金融行業(yè)從業(yè)者北京大學(xué)光華管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士孫樹強(qiáng)

    近兩日，關(guān)于央行是否該購買股票或股票ETF的討論甚囂塵上。在筆者看來，作為一種非官方的政策探討，對錯(cuò)都無可厚非，但從實(shí)際執(zhí)行的角度來看，要慎之又慎，避免政策思慮不周而對市場造成干擾。

    從各國的實(shí)踐來看，股票市場是高度市場化的，參與者基本都為機(jī)構(gòu)和個(gè)人，鮮有政府機(jī)構(gòu)直接參與其中。目前，只有日本央行出于刺激經(jīng)濟(jì)的目的，通過量化寬松政策來購買股票ETF。

    央行購買股票或股票ETF的目的是什么？從資源配置的角度來看，市場是資源配置最有效的方式，如果不是市場失靈，就應(yīng)該避免干擾市場配置資源。由于目前除日本外沒有其他國家的實(shí)踐可以借鑒，我們只能以日本的情況作為參考。早在2002年9月，日本央行開始入市購買股票；2010年10月，日本央行將購買股票ETF作為貨幣寬松政策的一部分，并持續(xù)至今。日本央行參與股票市場的目的主要是穩(wěn)定金融市場和向市場提供流動(dòng)性，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)。

    具體到我國當(dāng)前的情況，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資形勢不容樂觀，緊信用的局面依然較為嚴(yán)峻。此時(shí)，央行購買股票或股票ETF的目的應(yīng)該是支持企業(yè)融資，改善企業(yè)尤其是民營企業(yè)融資難問題，助力經(jīng)濟(jì)增長。但我國央行有必要這么做嗎？

    從貨幣政策工具來看，我國依然具有較大空間，人民銀行行長易綱行長提出支持民營企業(yè)的“三支箭”、降準(zhǔn)、降息、實(shí)施定向中期借貸便利（TMLF）操作等等，都可以在深度上繼續(xù)挖掘，從而發(fā)揮更大的作用。從貨幣政策傳導(dǎo)渠道看，央行購買股票或股票ETF是在二級市場上進(jìn)行交易，資金可能并不會流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，與政策的初衷背道而馳。從政策執(zhí)行的角度看，選擇正面作用最大而負(fù)面作用最小的政策是調(diào)控經(jīng)濟(jì)的應(yīng)有之義。毋庸置疑，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，需要財(cái)政和貨幣政策做出邊際調(diào)整來支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展，如果人民銀行以日本為范例參與股票市場，則會向市場傳遞一個(gè)信號，即貨幣政策走向了極度寬松，這與當(dāng)前的政策基調(diào)不符。

    有人認(rèn)為央行購買股票或股票ETF能起到托市作用。去年年中以來，受中美貿(mào)易摩擦沖擊，疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，股市投資者預(yù)期發(fā)生變化，股市持續(xù)下行，上漲乏力，股市的融資功能及股票質(zhì)押融資能力都不容樂觀。但這應(yīng)該成為政府托市的理由嗎？似乎需要慎重考慮。健康的股市不能依靠政府的干預(yù)的支撐，更重要的是良好的經(jīng)濟(jì)基本面、上市企業(yè)盈利能力和投資者的信心。另外，央行參與股票市場可能會產(chǎn)生示范效應(yīng)，導(dǎo)致個(gè)別股票大漲大落，反而不利于金融市場的穩(wěn)定，與防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的目的南轅北轍。

    日本野村證券認(rèn)為，股市走強(qiáng)將有助中國政府將GDP的構(gòu)成朝消費(fèi)方面進(jìn)行調(diào)整。不能否認(rèn)，股市上漲會產(chǎn)生一定的財(cái)富效應(yīng)，促使股市中的獲利者提高消費(fèi)支出，但這是在央行參與股市能夠大幅提高股市上漲的情況才可能產(chǎn)生的結(jié)果，而且對提高消費(fèi)的幅度還有待商榷。更進(jìn)一步看，依靠刺激股市來提高消費(fèi)顯然是舍本逐末的措施，消費(fèi)水平的提高更應(yīng)該建立在居民消費(fèi)收入增長、對未來有良好的信心和預(yù)期基礎(chǔ)上，而非依靠政策刺激。

    保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展更重要的是提高經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生能力。調(diào)控經(jīng)濟(jì)的各種政策在一定情況下是需要的，但最終經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展還需要具有良好的內(nèi)生能力。就如人生病一樣，可以用藥來去除病痛，但健康的身體不是依靠藥物來維持的，更不能病急亂投醫(yī)，反而加重了病情。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)在供給和需求兩端都存在問題，消費(fèi)和投資下滑，工業(yè)企業(yè)利潤率下降，更需要的是通過深化改革、針對企業(yè)減稅降費(fèi)、提高居民收入等手段來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長動(dòng)力。

    當(dāng)前，央行的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)市場的神經(jīng)，各方都極為關(guān)注央行的舉措和動(dòng)向。這反映出了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢及金融市場難言樂觀的局面，也是市場期望政府繼續(xù)出臺政策支撐經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。但市場主體應(yīng)該明白，各種調(diào)控措施都是暫時(shí)之舉，而且有些政策可能會產(chǎn)生事與愿違的結(jié)果。無論調(diào)控手段多有效、多精準(zhǔn)，都不能代替經(jīng)濟(jì)本身的健康循環(huán)。