年前三季度增長72.85%。

    利息凈收入較去年前三季度增長28.27%。

    財務顧問業務凈收入較去年前三季度下降25.71%。

    資產管理業務凈收入較去年前三季度增長11.54%。

    投資咨詢業務凈收入較去年前三季度增長26.6%。

    投行業務方面，證券承銷與保薦業務增長明顯，主要由于前三季度A股IPO的大幅提速。

    據投中研究院統計數據顯示，2020上半年，共計118家中國企業在滬深兩市IPO，同比上升84.38%；IPO募資金額共計1387.12億元，同比上升1.3倍，創近五年同期新高。第三季度，共計176家中國企業在滬深兩市IPO，同比上升6.33倍，環比上升1.63倍；IPO募資金額共計2095億元，同比上升8.07倍，環比上升2.45倍。由于A股市場新《證券法》及創業板注冊制改革，IPO步伐明顯加快，科創板發行速度穩步上升，IPO數量大幅上漲。

    繼科創板后，創業板亦成為A股IPO的一大主力軍，兩個板塊齊齊推動前三季度滬深交易所共完成IPO294筆，已超出去年A股全年IPO數量93筆。

    對此，對此，渤海證券非銀金融分析師張繼袖認為，“提高直接融資比重，促進多層次資本市場建設是深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力的重要手段。2019年以來，再融資新規、科創板設立、創業板注冊制改革，十九屆五中全會之后金融委提出要全面實行股票發行注冊制等將顯著提高A股市場股權融資規模，直接拓寬券商投行業務的發展空間。同時，今年以來，流動性寬松環境下融資成本下行，疫情導致企業流動資金緊張等因素推動債券發行規模增加。”

    “未來注冊制全面推行背景下投行的定價和銷售能力將更為重要，頭部券商投行承銷保薦業務市場份額有望進一步擴大。”張繼袖進一步分析道。

    經紀業務方面，今年前三季度，A股成交額高達157.88萬億元，同比增長59.07%，日均成交額9349.05億元，同比增長61.97%，股市活躍的交易直接帶動了券商經紀業務收入的增長。前三季度，40家上市券商的經紀業務收入實現全面增長，共實現經紀業務手續費凈收入866.52億元，同比增長46.07%。

    一位頭部券商非銀分析師向“金融1號院”表示：“受股市交投活躍、交易量增加的影響，券商經紀業務收入實現較快增長，但券商經紀業務轉型并未停下腳步。”

    中國結算披露的數據顯示，滬深兩市9月份新增投資者154.13萬，同比增長60.09%。期末投資者數17350.59萬，同比增加10.29%。至此，今年前三季度，新增投資者數較2019年年末新增1375.35萬。

    今年前三季度，已有超1375萬投資者“入市”，對于券商傭金收入也是一種提振。據“金融1號院”統計，按照中國證券業協會最新公布的2019年度行業平均凈傭金率為萬分之三點四九來計算，9月份，券商共攬入傭金118.12億元，環比下降24.02%；日均傭金收入5.37億元，環比下降27.43%。至此，2020年前三季度，券商攬入的傭金總和為1104.33億元，已遠超去年全年總和。

    自營業務方面，今年前三季度交投活躍，東方證券分析師唐子佩認為：“券商間分化顯著，以中信證券、華泰證券為首的頭部券商自營業務多數轉型去方向化，FICC與場外衍生品業務馬太效應凸顯。”

    上市券商業績喜人

    2020年前三季度，整個證券行業業績向好。40家上市券商今年前三季度實現凈利潤1204.68億元，較去年同期的858.96億元增長40.25%。其中，近九成上市券商實現營業收入、凈利潤同比雙增長。

    相比之下，頭部券商業務轉型步伐更快，各項業務排名前列。在40家上市券商中，有14家券商的營業收入超百億元，其中，中信證券、海通證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、廣發證券的營業收入超200億元；中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、廣發證券、中信建投等10家券商的凈利潤超50億元。

