本報記者 周尚伃

    見習記者 于宏

    目前，證券行業(yè)已步入從量增向質(zhì)變的轉(zhuǎn)型關鍵期。中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，行業(yè)內(nèi)共有150家券商，總資產(chǎn)為12.93萬億元，較2023年末增長9.3%；凈資產(chǎn)為3.13萬億元，較2023年末增長6.1%。

    多年來，憑借牌照紅利，券商逐步做優(yōu)做強，行業(yè)也實現(xiàn)了階段性的大發(fā)展。但同時，受業(yè)務模式高度趨同的影響，行業(yè)同質(zhì)化競爭態(tài)勢日益凸顯，在一定程度上對券商的高質(zhì)量發(fā)展形成了制約。價格戰(zhàn)、部分中小機構(gòu)業(yè)績增長乏力、從業(yè)人員在KPI（關鍵績效指標）考核中出現(xiàn)倦怠、部分券商業(yè)務實踐逐漸偏離金融服務的本質(zhì)，都是同質(zhì)化競爭下產(chǎn)生的副作用。

    在此背景下，降費和行業(yè)集中度提升成為必然趨勢，但這并不意味著券商專業(yè)金融服務價值的減弱。相反，高水平的從業(yè)人員和高質(zhì)量的特色化金融服務仍較為稀缺，券商對于綜合一站式金融服務能力、全球化資產(chǎn)配置能力、產(chǎn)業(yè)鏈深度研究能力等方面的提升需求更加迫切。逐步突破同質(zhì)化競爭困局，尋求更高質(zhì)量的發(fā)展，成為證券行業(yè)正在探索的方向。

    業(yè)務高度同質(zhì)化

    制約行業(yè)發(fā)展

    “內(nèi)卷式”競爭是一種低水平、低效率的同質(zhì)化競爭，已成為當前經(jīng)濟運行中不容忽視的現(xiàn)象，受到中央高度關注。

    2024年7月份，中共中央政治局會議首次提出“要強化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”。同年12月份，中央經(jīng)濟工作會議在部署2025年重點任務時強調(diào)要“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。2025年《政府工作報告》再次提出“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”。對證券行業(yè)來說，同質(zhì)化競爭與內(nèi)卷并無本質(zhì)區(qū)別。分析其核心特征，對癥下藥極為重要。

    “在如今的工作中，我們不僅要在各大線上平臺瘋狂挖掘客戶，時刻緊盯開戶數(shù)與交易量，還需要考慮客戶投訴率、產(chǎn)品適配度等逐漸被納入KPI考核體系的指標。”某中型券商客戶經(jīng)理向記者坦言，“面對巨大的考核壓力，我們幾乎將所有的精力都投入到完成KPI上。”這一現(xiàn)狀，正是證券行業(yè)當前困境的一個縮影。

    中國人民大學中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍在接受《證券日報》記者采訪時表示：“券商行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)象的產(chǎn)生有兩方面原因，一是我國券商數(shù)量過多，遠超市場實際需求。當前我國有150家券商，大量券商在同一市場空間內(nèi)搶奪有限的客戶與業(yè)務資源，必然導致競爭激烈；二是券商業(yè)務高度同質(zhì)化。多數(shù)券商在經(jīng)紀、投行、資管等傳統(tǒng)業(yè)務上缺乏差異性與特色，提供的服務內(nèi)容、產(chǎn)品形式極為相似，所以只能靠降低傭金、打價格戰(zhàn)來爭奪客戶，陷入了低水平的重復競爭，難以實現(xiàn)良性發(fā)展，最終造成行業(yè)內(nèi)卷局面。”

    以“基本盤”經(jīng)紀業(yè)務為例，券商為吸引客戶，曾大打“傭金戰(zhàn)”，導致行業(yè)傭金率持續(xù)下滑至萬分之二左右。部分營業(yè)部為了完成KPI考核，對客戶的服務僅停留在開戶環(huán)節(jié)，后續(xù)的投資建議、市場分析等服務十分薄弱，導致客戶滿意度較低，客戶流失率居高不下。同時，一些券商研究部門為了獲得基金公司等買方機構(gòu)的傭金派點，“花式”競爭手段層出不窮。曾有某券商固收首席分析師對內(nèi)部員工的“訓話”聊天記錄在網(wǎng)上流傳，其要求組員單季派點實現(xiàn)1%，稱不管使用任何手段，包括開展專題路演、請吃飯、陪玩、提供調(diào)研服務和數(shù)據(jù)庫資源等，都要全力爭取達成業(yè)績目標。

