■閻岳

    在兩個交易日內(nèi)人民幣對美元中間價上升了955個基點，升值接近1.4%。筆者將之稱為人民幣匯率的“彈簧式”升值。我們該如何看待這一現(xiàn)象呢？

    9月21日，人民幣對美元中間價反彈至6.8357元，隨后一路下挫至10月31日的6.9646元。12月4日，人民幣對美元中間價上調(diào)492個基點至6.8939元。12月5日，人民幣對美元中間價再度上調(diào)463個基點至6.8476元。這個中間價是2018年9月25日以來的最高值。筆者認為，人民幣匯率的這種“驚人”表現(xiàn)是由多重因素造成的。

    首先，中美貿(mào)易爭端休戰(zhàn)及G20峰會直接提振了人民幣匯率。

    中美貿(mào)易爭端目前正處于“90日”的經(jīng)貿(mào)磋商階段。商務部新聞發(fā)言人表示，中美雙方經(jīng)貿(mào)團隊將在90天內(nèi)，按照明確的時間表和路線圖，積極推進磋商工作。可以說，中美經(jīng)貿(mào)形勢的緩和為人民幣匯率回歸其真實價值奠定了基礎。

    G20峰會上傳出的中國聲音也對人民幣匯率產(chǎn)生了積極影響。國家主席習近平在二十國集團領導人峰會第一階段會議上發(fā)言時指出，發(fā)達經(jīng)濟體在采取貨幣和財政政策時，應該更加關注并努力減少對新興市場國家和發(fā)展中國家的沖擊；國際貨幣體系應該繼續(xù)朝著多元化方向邁進，要構(gòu)筑更加牢固的全球金融安全網(wǎng)。

    由此不難看出，人民幣國際化、人民幣匯率的穩(wěn)定有著堅實的國家依靠。

    其次，境外資本對我國資本市場的看法更加積極地影響著人民幣匯率的走勢。

    美國加息預期降低，全球避險情緒有所回落，我國經(jīng)濟雖有下行壓力但化解措施正在顯效，這些因素都會促使外資階段性增配人民幣資產(chǎn)，進而可能影響到資本流動與匯率走勢。

    這些因素發(fā)酵以后體現(xiàn)在國內(nèi)資本市場上則是資金的流入。本周前三個交易日，滬股通和深股通實現(xiàn)資金凈流入規(guī)模超過170億元。這在滬股通和深股通的歷史上也是較快的速度。同時，人民幣債券獲得境外機構(gòu)增持的趨勢性特征并未改變。最新數(shù)據(jù)顯示，11月份全球投資者持續(xù)凈買入中國債券，當月凈買入達87億元。

    此外，我國資本市場對外開放的力度越來越大，境外機構(gòu)對境內(nèi)人民幣資產(chǎn)的興趣明顯提升，帶來的直接結(jié)果就是資本的流入。從另一個角度看，境外資本對人民幣資產(chǎn)的加持，其實就是對人民幣國際化的認可，可以促使人民幣回歸其真正的價值，甚至略有溢價也是完全有可能的。

    第三，做空人民幣的勢力受到打擊。

    央行在香港發(fā)行離岸央票，使得離岸人民幣流動性收緊，境外拆借人民幣的成本高于預期，導致做空人民幣的勢力無利可圖。央行這一釜底抽薪式的做法讓做空勢力感受到了危險，轉(zhuǎn)而被迫“空翻多”。這只是央行反擊人民幣做空勢力的一個措施，就收到了明顯效果。

    業(yè)內(nèi)人士稱，大量出于避險需求做空人民幣的企業(yè)進行“空頭回補”，對人民幣企穩(wěn)反彈更具意義。對美國經(jīng)濟前景的擔憂讓美元指數(shù)有所回落，人民幣順勢回升。人民幣與美元的蹺蹺板效應再次顯現(xiàn)。

    另外，中美利差的低位企穩(wěn)，也為人民幣匯率企穩(wěn)增加了一個重要砝碼。

    最后，國際形勢的變化解除了人民幣貶值的壓力，國內(nèi)經(jīng)濟、金融領域的改革開放，為人民幣匯率的回升創(chuàng)造了條件，境外資本配置人民幣資產(chǎn)的意愿隨之顯著增強。人民幣匯率的不利因素和有利因素此消彼長，因此人民幣匯率在結(jié)束這一輪的“彈簧式”升值之后，會在基本平衡的基礎上回歸到緩慢升值的軌道上來。