    其中，中信證券再次奪得前三季度營收、凈利潤“雙料冠軍”，實現營業收入419.95億元，同比增長28.13%；實現凈利潤126.61億元，同比增長20.32%，也是上市券商中唯一一家凈利潤超百億元的券商。中信證券的凈利潤比第二名券商的凈利潤高出了37億元，而40家上市券商中，凈利潤超過37億元的券商僅有11家。

    從中信證券的業務運營來看，為進一步優化網點布局，中信證券將廣東分公司變更為廣州珠江西路證券營業部，撤銷6家證券營業部，并完成16家分支機構同城遷址。同時，自2020年1月31日中信證券華南納入公司合并范圍起至報告期末，中信證券華南撤銷69家分支機構，完成4家分支機構名稱變更及1家證券營業部同城遷址；在公募大集合改造方面，中信證券目前已有七只大集合產品合同變更申請獲證監會批準，并已參考公募基金正常運作，其他大集合產品的整改規范工作正在積極有序推進中。

    值得注意的是，截至三季度末，中信證券的總資產為1.04萬億元，也是唯一總資產破萬億元的券商。

    東吳證券研究所證券分析師胡翔認為，“2020年以來政策持續推進，再融資新規落地、新證券法和創業板注冊制落地等均為券商發展創造了良好的環境，頭部券商對市場的理解能力、定價能力、承銷能力明顯優于中小券商”。

    聚焦2021

    券商股素有“牛市風向標”之稱，市場也給予高度的關注，年內券商股的整體表現搶眼。同時，為今年剛上市的券商股。此外，上市券商今年迎來4位新伙伴，中銀證券、中泰證券、國聯證券、中金公司，上市券商也同步增至40家。

    在近年的發展過程中，券業呈現出“馬太效應”，不論是在估值還是在業績方面，大型券商更被看好。近期，券商密集召開2021年投資策略會，明年證券行業的投資路線也隨之“浮出水面”。

    華創證券非銀分析師徐康認為，本輪資本市場深化改革的核心在于提升社會直接融資比例和融資效率，助力產業鏈實現轉型升級，只有核心競爭力顯著的高質量券商才能完成國家賦予的時代使命。2018年以來國家不斷完善資本市場基礎設施，一方面創新業務持續推出、市場交投活躍和風險偏好的提升都將推動證券行業進入良性發展階段，另一方面政策預期將成為維持券商估值水平的重要邏輯。維持對行業的長期看好，未來或將呈現頭部券商航母化和精品券商差異化并存的格局，繼續推薦核心競爭力顯著的中信證券、華泰證券、東方財富、中金公司，重點關注中信建投（H），以及預期受益于區域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

    對于2021年的策略展望，華泰證券大金融首席沈娟團隊認為，長期看證券行業跨越騰飛邏輯不變。頂層設計將圍繞全面注冊制和完善基礎制度兩大重點持續推進改革；同時，資本市場雙向開放下，外資投行進入將持續強化鯰魚效應。金融科技是行業轉型必需的核心競爭力，優勢構建需要券商厚積薄發。短期看券商2020年業績已達高位，2021年投行、財富管理、融券、衍生品和股權投資仍將是券商業績增速核心增量，融資、資管、股票投資等業務將保持相對穩健，傳統經紀業務在高基數下有一定壓力。

    華泰證券預測行業凈利潤同比增速在樂觀、中性、悲觀假設下分別為增長15%、增長6%、下降15%，建議關注板塊內結構性機會，推薦中信證券、國泰君安和海通證券。

    中信證券研究團隊表示，建設國際一流投行恰逢其時。在新舊動能轉換的關鍵時期，國家需要資本市場解決問題。一方面，市場化、法制化基本制度環境正在改變，另一方面，加速開放促成價值投資理念和提升公司治理水平。同時，上市公司產業結構加速向新經濟轉型，投資者結構加速向機構化轉型。建設國際一流投行的條件逐步成熟，發展路徑包括：一是，推動市場化并購重組；二是，商業模式轉型；三是，業務、產品、科技、管理全面創新；四是，融入全球協作，參與全球競爭。