    這種競爭方式導致部分券商失去核心競爭力，陷入價格戰(zhàn)的惡性循環(huán)。為了降低成本、提升收益，部分券商不得不削減在服務質(zhì)量和客戶體驗提升方面的投入，逐步偏離主責主業(yè)，進一步加劇了行業(yè)的內(nèi)卷程度。

    同質(zhì)化競爭不僅削弱了券商的盈利能力，也制約了行業(yè)的發(fā)展。例如，在投行業(yè)務中，眾多券商都聚焦于大型企業(yè)的上市保薦和融資項目，對于中小企業(yè)的融資需求和新興產(chǎn)業(yè)的金融服務關注不足。在存量業(yè)務的低效競爭中，券商的創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展受限，如資產(chǎn)證券化、跨境金融服務等領域，目前雖實現(xiàn)了一定的發(fā)展，但與國際成熟投行相比仍存在較大差距。

    拓展業(yè)務邊界

    尋求增量突破

    “在行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)象顯著的當下，券商尋求突破至關重要。拓展業(yè)務范圍、積極開拓增量空間是關鍵。”中國人民大學財政金融學院金融學教授鄭志剛對《證券日報》記者表示，在經(jīng)紀、投行等傳統(tǒng)業(yè)務之外，券商可積極進軍跨境金融服務、另類投資等領域，挖掘新的業(yè)務增長點。同時，業(yè)務轉(zhuǎn)型迫在眉睫，券商的服務亟須向差異化、特色化、精品化、專業(yè)化方向轉(zhuǎn)變。通過精準定位客戶需求，打造在細分賽道中具有特色優(yōu)勢的服務和產(chǎn)品，如針對科創(chuàng)企業(yè)或中小企業(yè)等客戶提供定制化服務等，避免同質(zhì)化競爭。此外，金融科技賦能也是提質(zhì)增效的有力手段，券商應加大對金融科技的投入和布局力度，力爭在智能化轉(zhuǎn)型浪潮中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，打造業(yè)務護城河。

    隨著我國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級，新興產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，為券商帶來新的業(yè)務增量和發(fā)展機遇。券商正在針對新興產(chǎn)業(yè)的特點和需求，提供具有針對性的金融產(chǎn)品和服務，如股權(quán)及債券融資、并購重組、產(chǎn)業(yè)基金等，為新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供有力的金融支持。

    從實踐層面看，各家券商正積極探索創(chuàng)新性、差異化路徑，助力科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展。5月份，債券市場科技板正式啟航，金融行業(yè)扮演著科技創(chuàng)新債券發(fā)行“領頭羊”的角色，迅速將力量集結(jié)在該項業(yè)務上。其中，券商正著力從發(fā)行、承銷、做市等多維度服務科創(chuàng)企業(yè)融資，不僅為企業(yè)構(gòu)建全生命周期資金支持體系，更實現(xiàn)了多項業(yè)務之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動。

    例如，近期，由中金公司創(chuàng)設的“中金公司企業(yè)科創(chuàng)債活躍券籃子”在中國外匯交易中心正式上線交易。中金公司將為該債券籃子提供持續(xù)的做市報價，并通過量化模型計算流動性指標，動態(tài)調(diào)倉以保證籃子由具有高流動性的活躍產(chǎn)業(yè)類科技創(chuàng)新債券組成。同時，還有券商以創(chuàng)新型金融工具精準賦能科技創(chuàng)新企業(yè)，助力債券市場服務實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。總體來看，券商正依托自身業(yè)務優(yōu)勢，投身新的業(yè)務領域，尋求業(yè)績增長空間。

    國際化業(yè)務亦是券商尋求增量的重要方向。當下，不少券商正通過積極拓展國際市場，加強與國際金融機構(gòu)的合作，來參與國際金融市場的競爭，增強自身業(yè)務實力。2024年，華泰證券、中信證券等頭部券商旗下的國際子公司營業(yè)收入同比增幅均超過40%，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。目前，多數(shù)券商選擇的路徑是在中國香港、新加坡等亞洲金融中心設立區(qū)域總部，以此為據(jù)點輻射周邊地區(qū)，積極向海外市場尋求業(yè)務增量。

    同時，證券行業(yè)正積極自我革新，扭轉(zhuǎn)低效的同質(zhì)化競爭局面，重構(gòu)業(yè)務競爭力。研究所改革便是券商推進業(yè)務轉(zhuǎn)型的生動縮影：隨著公募基金費率改革穩(wěn)步推進，券商研究所原本的收入來源——分倉傭金市場“蛋糕”逐漸縮小，在此背景下，不少券商研究所啟動全面改革，一方面，大力擴充人才團隊，提升業(yè)務硬實力；另一方面，通過對內(nèi)協(xié)調(diào)聯(lián)動，對外拓展機構(gòu)客戶類型、提供定制化服務、開設專注于細分產(chǎn)業(yè)的研究院等多重方式，提升產(chǎn)業(yè)鏈研究深度，促進高質(zhì)量發(fā)展。

