張歆

    近日，資本市場以實實在在的投資者數據證明了自己“頂流”的地位。

    中國結算發布最新的投資者統計數據顯示，截至今年1月末，投資者數量達17986.92萬，A股投資者逾17925.22萬。其中，1月份單月新增209.43萬投資者（自然人209.05萬，非自然人0.38萬），這也是自2020年7月份后，單月新增投資者數量再破200萬。與之相呼應的數據是，今年以來的36個交易日中，有21個交易日滬深兩市合計成交額破萬億元（1月份的20個交易日中，有16個交易日破萬億元）。

    筆者認為，上述投資者開戶和成交的流量數據，印證了資本市場深化改革和提升上市公司質量等政策對投資端信心的激發，也是未來進一步提高直接融資比重的流動性基礎。不過，不可忽視的是，從自然人投資者與機構數量對比、增速對比來看，A股市場投資者結構還有優化空間。

    首先，1月份開戶數快速增加，展現了投資者對于參與資本市場投資活動的積極態度，同時也表現出對于分享資本市場改革發展紅利的信心。

    去年以來，頂層設計多次聚焦資本市場發展，新證券法實施以來資本市場投資者保護獲得更充分重視，注冊制由增量向存量成功推進，提高上市公司質量升級至40余個省部級行政單位協同推進，中介機構責任繼續壓實，對外開放水平穩步提升……資本市場改革逐步深化、市場生態優化、融資端活力增強，投資端財富效應進一步顯現。因此，新投資者“跑步進入”資本市場有著相當的合理性和必然性。

    當然，開戶僅僅是投資的前置性條件，對于資本市場投資端“流量變現”的能力，仍需結合成交、估值等數據進一步觀察。

    其次，投資者積極入市為提高直接融資比重夯實了基礎，也為資本市場進一步服務實體經濟高質量發展提供了流動性保障。

    《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重。

    此外，證監會去年10月份提出的“十四五”時期資本市場六方面重點工作中，第一個方面也是“著眼于提高直接融資比重，加快完善多層次資本市場體系，進一步暢通直接投融資入口，不斷完善有利于擴大直接融資、鼓勵長期投資的制度安排”。

    對于資本市場而言，投融資需要不斷達成更高水平的動平衡。提高直接融資比重，為融資端規劃了發展藍圖，而投資端也需要對此作出相應響應。直觀來看，投資端流動性的增加有兩個路徑：其一是存量投資者的增量資金或財富增值；其二則正是新增投資者入市帶來的增量資金。相對而言，市場對投資者數量變量的觀測更為直觀，因此將其視為流動性和市場信心的重要“風向標”之一。

    第三，資本市場投資端最終呈現的力量，是資金的合力，甚至可能容納了部分投資者的非理性拉動力。因此，相對于數量的快速增加，資本市場更需要質量持續提升、結構不斷優化的投資者。

    衡量投資者質量有多個視角，包括專業知識儲備、獲得信息能力、資金的長短期限屬性、抗壓能力等方面。綜合來看，機構投資者在普遍意義上更具優勢，這也是為什么政策面持續推動中長期機構投資者入市。

    不過，從1月份的新增投資者數量來看，當月新增機構投資者大幅弱于自然人投資者，兩者的入市數量比為1：550，而去年12月份該比值為1：323。雖然從更具“話語權”的持股市值來判斷，機構投資者與自然人投資者的差距并不如數量般懸殊，但投資者結構顯然仍存在優化空間。

    筆者認為，新增投資者快速入市雖然無疑能夠給資本市場帶來流量紅利，但是也在一定增度上增加了不確定性風險，只有與優質投資理念共舞，將“流量”進化為“質量”，新增投資者才能真正成為資本市場高質量發展的基石。