■閻岳

    毫無疑問，去杠桿與貨幣政策關(guān)系密切。貨幣政策穩(wěn)健中性，再加上現(xiàn)在更加強調(diào)精準滴灌，杠桿率也就降下來了。筆者認為，現(xiàn)在的貨幣政策實際上已經(jīng)成為了結(jié)構(gòu)性去杠桿的“同盟軍”。這一方面有助于結(jié)構(gòu)性去杠桿的深入展開，也有助于提高貨幣政策的整體效應(yīng)。

    當前去杠桿已經(jīng)取得了顯著成效，所以去杠桿的政策也需要進行適時調(diào)整。今年4月2日，在中央財經(jīng)委員會第一次會議上，“結(jié)構(gòu)性去杠桿”首次被提出。這意味著，去杠桿成為了一項“定向”任務(wù)。

    10月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風(fēng)險第十次專題會議。在貨幣政策方面，此次會議強調(diào)要實施穩(wěn)健中性貨幣政策。要進一步增強前瞻性、靈活性和針對性，做到松緊適度，重在疏通傳導(dǎo)機制，并且首次提出要“處理好穩(wěn)增長與去杠桿、強監(jiān)管的關(guān)系”。

    不搞一刀切、把握好去杠桿的力度和節(jié)奏是結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要含義，也是處理好與經(jīng)濟穩(wěn)增長之間關(guān)系的基礎(chǔ)所在。

    10月31日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見中提出，保障在建項目順利實施，避免形成“半拉子”工程。堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，對確有必要、關(guān)系國計民生的在建項目，統(tǒng)籌采取有效措施保障合理融資需求，推動項目順利建成，避免資金斷供、工程爛尾，防止造成重大經(jīng)濟損失、影響社會穩(wěn)定，有效防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。這可以看作是對貨幣政策在穩(wěn)增長與去杠桿、強監(jiān)管中所發(fā)揮作用的更高要求。

    防范金融風(fēng)險是貨幣政策當仁不讓的義務(wù)。同時，貨幣政策發(fā)力結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向也不會改變。

    在今年6月19日A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整之時，央行行長易綱就表示會“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”。在今年10月份舉行的G30國際銀行業(yè)研討會上，易綱再次強調(diào)，去年和今年中國整體杠桿率已經(jīng)平穩(wěn)，不再快速上升。他指出，央行通過下調(diào)存款準備金率或推出其他工具，向金融體系注入的流動性是適當?shù)模軛U率水平將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

    現(xiàn)在貨幣政策的施力點是服務(wù)實體經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，在形成政策合力的同時，也要防止政策疊加，也就是推出的政策或使用政策工具不能過頭。

    在今年已經(jīng)4次降準的基礎(chǔ)上，還有一些機構(gòu)在揣測央行會繼續(xù)降準，但央行卻于今年12月19日創(chuàng)設(shè)了更加精準的定向中期借貸便利（TMLF）這一工具，同時提供了15個基點的優(yōu)惠利率。

    央行提出，TMLF的推出可以為大型銀行提供較為穩(wěn)定的長期資金來源，增強對小微企業(yè)、民營企業(yè)的信貸供給能力，降低融資成本，還有利于改善商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)，保持市場流動性合理充裕。

    筆者認為，央行的這一動作再次表明，即便是推出的致力于服務(wù)于實體經(jīng)濟、解決融資難融資貴的貨幣政策工具，也要站在結(jié)構(gòu)性去杠桿的角度進行考量。結(jié)構(gòu)性去杠桿是一項長期工作，貨幣政策的“同盟軍”角色也會一直扮演下去。