    在存量業(yè)務競爭白熱化的背景下，券商積極拓展業(yè)務邊界主要圍繞三大方向展開：深耕國內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供有力支持；大力拓展包括國際市場在內(nèi)的藍海，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，提升業(yè)務水平與核心競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；積極變革求新，在推動業(yè)務多元化、創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。

    優(yōu)化資源配置

    打造核心競爭力

    打破同質(zhì)化競爭，除了從外部拓展業(yè)務邊界之外，行業(yè)內(nèi)部的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也尤為重要。

    面對激烈的市場競爭和同質(zhì)化困境，監(jiān)管部門多次強調(diào)要推動證券行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，支持頭部券商做優(yōu)做強，引導中小機構(gòu)實現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。2024年3月份，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》，為證券行業(yè)的發(fā)展指明了方向。在政策引導下，行業(yè)并購重組預期增強。通過并購重組，券商可以實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，擴大業(yè)務規(guī)模，提升市場競爭力。

    并購重組不僅可以幫助券商實現(xiàn)業(yè)務的多元化和協(xié)同發(fā)展，還可以促進券商在人才、技術、客戶資源等方面的整合，提高運營效率，降低成本。例如，一家在投行業(yè)務上具有優(yōu)勢的券商，可以通過并購一家經(jīng)紀業(yè)務或資管業(yè)務較強的券商，實現(xiàn)業(yè)務互補，提升整體的服務能力和市場競爭力。互補式橫向并購不僅可以打破券商之間的業(yè)務壁壘，還可以推動行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，為投資者提供更加全面、專業(yè)的金融服務。

    在行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革加速的背景下，證券行業(yè)已涌現(xiàn)一批成功案例。例如，國泰君安與海通證券的合并重組，正是頭部券商之間強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的生動寫照。還有互補性較強的國聯(lián)證券和民生證券，雙方通過資源整合，有效擴大了市場份額，提升了公司在經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務等領域的競爭力，有效推動業(yè)務的快速發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。今年一季度，通過外延式擴張策略大展拳腳的國泰海通（國泰君安+海通證券）與國聯(lián)民生（國聯(lián)證券+民生證券）均曬出并表后的首份成績單，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。其中，國泰海通一季度歸母凈利潤同比增長超390%，國聯(lián)民生一季度營業(yè)收入同比增長超800%。

    供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革無疑會進一步提升行業(yè)集中度，推動資源向?qū)I(yè)能力突出的券商集中，大型券商將占有更多市場份額，進一步發(fā)揮綜合金融實力，更好地服務實體經(jīng)濟，優(yōu)質(zhì)中小券商則聚焦特色化發(fā)展路線，充分發(fā)揮細分業(yè)務優(yōu)勢。改革能夠改變行業(yè)競爭局面，激活各類券商活力，也能夠為需要金融服務的企業(yè)提供更多選擇。

    當然，市場資源的重新分配意味著優(yōu)勝劣汰。部分經(jīng)營不善、風險控制能力薄弱的券商將面臨被市場淘汰的風險。例如，一些中小型券商由于缺乏核心競爭力，在市場競爭中逐漸失去優(yōu)勢，客戶流失嚴重，業(yè)務收入大幅下降，資金鏈緊張，最終可能會被其他券商并購甚至逐步退出市場。這種優(yōu)勝劣汰機制有助于推動行業(yè)的資源整合和優(yōu)化配置，提高行業(yè)的整體效率和競爭力。

    如何破局同質(zhì)化競爭，是證券行業(yè)在發(fā)展過程中需要持續(xù)探索的問題。在奮進高質(zhì)量發(fā)展的征程中，行業(yè)正在嘗試將價格戰(zhàn)讓位于專業(yè)能力競爭，將規(guī)模崇拜讓位于客戶需求洞察，將同質(zhì)化內(nèi)卷讓位于差異化創(chuàng)新。雖然在此過程中也難免遭遇轉(zhuǎn)型的陣痛，但放眼長遠，行業(yè)在監(jiān)管引導下重塑競爭規(guī)則、開拓業(yè)務增量空間，不僅能讓券商的傳統(tǒng)業(yè)務煥發(fā)生機，更是中資券商邁向國際一流投行的必經(jīng)之路。