類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司研究員：周莎日期：2017-10-09

    投資邏輯

    雛鷹模式持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化橫渡周期。2017上半年，公司按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)"雛鷹模式"的升級(jí)改造工作。在完成年出欄1000萬頭生豬養(yǎng)殖基地的布局基礎(chǔ)上，繼續(xù)拓展下游業(yè)務(wù)，形成鮮凍品、肉制品、高端發(fā)酵火腿三大產(chǎn)品系列。沙縣小吃店面升級(jí)改造穩(wěn)步推進(jìn)，與中石化和中石油合作共同拓展銷售渠道。上半年公司生豬養(yǎng)殖+深加工板塊及圍繞上述板塊的相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金合計(jì)實(shí)現(xiàn)收益4.03億元，相關(guān)模式逐步成熟，有效幫助公司橫渡周期。

    互聯(lián)網(wǎng)板塊增長(zhǎng)強(qiáng)勁，加速向現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)轉(zhuǎn)型。微DO商城打通公司終端產(chǎn)品與客戶的線上對(duì)接，開辟了現(xiàn)代化的快消品銷售渠道。生豬養(yǎng)殖平臺(tái)新融農(nóng)牧通過搭建生態(tài)圈，圍繞大數(shù)據(jù)篩選產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司旗下6只專業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)基金通過戰(zhàn)略投資產(chǎn)生穩(wěn)定的投資收益，用以平滑養(yǎng)殖周期對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。控股子公司云合資訊致力于打造以"互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)+金融服務(wù)"為核心的電商平臺(tái)，助推傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型。公司著力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，有助于在現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)的轉(zhuǎn)型之路上實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。互聯(lián)網(wǎng)板塊2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，同比增長(zhǎng)了13.84%，占公司總營(yíng)收的21.41%。

    產(chǎn)融結(jié)合范例，與沙縣小吃合作項(xiàng)目蓄勢(shì)待發(fā)。2017年上半年公司與沙縣小吃合資成立的沙縣小吃易投資和易傳媒已完成工商登記，截至目前已合計(jì)完成升級(jí)改造店面400余家。與沙縣小吃的深度合作，在拓展下游銷售渠道、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的同時(shí)，為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開拓大量的線下提配貨及客戶服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，為線上線下業(yè)務(wù)的資源整合及深耕銷售終端提供了有力的網(wǎng)點(diǎn)支撐。同時(shí)，通過沙縣小吃門店內(nèi)的電視傳媒終端，以低成本優(yōu)勢(shì)獲得了較高的品牌影響力，將產(chǎn)品營(yíng)銷與品牌推廣緊密結(jié)合，以適應(yīng)快消品行業(yè)的市場(chǎng)需求，對(duì)提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、提升業(yè)績(jī)穩(wěn)定性具有重要的戰(zhàn)略意義。

    投資建議與估值

    我們預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年凈利潤(rùn)為12.9/15.0/16.8億元，給予公司18年12-15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5.71-7.16元，具有30%-63%的漲幅空間，首次覆蓋，給予公司買入評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    生豬出欄量增長(zhǎng)不及預(yù)期、突發(fā)大規(guī)模疫情、豬價(jià)大幅度下跌、2017年2月定增配售機(jī)構(gòu)25396.8萬股解禁風(fēng)險(xiǎn)。